本周还没有过完，但实在忍不住想扯淡。市场表现大家已经看到了，利率创了反弹的新高。对近期的市场，有些想法供大家参考。
第一，什么是目前决定债券市场的核心因素？CPI显然不是。
(1)周四公布的CPI大幅低于市场预期，为什么呢？其实一般而言，CPI是非常好跟踪的，这也是目前宏观数据中分析师预测最准的一个指标，但是为什么这次大幅低于市场预期，我认为就是春节因素，这个其实没什么规律可言，也没有高频数据可以提前跟踪。所以，不管是0.8，或者是1.5，其实都很正常，都是因为春节因素的不可测导致的。
传统意义上看，CPI是影响债券市场的关键指标之一，逻辑也是非常简单，一般而言，CPI较低，央行可能放松，所以债券有机会。2008年之前，债券市场的核心指标确实是CPI，把10年国债和CPI放一起，相关度非常高。但是2008年之后，相关度则明显下降。尤其是这几年，例如2013年，CPI是不高的，但是债券跌了很多。所以，从历史上看，看CPI做债券未必那么靠谱。
当前，我认为看CPI做债同样会犯错误，CPI就不是目前影响债券市场的核心指标：
首先，CPI低，是不是市场的通货膨胀预期就低？显然不是。姑且不谈PPI还在7以上，就谈CPI本身，也就是蔬菜猪肉便宜，别的东西都在涨。
其次，CPI是同比概念，目前很多东西的绝对价格并不低。老百姓感受的是同比还是绝对价格？显然是绝对价格。包括蔬菜，其实绝对价格也不低，只是去年是冷冬，基数太高，所以同比就很低。其实就我自己的感受，现在很多东西涨价还是很多的，海底捞的锅底都涨了不少(当然，服务依然很好)，也许是人工成本导致的，也许是房租导致的。
再次，老百姓已经不只是盯着蔬菜猪肉了，食品价格就算涨了，才花多少钱？老百姓的大头支出还是在房子，车子，教育，医疗，还有其他的享乐(也就是服务业成本)，这些东西便宜吗？只要房子一直涨，老百姓的通货膨胀预期肯定是上升的。春节后，各地房地产价格已经开始上涨了，所以才看到有些地方限购又加码了，但是有用吗？
最后，2月份CPI较低确实会拉低全年CPI的平均水平，但是从趋势上看，反正已经砸了个坑，后期反而会形成持续上升的趋势。所以全年平均水平是2还是1.5有多大的区别？2017年CPI就算再高也不会超过3；CPI低了央行就会降息？肯定也不会。那么会不会降低OMO利率？央行压根就不是看CPI来提高OMO利率的。如果fed加息，OMO可能继续提高。其实现在比较大的风险就是央行不提高存贷款基准利率，但是持续提高OMO利率，一方面债券市场很难受，另外一方面，实体经济还下不来，市场也就不能指望经济回落来倒闭央行放松。
至于PPI，最高点确实可能是2月份了，但是后面就算能下来，幅度多大？我们算了一下，上半年平均都可能在7以上，7.9回到7，有意思吗？
第二，当前决定债券市场的核心因素依然是金融监管，海外市场的加息节奏。
金融监管方面，压力来自几个方面：
(1)央行协调一行三会的资管行业监管政策还没有落地，而且媒体说，这个还只是基调，是最低的要求，三会出台的政策可能更严厉。政策出台后，才能去评估资管行业会受到什么样子的冲击。
(2)3月份难过。同样是周四媒体报道，说MPA考核会更有严厉，取消容忍度。这点到底是不是好事，银行的领导们有发言权。我想，不管是债券还是别的什么同业业务，安全度过3月份再说。
(3)机构的杠杆还没有真正的减掉。基本市场就是两条路径：扛，短期成本和收益倒挂，很难受；不扛，主动去杠杆，资产也不一定卖得掉。怎么办？好像多数机构选择了继续扛。但是有一点确定的，扛的成本会越来越高，央行和市场的博弈也还没有真正的结束。此前央行已经连续10几天净回笼流动性，周四索性暂停公开市场操作，表面央行还是希望资金处于紧平衡的状态。
很多银行表示，目前债券利率有配置价值，就是没钱买！
海外市场加息方面，则需要思考的是：
(1)3月份fed加息不是新鲜事，如果6月份继续加息，今年加息3-4次会如何？我觉得中国债券市场还没有对此做好充分的准备。如果美国10年国债到3，中国10年国债3.4立得住吗？
(2)2017年前2个月，人民币表现还是比较强劲的，但是似乎依然没有扭转市场的贬值预期。真正的考验可能在后面，国内资产价格高企，以基建为代表的新的扩张动力叠加地方政府换届后的投资冲动，还有杠杆高企的金融体系的不稳定性，都是影响汇率稳定的压力。2月份的贸易逆差也带来了市场更新的担心，会不会内需一直很强，导致逆差持续，需要关注。
第三，从市场情绪看，市场已经做出了选择。
周四的市场波动还是有点大，国债期货也是如此。但是在波动消停之后，CPI大幅低于预期带来的所谓的利多效应好像并不明显和持续。
现在债券市场怎么操作？感觉还是什么都不干最好，当然，要记得囤钱了。
(原标题：看CPI做债，已经输在起跑线上-----华创债券团队一周扯淡（2017-3-11))
(责任编辑：DF010)
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