2、3月PMI数据好于市场预期源于供需两端同时扩张。3月生产指数为54.2%，，新订单指数为53.3%，均为2014年7月以来的最高水平，生产和新订单指数1季度以来逐月回升。并且，新出口订单数年来首次达到51%，进口指数为50.5%，连续5个月位于临界值以上。可见，3月以来内外需同时扩张，更有利于供给端保持扩张之势。
3、价格指数见顶回落，工业领域通胀压力将逐步下降。3月购进价格指数环比下降4.9个百分点至59.3%，半年以来首次跌破60%，出厂价格指数环比下降3.1个百分点至53.2%，这是去年4季度以来的最低水平。
4、补库存压力下降。3月原材料库存指数为48.3%，较上月下降0.3个百分点，产成品库存指数同样下降0.3个百分点，读数为47.3%。在生产扩张、采购量增加的情况下，制造业库存水平整体下降表明3月终端需求回升力度较大。生产扩张在本月得到需求扩张的验证，有助于未来生产形势的稳定。
5、就业指数多年来首次回到景气区间，3月读数为50%。从我国宏观经济政策调整的一贯逻辑看，就业稳定意味着稳增长压力下降，当前政策重心将进一步趋向于防风险、去杠杆。这意味着2季度可能存在政策的预期差，地产调控、货币政策具备进一步收紧的宏观基础。再考虑到去年3至5月是地产投资的高点，2季度经济部分经济数据有可能较为明显回调，从而恶化市场对经济的预期。
6、然而，我们维持全年经济保持稳定的判断不变，下半年二次回落的可能性较低，主要逻辑依然是投资对经济贡献明显改善以及外需复苏减少出口对国内的拖累。不过我们认为短期内市场预期有可能会出现波动。在目前市场对上半年经济保持乐观的一致预期下，3月PMI就业指数回到临界值意味着短期政策有可能出现预期差，同比数据回落容易造成短期预期波动。但是只要环比数据保持稳定，那么短期内可能出现的经济恶化预期将很快会被证伪，基数效应影响结束后，实体经济指标保持稳定的可能性较高。
正文：
2017年3月中国制造业PMI为51.8%，较上月回升0.2个百分点，继续好于市场预期。随着更多数据的公布，市场对2季度经济展望趋于乐观。
今年1季度PMI均值较去年4季度进一步回升，这显示当前中国经济延续了去年年末以来的良好态势。正如我们在上期点评中提到的，由于PMI与GDP关系钝化，尽管今年1季度PMI均值较去年同期回升了2.1个百分点，但我们预计1季度GDP同比增速为6.8%，不会比去年同期和上期GDP增速有明显抬升。
3月购进价格指数环比下降4.9个百分点至59.3%，半年以来首次跌破60%，出厂价格指数环比下降3.1个百分点至53.2%，这是去年4季度以来的最低水平。购进价格指数回落趋势已经基本确立，短期内海外市场还存在特朗普交易反转的风险，2季度商品价格可能相对弱势，这有助于缓和国内工业领域的通胀压力。我们预计3月PPI同比增速将回落至7.5%左右，2季度PPI环比增速将延续放缓趋势。
3月PMI指数最值得重视的是就业分项指数5年来再度回到临界值水平，显示国内制造业就业水平出现本质变化。从我国宏观经济政策调整的一贯逻辑看，就业稳定意味着稳增长压力下降，当前政策重心有可能将进一步趋向于防风险、去杠杆。
这意味着2季度可能存在政策的预期差，地产调控、货币政策具备进一步收紧的宏观基础，基建投资增速也不会再现前两月的高增长。再考虑到去年3至5月是地产投资的高点，基数效应将导致2季度经济部分经济数据同比增速会有相对明显的回调，从而对市场预期造成扰动。不过只要环比数据保持稳定，那么2季度可能出现的经济恶化预期将很快会被证伪。
(原标题：【招商宏观】就业指数回到临界值暗示可能发生政策预期差——2017年3月中国PMI数据点评)
(责任编辑：DF010)
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