2017年第一季度经济数据即将公布，本报发布“上海证券报——首席经济学家季度经济形势调查报告”，参与本次调查的11家银行和券商等境内外金融机构首席经济学家、宏观经济研究专家及宏观经济研究团队，大多对当前中国宏观经济景气度的判断转为“正常”，显示当前宏观经济短期向好趋势不变。从这些机构对2017年第一季度GDP、价格水平、流动性及宏观政策等指标变化所作的预测与分析看，短期经济数据继续转好，经济增长的内在动力有所增强。
调查结果显示，2017年第一季度，预期GDP同比增长6.75%，比2016年全年GDP同比增长6.7%水平有所上升；预期CPI同比增长1.78%，与2016年全年CPI同比增长2.0%相比小幅下降；PPI同比增长继续扩大，但当前通胀压力温和；预期2017年3月末M2同比增长11.08%，与2016年12月末的11.3%数据相比继续下降。总体来看，受到2016年第四季度以来投资增速全面回升的较大影响，2017年第一季度宏观经济继续向好趋势有望保持不变。
一、从本次季度经济形势调查结果来看，在参与调查的受访机构对2017年第一季度GDP同比增长的预测中，2家机构认为将有所下降，1家机构认为将保持不变，8家机构认为将上升。其中，对2017年第一季度GDP增长预测值的平均值为6.75%，预测的最大值为6.9%，预测的最低值为6.5%。这一预测均值显示，2017年第一季度GDP同比增长比2016年全年GDP同比增长水平有所上升，但比2016年第四季度GDP同比增长6.8%的数值仍有所下降，显示当前宏观经济继续保持平稳增长。
从目前来看，季度GDP曲线走势继续整理，但“缓中趋稳”迹象显著。从2014年以来季度GDP增长曲线变化看，2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增长分别为7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，环比增长分别为1%、1.7%、1.8%和1.6%；2016年第一季度、第二季度、第三季度GDP同比增长均为6.7%，第四季度GDP同比增长为6.8%，GDP环比增速为1.1%、1.8%、1.8%和1.7%，预测中的2017年第一季度GDP同比增长为6.75%，季度GDP曲线趋稳迹象较为明显。另外，从机构对2017年上半年GDP同比增长的预测看， 2家机构认为将维持不变，4家机构认为将上升，其余5家机构认为将下降。其中，对2017年上半年GDP同比增长预测值的平均值为6.65%，比2017年第一季度GDP同比增长的预测值将有所回落。由此显示，尽管当前国内GDP同比增长“缓中趋稳”，但受到投资需求易于波动的较大影响，2017年上半年GDP同比增长有可能再度放缓，显示季度GDP曲线仍未走出底部整固区间。
二、从本次季度经济形势调查结果来看，在参与调查的11家受访机构对2017年第一季度固定资产投资增速的预测中，除了1家机构认为将保持下降外，其余10家机构表示将上升。其中，对2017年第一季度固定资产投资增速预测的平均值为8.9%，预测的最大值为9.2%，预测的最低值为8.5%。这一预测均值表明，季度固定资产投资增速的曲线走势继续维持稳中有升态势。
综合来看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年1-12月的固定资产投资名义同比增长分别为20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和7.9%，预测中的2017年第一季度固定资产投资增速为8.9%，再结合1-2月固定资产投资增速为8.9%，增速比上年全年加快0.8个百分点，显示当前国内固定资产投资增速的“稳中有升”特点较为明显，与季度GDP曲线走势保持一致。
从目前来看，除了PPP项目的加速推进和加快落地对投资需求的拉动外，受到2016年下半年以来房价“快速上涨，转而又稳中有升”的突出影响，2017年1-2月房地产开发投资增速显著提高。1-2月，全国房地产开发投资9854亿元，同比增长8.9%，增速比上年全年加快2.0个百分点，比上年同期加快5.9个百分点，其中住宅投资增长9.0%。可见，房地产开发投资迅速回暖，对当前固定资产投资增速的趋稳回升影响尤为突出。但是，在新一轮更加严厉的房地产调控压力下，依靠大规模投放PPP项目和房地产开发投资迅速回暖的方式来刺激投资需求，进而稳定GDP同比增速，加上投资需求易于波动，以刺激投资需求回升的政策措施效应能否持续，仍然存在较大的不确定性。因此，市场预计2017年上半年季度GDP增长有可能会再度放缓，对季度GDP同比增长曲线波动也可能产生一定的扰动与影响。
三、从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参与调查的受访机构对2017年第一季度社会消费品零售同比增长的预测中，1家机构认为将保持不变，2家机构认为将上升，8家机构认为将下降。其中，对2017年第一季度社会消费品零售总额同比增长预测值的平均值为9.75%，预测的最大值为10.0%，预测的最低值为9.3%。这一预测均值表明，消费需求继续保持平稳增长，但该指标波幅收窄的特征较为明显。
从目前来看，消费需求增速仍处于箱体内窄幅波动。从历史数据分析，社会消费品零售总额名义同比增长在2010年5月和11月触及高点18.7%后震荡回落，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年社会消费品零售总额名义同比增长分别为14.3%、13.1%、12.0% 、10.7%和10.4%，结合2017年1-2月社会消费品零售总额名义同比增长为9.5%看，当前国内消费需求增速略有回落，但波幅较为平稳，仍处于底部区间内展开的窄幅波动趋势之中。
四、IMF等国际机构的研究报告显示，当前全球经济有所回暖，特别是美国经济数据持续转暖，使得美联储在2017年3月实施了加息，这对其他货币的波动都将产生一定的影响，但可能有利于促进未来中国的出口增长。同时，2016年第四季度以来中国经济“缓中趋稳”，进口需求回升较为显著。从人民币汇率的调整幅度与未来趋势看，中国进出口有望进入恢复性增长的时间窗口。
从本次季度经济形势调查结果来看，(1)2017年第一季度出口同比增长的预测均值为4.1%，与2016年全年出口同比增速-2.0%相比明显回升。其中，预测的最大值为6.5%，预测的最小值为2.9%。(2)进口同比增长的预测均值为21.7%，与2016年全年进口同比增速-0.6%相比大幅回升。其中，预测的最大值为30.0%，预测的最小值为10.0%。
本次季度经济形势调查结果显示，参与调查的机构认为，2017年第一季度贸易顺差规模的预测均值为4130亿元人民币，与2016年第一季度贸易顺差为8102亿元人民币的增长规模相比显著回落。
对2017年第一季度中国宏观经济状况的分析与预测表明，第一，伴随国内外经济逐步回暖，人民币汇率调整对促进进出口增长的经济效应已经显现，从2016年第四季度进出口同比增长明显改善中可见一斑，但贸易顺差规模有所缩减；第二，尽管季度消费需求增速有所回落，但消费需求依然保持平稳增长，消费需求增长对稳定当前经济的影响最为明显；第三，受益于PPP项目的快速推进和加速落地，以及房地产开发投资增速的迅速回升，固定资产投资增速“稳中有升”，但似有全面回升之势。不过，鉴于投资需求波动的不稳定性，投资需求回升较快对未来经济增长放缓或构成不利的影响。
一、从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参与调查的受访机构对2017年第一季度CPI同比增长的预测中，与2016年全年CPI同比增速相比，1家机构认为将保持不变，5家机构认为将上升，5家机构认为将下降。其中，2017年第一季度CPI同比增长预测值的平均值为1.78%，预测的最大值为1.8%，预测的最低值为1.5%。这一预测均值表明，与2016年全年CPI同比增长的数据相比，2017年第一季度CPI同比增长显著回落。
从2012年以来CPI的变化趋势分析，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年CPI同比增长分别约为2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.0%，再结合2017年1月和2月CPI同比增长分别为2.5%和0.8%来看，食品价格由涨转降，是导致当前CPI明显回落的主要原因，但扣除食品和能源价格的核心CPI走势较为平稳，显示出CPI同比增速仍将延续2016年以来温和上涨的趋势。
二、从本次季度经济形势调查结果来看，所有参与调查的受访机构对2017年第一季度PPI同比增长的预测中，11家机构均认为将上升。其中，对2017年第一季度PPI同比增长预测值的平均值为7.1%，预测的最大值为8.0%，预测的最小值为6.3%。这一预测结果显示，与2016年全年的-1.4%数值相比，2017年第一季度PPI同比增长数据大幅改善。
从PPI变化趋势看， 2013年、2014年、2015年和2016年PPI同比增长分别为-1.9%、-1.9%、-6.1% 、-2.9%和-1.4%，再结合2017年1月和2月PPI同比增长分别为6.9%和7.8%看，当前PPI出现快速增长，但仍属于恢复性增长。
从当前通胀压力看，首先，扣除食品和能源价格后的核心CPI仍保持平稳，1月和2月核心CPI同比分别上涨2.5%和2.2%，同期猪肉和鲜菜等食品价格由涨转跌，导致CPI明显回落。从预测中的2017年上半年CPI同比增长为2.14%看，预计2017年全年通胀水平仍将小幅爬升。其次，目前PPI仍属于恢复性增长阶段，预计未来几个季度PPI同比涨幅仍有望保持平稳增长。总体来看，预计年度CPI同比增长数据将显著低于2017年政府工作报告中提出的3%年度目标。除非出现黑天鹅事件，2017年名义通胀压力将不再明显。
一、从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参与调查的受访机构对2017年第一季度工业生产增加值实际增长的预测中，11家机构都认为将上升。其中，对2017年第一季度工业生产增加值实际增长预测值的平均值为6.3%，预测的最大值为6.5%，预测的最低值为6.2%。从目前趋势看，尽管目前工业生产增速走势仍处于区间整理中，但工业生产增速继续转好态势较为明显。
数据显示，2013年、2014年、2015年和2016年工业生产增加值实际增长分别为10.0%、8.3%、-1.9%和6.0%，结合2017年1-2月工业生产增加值实际增长6.3%及2月份环比增长0.60%看，鉴于当前制造业投资增速仍处于区间整理，供给侧结构性改革继续深化，以及受到“去杠杆”和“去产能”等政策的影响，预计工业增加值将继续改善，工业行业价格上涨趋势将维持不变。
二、从所有参与调查的受访机构对2017第一季度全年规模以上工业企业实现利润的预测中，3家机构认为将下降，8家机构认为将上升。其中，对2017年第一季度全年规模以上工业企业实现利润的预测均值为8.5%，预测的最大值为10.0%，预测的最小值为6.5%。
由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-11月规模以上工业企业实现利润同比增长分别为13.2%、5.3%、-1.9%和9.4%看，再结合2017年1-2月规模以上工业企业实现利润同比增长31.5%，规模以上工业企业实现利润保持持续较快增长。总体来看，企业效益改善，依然主要得益于工业生产和销售增长加快以及工业生产者价格上涨。原煤、钢材、成品油等大宗商品价格上涨，拉动了煤炭、钢铁和石油加工等企业利润快速增长，对全部规模以上工业利润增速提高产生明显推动作用。同时，成本降低也提升了企业盈利空间。预计未来这一趋势短期内还将延续。
但是，由于人民币汇率持续下调的累积经济效应已经显现，从而有利于促进进出口增长，特别是有利于增强中国的出口竞争力，从2016年第四季度至今的进出口增长数据明显改善中可以得到印证。在预期未来投资需求可能有所下降、消费需求保持平稳增长的背景下，净出口增长，客观上将有利于稳定经济增长。
从这个角度分析，当前中国经济总体上处于缓中趋稳、稳中向好之中，尽管投资需求的波动性会增加未来经济增长放缓的一定压力，但净出口的稳步回升可以对冲这一风险。所以，比上年的GDP同比增长6.7%水平将有所下降，2017年年度GDP增长的预期目标调降为6.5%是相对合理的。
第二，受到货币政策保持稳健中性、MPA(宏观审慎管理体系)考核等因素的较大影响，2017年M2和社会融资规模余额的预期管理目标均为12%，表明2017年全年国内市场流动性将趋于收缩。此外，受到美元多次加息及人民币汇率下调预期的影响，外部因素对国内流动性收缩也将产生较为显著的影响。
根据2017年政府工作报告，货币政策保持稳健中性，2017年M2和社会融资规模余额的预期管理目标均为12%。此外，MPA考核会扩展到银行的表外理财，表外理财是银行的一个重要负债来源，将表外理财纳入“广义信贷”计算，将约束并抑制银行的规模扩张，银行理财产品高收益率面临下行压力，从2016年第四季度以来债市的大幅调整中可见这一影响。当然，美国经济趋势持续转好，美联储在3月加息1次，预计年内美联储还将加息2次。美元加息，势必会对非美元货币构成下跌的压力，将可能导致外汇占款规模收缩，减少对应的货币供给规模，对收缩国内流动性的影响依然较为明显。总体来看，2017年国内市场将持续保持流动性中性偏紧的格局。当然，货币当局会阶段性地采取相关措施缓解国内市场流动性阶段性紧张局面。
可以预期， 市场流动性仍将是影响2017年国内经济、货币金融等平稳的最大因素，依然值得引起我们的高度关注。
(原标题：经济景气度稳中向好 内在增长动力温和增强)
(责任编辑：DF319)
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