近年来，关于“‘实体经济’日益艰难，而金融和互联网等‘虚拟经济’却快速畸形发展”、“金融回报太高，导致没人愿意干实业”的观点屡屡见诸各大媒体论坛。今年更是出现了金融“野蛮人”举牌制造业龙头公司，导致管理层集体出走的事件。从刚刚结束的中央经济工作会议所传达的信息来看，高层比较有力地回应了民众关切，提出“振兴实体经济”、“防范资产泡沫”等多方面内容。
如果观察近年来企业的行为，金融市场的演绎确实改变了他们的资金运用方向，而这些行为又进一步改变了特定金融市场的状况，二者互动在某一时期处于“正反馈”模式，但最终往往进入“负反馈”模式。去年新兴行业上市公司股票大幅上涨的时候，许多原来从事制造业的企业纷纷收购互联网、传媒类“题材”企业，谋求股价的提升，而这些收购行为又进一步催生了一批批新的“明星公司”。今年以来，随着监管加强、对重组行为的限制以及部分新兴行业企业自身发展遇到瓶颈，许多之前筹划的收购行为纷纷宣布终止。截至上周五，创业板指数今年以来跌幅超过26%，昔日热门企业纷纷裁员减薪，开始过苦日子。
另一个相似的故事是，持续火爆多年的固定收益市场带来“实体企业”很大的理财需求，很多大企业报表上的“其他流动资产”越来越大，该科目往往记录了企业购买短期理财产品的规模。为了将自身的AAA、AA+的信用资质“物尽其用”，大企业们开始发债买理财坐吃利息差的盈利模式(今年上半年，银行理财兑付客户的收益接近4%，而部分AAA企业的发债成本接近3%)。于是我们看到个别企业在经营现金流改善，固定资产投资规模不大的情况下，债务规模不降反升。然而，随着11月以来债市的调整，许多产品已无法达到这些“实体企业”的盈利预期，这部分“预期差”将在委托企业、参与理财产业链的金融机构之间进行分配，各自承担相应损失。如果这些委托理财的企业遭受到盈利损失或者认识到理财的风险，其后续的“撤资”行为或加剧市场的短期动荡。即使预期金融机构将承担大部分的理财资金亏损，根据目前的中债估值曲线，3年期AAA企业债的收益率已经攀升至4.3%，这个利率水平甚至超过了部分企业的银行贷款成本。这部分高信用等级企业会暂停利用债市进行生产投入，更不要说进行所谓套利性质的融资，自然的供求调整迟早会发生。从这个角度看，目前的债市动荡夹杂了实体经济和金融市场的多方面原因，同时也孕育了部分债券品种的投资机会。
(原标题：虚实之间)
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