外占大降再次验证资本外流加速。我们此前指出，三季度以来非汇兑损益部分外储下滑和银行代客结售汇逆差规模均呈现逐月扩大趋势，以及美元兑人民币离岸NDF走势震荡上行，都说明资本外流呈加速迹象，这在11月外占数据上再次得到验证。
我们测算11月份外占口径的“热钱”跨境流出约1100亿美元，比上月有所加快，接近去年同期水平。自今年二季度以来，“热钱”净流出表现出的逐月加速状态，无论从走势还是从绝对规模来看，几乎与2015年下半年如出一辙。需要强调的是，2015年11月“热钱”流出1100多亿美元后，随后的12月和今年1月“热钱”单月净流出均超1500亿美元。而在资本外流加剧的拖累下，外占也连续两个月出现了6000-7000亿元规模的暴跌。
与去年底一样，目前看来未来2-3个月外占同样面临巨大压力。首先，在特朗普革命和美国经济向好的乐观预期支持下，美元大概率仍将保持强势。其次，进入新的年度，1月份将再次迎来居民换汇和企业债务重整的高潮。因此未来一段时期，外占出现单月大跌的风险仍不容忽视，必须警惕历史重演。
外占加速下行需要更长期工具对冲。近期央行通过公开市场操作平滑，使短期资金紧张程度有所缓解。但以逆回购为主的资金投放时间偏短，外汇占款下降这个偏长期的忧虑并没有根本缓解。
外占趋势性下行，需要更长期的工具对冲。一方面可以延长MLF的期限。三季度以来央行不再投放3个月期MLF，而是加大6个月和一年期MLF操作正是出于这种考虑。未来MLF的期限将向一年以上甚至三年期延伸。另一方面降准这个刚性工具运用的概率也在提升。
(责任编辑：DF070)
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