民生证券谈192.168.1.100 特朗普经济前景：警惕人造需求后的回落

摘要 税改政策和基建投资的提升效应最终消失。由于和主要贸易合作伙伴(中国、墨西哥)的持续交恶以及高成本的国内产业保护政策，国内经济投资成本提升，GDP增速在2025年之后被拖动下行，整体来看长期经济中枢并没有明显提升。

　　宏观经济影响(按照目前政策框架如期落地)GDP增速提升明显。进出口贸易萎缩；利率+强汇率组合，对于美国经济有多方面冲击，包括企业融资成本上升、房地产按揭恐下滑、资本市场受到冲击(利率抬升会降低回购)、打击出口(汇率高位)、政府债务展期成本增加(利率提升)；宏观经济的影响，对政策的可行性进行判断，并作出了相关走势分析。

　　一、

　　

　　瑞安也已认可全方位降低个人所得税率。

　　苹果手机会回美国生产。”

　　

　　

　　

　　这一计划并不确定，特朗普也只是早期(2016年1月7日)在一个会议上发表过上述言论，这个观点在其竞选网站上都无法查询得到。特朗普的顾问罗斯近期表态这一观点只是一种谈判策略，实施45%的税率需要认定人民币被低估了45%，后续全面征收高关税的可行性非常低，因此我们预估6500亿美元的总关税收入将会大幅打折扣。

　　

　　

　　国债务比率迅速攀升，债务占比过大已成为美国财政体系的重要问题。特朗普政策甚至加速了这一过程，在国会审议流程中势必面临较大挑战。

　　CBO原预估至2026年总政府债务28.2万亿美元，加总特朗普政策新增债务，其规模将达到33万亿美元，较2016年所确定的债务上限19万亿高出14万亿。2008年至今，债务上限共提高11次，每次平均提高约0.75万亿，最高一次于2010年2月提高了1.9万亿。可粗略算得，未来十年大致需要提高上限8至19次，其中由于特朗普现行政策完整落地造成的增量次数为3-7次。考虑到共和党在两院尤其是参议院不占绝对优势，如此频繁推动国会实施现有政策难度较大，可能诱发政府停摆。

　　三、

　　美国消费者不得不为此在购买轮胎上多花11亿美元，与此同时这项关税却只保住了不超过1200个工作岗位。

　　

　　具体而言：假设美国和墨西哥及中国爆发贸易战争，若该项政策10年不变，将使得消费、投资、政府支出、GDP增速、视野率出现显著偏离，消费和政府支出最多单一年度下降可达3个百分点，投资在2020年被预测可能下滑9.5个百分点，GDP增速有可能在2019年出现负增长，失业率也将显著提高。若该项政策只持续一年，虽然影响程度和持续时间有所下降，但消费、投资、政府支出、GDP增速、失业率仍会出现负向偏离。

　　电力行业，来自私人部门的投资占89%，无需激励；而回报率差的高速和市政道路、污水系统、供水系统、水利设施等则几乎全部来自政府部门投资，特朗普的税收激励并不能真正改变行业回报率状况，由而无法有效刺激私人投资，对于那些经济相对落后的地区或者盈利较差的行业投资仍将缺乏。如果不能改变当前基础投资结构，1万亿美元的刺激政策只是为现有的财团送去税收优惠，其政策效果将只会拉大贫富差距。

　　研究报告分析基建计划对经济的影响，第三方机构中仅有MA(穆迪分析)曾估计基建会提升每年0.5%的GDP增速，我们保守估计基建投资会提升每年0.2%的GDP增速。

　　

　　

　　高速公路建设、医疗保健或教育领域，将会比用于武器采购创造更多就业机会。21世纪的头十年，包括战争开支在内的美国国防部预算保持了二战后最长时间的持续增长，数量也翻了一番。但是，这十年的就业增长率却是自胡佛政府以来最低的。美国国会研究服务中心数据显示，伊拉克战争和阿富汗战争使美国政府增加了1.4万亿财政赤字，但并没有证据表明庞大的国防支出促进了经济增长。房地产按揭恐下滑、资本市场受到冲击(标普500过去涨幅很大由于低利率的缩股回购造成，利率抬升会降低回购)、打击出口(汇率高位)、政府债务展期成本增加(利率提升)；最后，经济不确定性增强，高债务压力使得经济逐步下行。第三年开始将会出现大的回落。

　　

　　将税收、基建、军事、外贸政策对产出的冲击汇总，我们就可以得到如果特朗普无视债务压力推动政策对GDP增速产生的影响(未考察军费支出对经济的影响).2017-2026年的基准数据采取CBO(国会预算局)的预测数据，其余冲击按先前来源。我们一并列出了MA(穆迪分析)的数据进行对比。

　　总体而言，在不考虑债务压力的前提下，贸易冲击、基建计划、税收改革的刺激将会使得GDP增速波动性急剧增强，在执政初期GDP增速显著上升，但其后剧烈下降，随后上升并保持一定平稳直至执政末期跌落至2%以下。仅在2018、2019和2015、2026四年GDP增速略低于原先预测，其余年份都将大幅超出原先预测水平。虽然初步看上去特朗普政策能够有力刺激美国经济，但是值得指出的是我们的估计并未考虑到政策之间的交叉影响，由而极有可能高估其政策影响。

　　对比MA(穆迪分析)的预测值，可以更明显的看出这一点。虽然基本上走势与我们的冲击加总效果类似，但平均水平而言远低于冲击加总效果，在大多数情况下也要低于基础预测水平。

　　宏观经济分析，我们可以看出特朗普构想了一个较为激进的财政扩张蓝图，但却很难保证其财政盈余和经济效果，

　　国际贸易关系调整为本国工业发展创造空间，不关心意识形态斗争只注重经济利益(比如退出TPP)，则对于中国而言，相关工业品可能会面临贸易摩擦，但也存在着通过双边贸易和投资协定的谈判进行深度合作的可能性。

　　

(责任编辑：DF070)

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