摘要
北京时间3月16日凌晨，美联储公布了3月货币政策决议，将短期利率上调0.25%至0.75-1%，符合市场预期。美联储确认了近期美国经济的扩张势头，对通胀形势的看法更加乐观，认为通胀目标的实现已经越来越近，通胀对于货币政策的前景已经从此前单纯的拖累，变更为其上下可能产生不同的影响。本次会议上FOMC委员认为2017年加息不超过两次的人数有所减少，但预期的中值却仍然维持在三次。尽管政策声明删去了此前“经济条件的变化仅仅保证了以渐进的方式加息”中“仅仅(>GDP增速与失业率的变化的预期与此前变化不大，仅仅把对2018年经济增速的预期从2.0%上调到了2.1%。
但是，美联储对于通胀形势的看法更加乐观，包括指出通胀已经接近2%的目标，将此前“通胀将在中期升至2%”的说法变为“稳定在2%”，在展望未来货币政策时将原先“鉴于当前通胀低于2%的目标，FOMC将密切监视朝向通胀目标的实际与预期进展”变为了“FOMC将密切监视实际与预期通胀相对于通胀目标的对称发展”，并且把对今年核心PCE指数的预期从1.8%提升到1.9%。这意味着美联储认为通胀目标的实现已经越来越近，通胀对于货币政策的前景已经从此前单纯的拖累，变为其上下可能产生不同的影响。
二
耶伦鸽派信号淡化加息冲击
在本次会议上，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利投票反对加息。而从点阵图来看，FOMC委员认为2017年加息不超过两次的人数从此前的六人减少至三人，但预期的中值却仍然维持在三次。尽管政策声明删去了此前“经济条件的变化仅仅保证了以渐进的方式加息”中“仅仅(>利率作为主要的货币政策工具，将在对经济更有信心时进行。
这一言论在很大程度上降低了市场对于货币政策快速收紧的担忧。市场对于6月加息的预期也有所下降，从昨日的53%降至48%，年内加息3次及以上的概率也从此前的58%下降到了56%。因此，在会后，美国国债收益率从昨日的2.60%下行至2.50%，降幅达到10BP，美元指数也降至101下方，跌幅超过1%。
三
其他发达经济体短期内收紧政策的概率较低
随着近期全球经济的回暖，全球经济再通胀预期也不断升温。但是我们注意欧元区与日本近期生产活动的恢复主要还是来自于外部需求推动的，其国内私人消费仍然相对疲软，工资水平也并没有出现加速上行的局面。因此，虽然欧洲央行在上周的会议上相比预期更加鹰派，但在失业率仍然处于9%以上的高位的背景下，其下滑对于工资的提振作用可能需要更长的时间才会有所显现，而德拉吉此前设置的四个通胀标准——接近但低于2%、在中期有持续性而不是暂时现象、通胀无需额外的货币宽松支撑而是可以自我维持、通胀是在所有国家实现而并非单一国家——在短期内仍然无法完全实现。因此，欧洲央行在9月之前可能都不会实质性的收紧政策。
而从英国和日本今日也将会公布货币政策声明。在1月会议上，英国央行也将对2017年上半年的通胀预期从1.8%上调至2%，但将2018年通胀预期由2.8%下调至2.7%，显示英国央行认为英镑贬值对通胀的推升作用未来将有所减弱。根据英国央行此前的表态，英国的货币政策目前已经处在十字路口。如果脱欧谈判引发经济增速出现了明显的下滑，那么货币政策仍有放松的空间；如果未来英镑进一步贬值引发通胀大幅超过目标，那么英国央行也存在收紧政策的可能。虽然英国1月CPI达到了1.8%，是2014年以来的高点，但是仍低于市场此前1.9%的预期，服务品的价格也保持稳定。而尽管英国政府为退欧描绘了美好的蓝图，并且希望金融业能够维持欧盟市场准入，但德法等国也表示在脱欧谈判中不允许英国在市场准入问题上“挑三拣四”。因此，未来退欧谈判仍然有很大的不确定性。我们认为英国央行大概率上将维持货币政策不变。而日本1月的核心CPI摆脱了负增长，但是0.1%的水平距离2%的通胀目标仍然非常遥远，而日本央行认为其2%的通胀目标的达成时间将在2018财年，也就是说可能到2019年。因此，在通胀复苏基础尚不牢固的情况下，我们认为日本央行在本次会议上也会大概率上维持货币政策不变。
四
年内美元指数的升值空间仍存
尽管耶伦的讲话在一定程度上打消了市场对于货币政策过快收紧的担忧。美联储在2015年开启的加息进程，在前两年恰好遭遇了制造业短周期下行的逆风，这是美联储将加息不断拖延的主要原因。但随着当前美国私人消费不断复苏，短期动能的持续改善，美联储对于未来通胀下行的担忧大大减轻，在2016年12月首次上调了加息预期。而从目前的信息看，只要美国经济保持当前的复苏路径，美联储在今年加息三次的概率是增加的。但是市场鉴于美联储在过去两年的表现，仍然倾向于低估美联储加息的路径。在这之中存在预期差的可能。而其他发达经济体在短期出现货币政策转向的概率偏低。因此，虽然短期内美元指数出现了一定的回调，但从全年来看，我们认为美元指数的升值空间仍存。
(原标题：【中信建投 宏观】耶伦鸽派讲话淡化加息冲击——3月FOMC会议点评)
(责任编辑：DF010)
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