美国药企高研发中有趣的反义词 国药企重销售，为何中国药企还能高盈利

原标题：美国药企高研发中国药企重销售，为何中国药企还能高盈利

证券时报“券商中国”微信公号7月30日报道，“他山之石，可以攻玉”，通过中美药企的数据对比，可以发现两地药企财务特征存在明显差异，但本质上是两地药企选择了不同的商业模式、走了截然不同的发展路径。
总体而言，美股药企大体沿着“高研发高收益”的路径，在研发投入上毫不吝啬，年度费用动辄数十亿元美元，A股药企则沿着仿制药的路径前行，财务投入上重视销售、轻视研发。不过，这似乎并不影响中国药企拥有高盈利能力。
我们可以从研发、销售费用与盈利能力三方面进行对比。
1研发对比
第一颗药的成本是5亿美元，但第二颗药的成本是5美分。
这句话描述的是医药研发的真实窘境，成则大把赚钱、边际成本忽略不计，败则耗费巨资、蹉跎时月，以至于有观点认为，“原研药开发是代表人类向未知领域探险”，因此理应在成功后获得高收益。

如表格所示，美股研发费用最高的公司是默克集团，2017年共投入102.08亿美元，占当年营业收入的25.44%；A股药企对研发投入最多的是恒瑞医药，2017年共投入17.59亿人民币，研发支出占应收的比例为12.71%。（没错，一者是美元，一者是人民币）
二者相比较，默克集团的2017年的研发投入资金，大约相当于38家恒瑞医药，中美药企的研发投入力度差异之大，不言而喻。
值得留意的是，在纳入纳入统计的前20名研发投入美股药企中，梯瓦制药的研发费用/营收比例最低、只有8.26%，这可能是因为它是世界上最大的非专利药制药公司，本身走的就是仿制药路子。
如果将前20名加总来看， 2017年，美股上市药企合计投入897.65亿美元，平均每家药企的研发费用/营收比例达到24.98%；A股上市药企合计投入121.38亿美元，平均每家药企的研发支出/营收比例达到10.65%。
2销售费用对比
券商中国记者统计了中美营收最高的20只生物医药企业，以对比两地药企的销售费用差异。

不过，由于数据限制与财务差异，表格中所列的美股费用包括销售、行政及一般费用，而A股药企的费用为销售费用，二者数据的可比性较弱，数据仅供读者参考。
如表格所示，美股最大的20家要药企的销售、行政及一般费用/营收的比例平均为31.5%，A股的销售费用/营收的比例平均为21.93%。
其中， 步长制药一年的销售费用达到82.87亿元、为行业第一高，销售费用/营收比例达到59.77%，在20家A股大药企中排名第一。
3盈利能力对比
券商中国记者选取了两地营收最大的20只个股，以对比两地药企的盈利能力差异。

总体来看，美股药企体现了更高的盈利水平，不论是销售毛利率、销售净利率，都要高A股药企一筹，20家美股药企的毛利率中位数达到72.13%，销售净利率中位数达到13.79%。
相较之下，A股20家药企的中位数毛利率只有40.38%，不过，销售净利率却也不低、达到12.41%。
美股药企的高毛利背后是高研发投入，20家美股药企的研发费用/营收比例中位数达到14.97%，相较之下，20家A股药企的研发支出/营收比例中位数只有3.87%。
不过，就个股来看，一些A股药企即便不高投入，也拥有高盈利能力，甚至世界医药巨头的盈利能力李更强。
例如，2017年期间，恒瑞医药与步长制药的毛利率超过80%，分别达到86.63%和82.35%；丽珠集团、健康元和恒瑞医药的销售净利率超过20%，分别达到52.60%、43.35%和23.80%。
4诺华制药VS恒瑞医药
在电影《我不是药神》中，外国药企诺瓦公司作为反派角色，被刻画成一家赚取暴利的制药企业，但该公司的原型诺华制药，实际并未展现超高盈利能力，多个盈利指标平甚至不如恒瑞医药。
2017年期间，诺华制药的研发费用达到89.72亿元，研发费用/营业收入比例达到17.90%；恒瑞医药研发支出17.59亿元，研发支出/营业收入比例达到12.71%。
不过，恒瑞医药的盈利能力却反超诺华制药，2017年销售毛利率达到86.63%，销售净利率达到23.8%，相较之下，诺华制药的毛利率为65.74%、净利率为15.36%，就连ROE指标也超过诺华制药。
2017年，恒瑞医药净资产收益率（摊薄）达到20.93%，诺华制药净资产收益率（摊薄）达到10.39%。
这并非偶然的一年数据偏差，而是维持多年的现象，2010年以来的多年数据如图表，其中，恒瑞医药的毛利率没有一年低于80%，诺华制药毛利率没有一年低于60%。

净利率方面，2010年以来，诺华制药只有在2015年一年超越恒瑞医药，其余年份的净利率均低于恒瑞医药，其中恒瑞医药的净利率无一年低于20%。

此外，恒瑞医药的ROE数据也总体优于诺华制药，2010年以来，只有两年低于20%。

5《药神》争论：创新药为什么贵
天风证券在日前发布了一篇名为《格列卫引发的对立与救赎，一名普通医药分析师《药神》观影启示录》的研究报告，文中讨论了创新药高价的原因，也反映了医药行业进行医药研发的难处。
分析师在报告中表示，在对原研药企业的暴利批评中，“我们只看到了在药企盈利阶段的巨额利润，但是我们看不到的是冰山下同样巨额的投入”，创新药价格高昂有其合理原因。
一方面，从供给端来看，创新药的产生是从成千上万种化合物中筛选，经过层层淘汰，人工和研发成本高昂，失败风险极高，专利药研发周期高达10年以上。

另一方面，创新药供给壁垒高，非一般企业能够支撑，“ 诺华累计投入数百亿资金研发，最终能保证研发成功的只有21种，能够大卖的更是只有格列卫等几款，风险与利益共存，如果没有专利期保护政策，几乎没有一家企业愿意承担如此高风险、长周期、高投入的药物研发”。
另外，从需求端来看， 相对于普通药而言，肿瘤对应药物的潜在使用人群仍然十分有限 ，这也是肿瘤药价格高昂的原因之一。
该报告以电影提到的慢性粒细胞白血病治疗方面为例，中国患病人群约为5-8万人，全球约为74万人，一款新药在使用人群有限，开放商为了能够收回成本，必须选择高定价策略，这也限制了药品大范围小时候偶，因此需求紧张也是创新药价格高昂的重要原因。

在这篇报告中，分析师们引用了电影台词“是诺瓦公司救了慢粒白血病人，不是印度仿制药，更不是被告（程勇）”，并略感性地表示，“虽然听起来略微冰冷，但是却道出了一个理性的事实，没有创新的原研药，怎么会有仿制药呢？是创新药肩负起了攻克人类疾病，拯救生命的重要，其理应被重视和保护。”
“原创和创立保护是世界科技前进行的护航者，药企是医学的发展的巨大推动力之一，扼杀了创新，也就扼杀了人类的未来。”
（原题《美国药企高研发，中国药企重销售轻研发，为何不能阻挡中国药企的高盈利》）

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