国泰君安：通胀上行动力将逐步一之濑亚美莉 增加

　　导读

　　年内CPI总体温和，预计全年中枢为2%左右，但上行动力将随着时间推移逐渐增加，高点或在年末出现，经济动能有望获得维持。

　　摘要

　　去年二季度后蔬菜和猪肉价格先后经历一段下降期，造成CPI基数较低，预计今年二季度后食品因素对CPI的拖累作用将结束。

　　2016年伴随房地产销售的火爆，M1和M2的增速差迅速扩大，其对CPI的滞后影响可能在下半年逐渐体现。

　　实证分析表明PPI生产资料对CPI的传导时滞约为14个月，也就是说二季度开始传导作用将开始体现。

　　2016年末产出缺口四年多来首次由负转正，历史上产出缺口转正后至少维持7个季度，也将构成CPI上行动力。

　　正文

　　2016年末以来，通胀预期经历了一轮“过山车”式的变化。先是受全球再通胀预期和产油国达成减产协议影响，去年年底市场对于通胀上升的预期急剧升温，但春节过后通胀预期迅速回落。在目前时点上，不少市场人士开始担忧一季度之后通胀低迷和需求不足的问题。一季度之后通胀走势究竟如何？且看下文分解。

　　

　　房地产企业)现金流和活期存款增加。但2015-2016企业主动投资和加杠杆意愿不强，准货币部分被压缩，叠加2016年下半年后货币政策转为中性偏紧，导致M2未跟随M1回升，M1和M2的增速差扩大(图3)。历史数据显示，M1和M2增速差对CPI具有明显的领先性，领先时滞在6-18个月不等，金融危机后领先时滞有所拉长(图4).2016年房地产销售火爆，M1和M2增速差快速扩大，目前CPI尚未反映出来，按照前述领先规律性，预计下半年后将逐渐反映出来。

　　

　　

　　

　　 (原标题：【国君宏观】通胀上行动力将逐步增加——一季度后通货膨胀形势展望)

(责任编辑：DF010)

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