如果股东大会能成为保护公司价值最后一道屏障，或者用脚投票机制生效，大股东胡作非为自己也会跟着倒霉，那么就根本不需行政之手介入。
去年以来，大小非减持问题受到市场前所未有的关注，一些公司大股东锁定期刚到就迫不及待地套现，部分股东“清仓式减持”；有些大股东通过释放种种“利好”以实现“精准减持”。舆论认为，有必要借鉴国外经验，对减持进行一定的限制。
目前监管对解禁后股份减持已有技术性限制，增加新限制或许可以让大股东“吃相”稍好看一些，但要注意，根除减持之恶不能寄希望于重重人为限制，通过系统性改革让市场机制生效，才是长远之策。
大小非应付监管给出的减持“理由”千差万别甚至离奇可笑，但股价过高才是根本原因。股价高估时大股东减持，股价低估时大股东增持，有助于提高市场定价效率，因此，从理论上讲，应同等对待减持和增持，总的原则是自由、便利。但现实总是偏离理想状态，所以，境内外市场对减持都有一些技术性限制。A股要求进行预披露、限制通过二级市场减持的比例、在推出大比例送转股方案时进行监管问询，这些措施一是为了降低大股东与其它股东之间的信息不对称，二是为了平滑市场冲击。境外监管与境内思路其实差不多，也是从信披和降低冲击两方面着手。从历史上看，因为技术层面的限制没有触及减持的根源，最终效果并不好，只要减持冲动的根源不消除，市场可能很快就找到新的规避手段。例如，去年1月对董、监、高二级市场减持加以限制后，通过大宗交易过桥减持成了一个标准的套路，大宗交易也因此成了新的市场操纵重灾区。
有人认为，大股东持股成本远低于中小股东是减持动力不衰的根源，这种流于表面的看法具有误导性，真实的原因是股价过高。A股大多数中小公司估值国际横向比较高出数倍，甚至十几二十倍，一些公司创始人在上市前辛勤耕耘数年甚至十数年，历史累计盈利甚至不及市值的几分之一甚至几十分之一，如此高估值一方面刺激公司拼死老命上市，而实现惊险一跃后很容易产生套现冲动。再说在现有发行制度下，大多数IPO新发股份数都是踩着25%监管线，减持一部分甚至大部分股份大股东也不会丧失控制权，焉有不落袋一部分之理？
理论上，如果股价合理，上市与不上市差别不大，减持与不减持差别也不大，在这种均衡状态下，根本不用操心什么新股供应过多的问题，也不用操心什么减持问题。各国股市中，唯有中国股市经年累月地担心新股发行，又时常被减持问题困扰，这背后根本原因只有一点：股价不合理。股价虚高原因很多，但根本原因是供给限制，所以，这个问题的终极解决办法是完全放开供应，包括像世界各国股市一样，允许IPO时出售存量股份，大股东愿意持股多少比例由其自已决定，同时大幅放松减持限制，如果市场有效，大股东向市场释放的信号会影响其股价，大股东为了自身利益最大化会进行自我约束。当然，为了降低信息不对称的监管措施不能减少，相反还要加强，对内幕交易和操纵市场的行为要杀无赦，让“设局减持”者付出惨重代价，而不是像现在这样罚酒三杯。总之，监管终极目标是创造让市场机制更充分地发挥作用的环境，而不是人为地干预市场。
人为控制供给之外，浓厚的投机文化、公司治理虚置也是股价严重高估的原因。市场上“筹码论”流行，只要投机者追逐高送转、编故事的恶习不改，大股东“设局”成功、顺利割韭菜的机会就会大增。目前舆论热衷于对 “清仓式减持”进行道德鞭笞，这没有抓住要害。不让人卖是不对的，只要合规则卖多少也不该管，关键是不能让股东“设局”减持得逞，加大信息披露、加大监管问询，让投资者正确理解信息，同时对市场操纵、内幕交易下狠手，这些工作一个都不能少。堵死“设局减持”空间，加上供应放开，才有可能彻底避免减持之害。
推而广之，长期折磨A股市场的一些问题，如IPO定价问题、增发问题，也只有依靠市场机制才能有朝一日从根本上解决。此次增发新规出台后，大多数人反应正面，也有一部分人认为这背离了市场自由交易的原则。如何看待这种观点对立？
理论上，再融资和首次融资一样都应该自由交易，发行规模、定价都不应人为设限，但现实情况却是，一旦监管对此不管，各种设骗局、钻空子以割韭菜的事就会层出不穷，这是公司治理虚置、市场投机成风的必然结果。如果投资者主动积极，公司治理有效，像格力电器股东大会那样能发挥作用(不是说格力的股东判断正确，而是说这个机制很灵敏)，任何再融资和重组事项都不必依赖监管事先层层设限。
A股市场上用手投票的股东很少，甚至用脚投票都走错方向，对公司制造的题材、故事，甚至明显的骗局不是远离，用股价下跌作回应，而是趋之若鹜，唯恐公司不编故事、不设局。如果股东大会能成为保护公司价值最后一道屏障，或者用脚投票机制生效，大股东胡作非为自己也会跟着倒霉，那么就根本不需要行政之手的介入。而在这些理想环境不具备之前，监管设限似乎又具有了合理性，但是，投资者习惯了依赖行政之手解决问题，市场机制又何时能生效呢？这真是一个怪圈，如何走出这个怪圈，值得深思。
(原标题：消除减持之害最终要靠市场机制)
(责任编辑：DF309)
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