继2013年钱荒之后，这一次的市场动荡再次告诫大家：流动性是金融机构的生命线。在2013年钱荒之后，金融机构普遍加强了流动性管理，预计这次也不例外，明年金融机构可能会执行更严格的流动性管理和风险控制。
市场人士指出，近期流动性出现异常波动，进而引发债市空前调整，已引起监管层关注，央行对金融机构流动性支持力度在逐渐加大，投放机制也有所调整。往后看，随着年底财政存款集中释放窗口期的到来，大额财政库款投放亦有望显著提升金融机构超储率，届时流动性将有望迎来进一步改善。不过，当前流动性总量不足、时点扰动较多、传递链条阻塞的问题比较突出，对未来一两个月流动性波动风险仍不可掉以轻心。尤其是，对于MPA考核实施造成的流动性结构性问题需保持警惕。
自10月中旬以来，银行体系流动性反复收紧，且紧张程度和持续时间呈持续加重的趋势，逐渐动摇了原先市场对货币政策及流动性的乐观预期。自10月底起，中长期资金利率及利率互换利率持续走高，反映出市场流动性预期不断趋于谨慎甚至转向悲观；11月中下旬，流动性更是持续异常偏紧，“钱荒”重新成为舆论热词。到12月19日，银行间市场7天期质押式回购利率(R007)涨至3.68%，较10月份低点上涨接近140bp，并创了2015年4月以来新高。
作为市场利率定价基准，货币市场利率中枢抬升，对债券收益率造成了系统性的冲击。回顾2013年下半年和这一轮调整，一个共同的特征是流动性持续紧张局面下，银行、保险等机构纷纷赎回货币基金、债券基金换取流动性，连续大额赎回迫使基金卖出资产。这一过程中，债券抛盘加重，加剧价格下跌，进而又引发更多机构止损，抛盘进一步加重，市场出现下跌自我强化的负反馈。另一个共同特征则是流动性持续偏紧及货币政策预期收紧，触动金融去杠杆机制。金融加杠杆是把双刃剑，当杠杆上升的时候，债券需求可能成倍增加，而一旦杠杆去化开始，原先被放大的买盘就可能立刻变成堆积的卖盘。
总的来看，这一轮债券市场调整背后，有基本面变化的作用，亦受到海内外市场联动的拖累，但主要还是流动性冲击和连锁去杠杆造成的，流动性持续收紧是根源。
除了机构资产配置会消耗超储之外，今年超储的减少主要受到资本持续外流与货币政策操作变化的共同影响。业内人士指出，基础货币投放渠道在2014年从外汇占款变为央行货币政策工具。今年二季度以来，央行再未实施过降准，主要通过开展公开市场逆回购操作和MLF等操作提供流动性。同期，资本流出压力则持续加大，2016年以来外汇占款已减少近3万亿元。这样造成的结果就是，目前金融机构超储几乎全部来自向央行的短期借款(逆回购、MLF期限均不超过1年)，而且规模在减少。总之，当前金融机构可动用资金已较少，流动性总量并不充裕，持续不降准的负面影响逐步显现。
与此同时，三季度末以来，银行体系流动性还面临多重叠加影响：一是央行拉长流动性投放期限，但由于使用的是逆回购、MLF，银行向央行融资的综合成本上升，进而引发流动性收紧及货币政策从紧的预期；二是特朗普胜选后，美元异常强势，刺激全球流动性回流美国，近几个月外汇流出的状况更严重；三是临近年底，各类机构出于应对监管考核、优化财务报表及应对节假日取现的需求，会倾向于持有更高的备付，而今年元旦与明年春节的间隔较短，春节效应可能提前显现并与年末效应形成叠加；四是MPA考核加剧流动性分层割裂，传递链条阻塞的问题较以往更突出。
业内人士指出，总量流动性不足，叠加央行货币政策边际收紧、强势美元引发的资本外流、中国特色的流动性季节性扰动以及MPA考核实施造成的结构性问题，流动性稳定性下降与流动性扰动增多并存，出现波动增多、波动加剧的现象也就不难理解了。
(责任编辑：DF309)
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