还在忧心人民币贬网上打字赚钱 值没完没了？其实你没懂央妈的定价逻辑

【还在忧心人民币贬值没完没了？其实你没懂央妈的定价逻辑】截至6月末，CFETS人民币汇率指数为95.02，较5月末贬值2.19%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为96.09和95.76，分别较5月末贬值2.39%和0.47%。但指数的走贬，放在英国“脱欧”导致国际汇市剧烈波动的背景下，可以看出人民币汇率波幅是远远小于其他货币的。

　　海通宏观债券研究团队今年发了篇研报，取了个看上去诚有道理的标题——银行是做市商，他们每天需要对汇率的中间价进行报价。报价的时候，需要考虑两个变量包括“ 4:30收盘汇率”和“ 一篮子货币汇率变化”。

　　总之，4:30的收盘价以及隔夜美元的走势是影响第二天人民币中间价两个重要因素。

　　而收盘价和隔夜美元的走势你是看得到的，差不离，所以，其实外汇交易员都可以估算出中间价。一旦中间价估算出来，今日人民币会波动到哪个地步，交易员心里是有数的。

　　这就是中间价定价的好处。

　　外资行资深人民币交易研究员“天一生水”就在他的专栏里，详细地描述了每天早上计算中间价主要有三个步骤：

　　1、计算三个货币篮子(交易中心，SDR和国际清算行)过去24小时保持不变所隐含的美元/人民币汇率。

　　2、将计算出来的隐含美元/人民币与上一个交易日中间价进行比较，算出变化点数。

　　3、将第二步计算出来的点差经过调节(为了反映供给和需求变化等因素或者过滤国际市场剧烈波动)后加回上一个交易日4:30收盘价后得到中间价报价。

　　那么就回到央妈的逻辑，中间价机制有序运行，这是保证人民币基本稳定的关键。

　　“你知道为什么每天关于人民币贬值的恐慌声音那么多，而我们无动于衷吗？那是因为机制比价格更重要。中间价定价机制相当于给你立规矩，它是透明的，告诉你听事情可能会坏到什么程度。现在人民币的贬值，跟年初的几次大贬值是完全不同的两个概念。2月以前，市场没有办法预测人民币的底在哪里，会不会一次性剧烈波动，一波动就恐慌，逼的央行要好几次大规模干预；现在我们有迹可循，跌到哪个区间我们有准备，而且也有应对的方式。”某沪上资深外汇交易员如此表述。

　　习惯了外媒一谈到我大人民币就是一派风声鹤唳，其实来自一线外汇交易员的真实感受会更理性。是的，上半年，人民币贬值很恐怖，下半年，有序贬值很牛气，强！

　　外汇储备单月增幅创逾一年之最，背后推手何在英国脱欧导致的人民币贬值对外储的影响预期更多体现在本月。6月外储上涨一方面可能和当月央行干预较少有关。另一方面，5月份中国当局出台了单边鼓励外债流入等措施开始见效，包括明确外资机构投资境内债市，在6月份一定程度上缓解了资本流出的压力。

　　英国脱欧黑天鹅事件对国内外汇市场的冲击尚未充分体现。

　　三是，境外长期机构投资者可能出于配置人民币资产的需要进入外汇市场购入了人民币，带来外储增加。

　　四是，汇率计值因素贡献100亿美元左右。6月日元升值6.7%，欧元兑美元贬值0.2%，多币种结构的外汇储备中非美元货币汇兑折算因素为6月外储正贡献约100亿美元。

　　五是，储备投资收益带来外储增加。外汇储备大部分是债券投资，过去经验来看，半年末、年末可能会有一部分投资收入。

　　另外，需要重视境外机构投资者配置人民币的力量，该因素有望在下半年不断发酵。此前多次提示，人民币正式加入SDR货币篮子、以及外汇和债券市场开放政策的推进，将带来国外长期投资者增加人民币资产配置需求，对中国外汇市场和债券市场都将产生显著的影响。

　　申万宏源宏观：外储回升脱欧影响暂未体现进出口结售汇率等中微观基本面并未跟随恶化，情绪稳定，考虑到汇率两条腿走路的新逻辑，本轮贬值压力可控，央行应对更为从容。贬值只是“数据上的”，“基本面”相关数据及情绪并未恶化。

　　资金流动寻求避险，日元在上个月上升7.3%。估计日元资产占中国外汇储备的10%左右。外汇储备的上升还表明，中国央行上月基本没有进行什么外汇干预。

(责任编辑：DF208)

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