摘要
当前货币政策趋紧，债市趋势行情需要等待基本面的回落，6月美国仍有加息可能性，3月央行再度上调逆回购利率意味着货币政策仍偏紧。
GDP增速平稳，工业增加值同比在6%徘徊，但从中观数据和固定资产投资来看，经济还是呈现出短期回暖迹象。16年下半年以来，不仅发电量增速、粗钢产量增速都回升到了10%左右，挖掘机、货车销量增速也在16年末回升到30-50%左右水平，接近11和13年经济短周期反弹的高点。而地产投资和制造业投资全年虽然趋降，年末也小幅改善。
利率中枢抬升，17年1季度更是接连上调逆回购等工具利率。这均意味着货币政策已逐步转向中性偏紧，体现“抑制资产泡沫”和“防风险、去杠杆”基调，抗通胀、稳汇率、去杠杆是主要目的。
银行同业存款暂不缴准，后续需关注；3)抬高流动性工具成本，从负债端倒逼市场去杠杆。4)资管监管相应政策。两会之后，央行统筹的资管行业监管和理财新规或出台，可能包括去通道、去多重嵌套、杠杆限制等；5)纳入理财的MPA考核直接控制规模扩张，促使表内和表外资产负债扩张可控。
国债收益率也会越低。目前我国杠杆率的上升比13年更多，本轮利率上升空间应有限，利率短升长降。
PPI仍保持高位，下半年回落；2季度CPI有望高位回落至2%以下，3季度后基数效应和PPI传导可能导致CPI有所反弹。
中央经济工作会议的“抑制资产泡沫”和“防风险、去杠杆”基调。
大宗商品价格回暖，带动2016年CPI同比回升到2%，高于15年的1.4%。进入17年，PPI已升至8%左右。而2月CPI虽然短期下降至0.8%，但主要源于食品价格下跌，而非食品价格仍位于2%以上高位。预计上半年PPI仍将维持高位，PPI向CPI传导成通胀抬升风险因素。
此外，房价属于广义通胀范畴，央行抬高利率将传导至房贷利率，从而抑制地产销售，为高房价降温。
人民币汇率贬值的压力。17年13月，美国启动本轮第三次加息，17年美联储加息节奏预期加快，这意味着为了人民币汇率稳定预期，国内利率也有上调压力。
房地产市场进行控制，而对其他实体企业，并不希望融资成本大幅上升。
房地产的规范监管和调控政策频出，这将影响到后续融资和经济走势。17年3月两会后，包括北京、广州在内的多个城市进一步出台限购限贷政策，地产调控延续。
财政收入下滑，对基建的支撑力度减少，如何吸引社会资本投入基建成为关键。
资金利率仍较高，那么短端利率将会传至长端，抬高企业财务费用，叠加终端地产需求下滑，最终导致制造业融资和投资回落。
新增信贷降至12万亿，一季度信贷大约将投放4.2万亿，短期信贷依然有序投放。但表外监管趋严，预计17年社融余额增速将降至11%左右，非信贷融资规模增量5.3万亿，17年总体货币环境比16年略紧。
油价、大宗商品对通胀的影响。如果去杠杆不达预期，可能会有更严的同业监管政策等。
资管新规或造成冲击保险资管、公募基金、私募等产品，其中杠杆限制、集中度、禁止资金池、非标限制、打破刚兑、风险计提等在此前理财新规、证监会“八条底线”等文中已有预期。
值得关注的是禁止多重嵌套和去通道，如果后续严格执行，可能对整个资管行业的扩张和对债市的需求造成影响。内审稿纲领性意义较多，具体影响仍要看后续执行，但监管层去杠杆和防风险思路未变。
(责任编辑：DF070)
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