全国两会即将召开，货币政策一如既往成为公众关注的焦点之一。
对货币政策的表述由“稳健”变为“稳健中性”，对流动性的表述由“合理充裕”变为了“基本稳定”、“调节好货币闸门”。央行在《2016年第四季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)中对货币政策思路的阐述已然改变。
这些表述与2016年中央经济工作会议的精神是高度一致的。会议提出，货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。
接受上证报记者采访的市场人士认为，与稳健相比，稳健中性的货币政策在边际上当然是从紧的，这背后反映了“抑泡沫”和“防风险”在央行多目标函数中权重的提升。但稳健中性又不等于紧缩，毕竟中国经济内生增长动力仍在强化，从《报告》的行文看，央行对通胀的担忧也是有限的。
对此，中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才分析认为：“‘稳健中性’这一定义更加细化。过去，除了宽松和紧缩，货币政策都可以归为稳健。在稳健的后边加上中性，意味着货币政策在稳健之余既不偏宽松，也不偏紧缩，而是真正的不紧不松。”
2016年广义货币M2同比增长11.3%，实际上并未达到去年政府工作报告提出的“预期增长13%左右”的目标。尽管如此，央行在《报告》中却提出：“(2016)年末M2增速仍明显高于名义GDP增速，相对于经济增长实际需要，货币增长仍处于较高水平。”字里行间，也蕴藏着货币政策边际上从紧的政策意图。
不过，“稳健中性”毕竟与“紧缩”不同。中金公司固定收益研究团队认为，整体来看，货币政策的“稳健中性”可以理解为不松，但可能也不至于像传统紧缩周期那么紧，因为有多目标的平衡和取舍问题。未来货币政策调控的形式将更为灵活多样，不希望过度打击了经济，但同时希望控制金融杠杆、防范房地产泡沫和通胀风险。
一位券商固定收益人士向记者指出：“在流动性上，央行会保证量的供应，但也会让市场人士明白，借钱是有成本的，以警示不能过度地‘以短搏长’。”
兴业银行首席经济学家鲁政委指出，量的稳定将成为货币政策新阶段的重要特征，具体表现为货币信贷和社会融资规模的适度增长，比如1月份的新增信贷较去年同期下降了约4800亿元，就反映了央行引导信贷规模适度增长的政策意图。
关于物价形势，央行在《报告》中的措辞是“通胀预期有所上升，未来变化值得关注”。
中金公司固定收益研究组指出，这里的用词是“预期上升”，而不是实际压力上升。这表明央行对通胀仍有保留态度，还不认为目前进入了高通胀环境，也因此不会贸然紧缩。
对此，方正证券首席经济学家任泽平指出，央行对未来物价持相对放心的态度，且认为目前的PPI回到高位存在一些利好，因此货币政策不太可能过紧。
鲁政委表示，货币政策应当以通胀为锚，还是以资产价格为锚，是经济学领域长期争议的问题。发达国家的货币政策往往强调通胀水平，而对资产价格关注不足，而央行此番在《报告》中明确，货币政策不能轻视资产价格的变化。
至于防止资产泡沫的办法，央行在《报告》中指出，离不开宏观审慎政策和货币政策的配合，需更好地发挥“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架的作用。下一阶段，宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自主购房，严格限制信贷流向投资投机性购房，而更重要的是要构建房地产市场健康发展的长效机制。
所谓“防风险”，风险何在？相比2016年第三季度的货币政策执行报告，央行继续提及要加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、股票市场异常波动、保险资金运用、互联网金融等领域的风险监测分析，删去了“资产管理业务”，新增了“房地产泡沫风险”、“跨境资金流动”和“跨行业市场风险”。
金融杠杆风险仍将是央行重点盯防的风险。《报告》中提到，防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”和不合理的加杠杆行为。前述券商固定收益人士指出：“过去两三年同业存单、理财和委外膨胀，背后都是金融机构主动负债产生的配置需求，而杠杆的链条是依附于央行宽松的货币政策的。如果央行开始去杠杆，链条就断了。”
(原标题：解读“稳健中性”：在宽松和紧缩之间做好文章)
(责任编辑：DF319)
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