随着经济全球化、金融自由化趋势的发展,游资在各国间的流动变得越来越快。另外,伴随着金融衍生工具的大量创新,国际游资的流动渠道变得更加多样化,增加了各国监管机构对于游资的监管难度。这迫使国际经济学界对国际游资流动的一系列问题进行研究,并对新兴市场经济国家金融自由化和资本管制政策进行系统评价。
2002年,曾经担任美国总统经济顾问委员会主席、世界银行首席经济学家、诺贝尔奖得主斯蒂格利兹教授出版专著《全球化及其对它的不满》,详尽剖析了国际游资对国家金融稳定的巨大危害。他的结论是：“我们必须采取措施对热钱实现监管和征税。国际金融组织不仅不应该反对和阻挠对热钱的监管和征税,相反,它们应该行动起来,更好地监管国际热钱。”我国在1996年实行经常项目完全自由兑换以后,金融项目管理面临的难度增加,特别是2005年以来的进出口价格虚报、假投资等行为直接导致了我国贸易顺差的异常变动。另外,在人民币升值预期增强、国内资产价格飘升等因素的刺激下,流入我国的热钱规模迅猛扩张。国家统计局资料显示,我国热钱规模已由2001年的流出227.46亿美元到2007年的流入3150.19亿美元。国际经验表明,金融危机正是从热钱流入开始的。因此,大规模的国际游资流动已经成为我国经济必须审慎面对的一个问题。
二、国际游资流入的主要渠道
尽管我国对短期资本流动有较严格的管制,但是资本流动管制的有效性值得怀疑。实际上,如果深入研究影响有效性的因素,则可以发现,流入我国的短期资本渠道甚多。在此,本文主要结合国际收支平衡表对国际游资的主要流入渠道进行分析。
经常项目渠道
1、进出口价格虚报。进出口价格虚报是指在人民币升值预期下,某些企业与境外游资串通或进出口双方为投机人民币套利,双方达成默契,通过“低报进口价格、高报出口价格”的方式,少付汇多收汇,变相实现了境外资金的流入。通过这种方式将境外资本滞留我国,伺机套利。
2、通过预收、延付货款流入。预收、延付货款都属于贸易融资范畴,兼具经常项目和资本项目双重特征。作为进出口贸易中重要的融资手段,越来越多地为进出口商所使用,对于外贸企业积极组织生产、促进国际贸易便利化具有一定的积极作用。但在实际操作中,由于预收、延付存在资金和物流不匹配的特点,加之现行外汇管理政策对预收、延付货款管理规定偏松,使其与其他正常贸易款项区别非常困难,真实贸易背景难以把握,使国际投机资金流入成为可能。
资本与金融项目渠道
1、利用外商直接投资的方式流入。近年来中国地方政府一直对FDI采取鼓励与吸收的政策,因此,在有关部门招商引资的强烈催化作用下,部分外商投资企业对国内热门产业青睐有加,有关部门在项目审批、资金运作方面一路绿灯,有些甚至避开监管,违规操作放任资金流入。这些引进来的资金既可以在银行开立现汇保留,也可以通过银行卖出。这就便利热钱以FDl名义流入,通过银行兑换成人民币之后,再借助某些方式投资国内资本市场。
2、通过外债渠道。借用外债分两种：一种是明确借用,如外资金融机构从国际金融市场拆借用于国内,或者外资企业借用外债；一种是变相借用外债,如预收货款。我国中资企业对外借款需要借款指标并经过审批,而外资企业对外借款无需审批,客观上为引致型国际游资通过外商投资企业对外借款渠道流入中国套利创造了条件。
3、通过QFII进入我国。我国在资本项目上已经实行了QFII制度,它使得外国资本具有进入我国证券市场的合法渠道。目前,国际游资的数量远远超过了我国现阶段基金和券商投资于证券市场的规模。
非法渠道下的国际游资流入
1、地下钱庄渠道。地下钱庄主要是指民间对从事地下非法金融业务的一类组织的俗称,其主要业务包括：非法吸收公众存款、非法拆借资金、非法进行高利贷、非法买卖外汇及非法典当和私募基金等。
2、非法携带外币现钞入境和通过香港市场进入大陆。在目前人民币汇率预期升值的影响下,为获取高额利润,一些国内外企业或个人往往利用边境口岸人员往来频繁、检查措施不严格的漏洞,向境内转移资金套利,携带外币现钞入境成为境外不明资金进入境内的一种方式。香港国际金融中心的地位以及港元与人民币的自由兑换,使之成为国际游资绕道而行的桥梁和赌人民币升值的集中地。
可见,国际游资流入境内的渠道和方式是多种多样的,有的假借合法合规的贸易或投资名义进来,包括贸易、个人非贸易、直接投资、外债等,在实际操作中很难分辨。
三、对策建议
加强对资本流入尤其是短期投机资本的管理和监督
对于外贸及FDI中游资的监管,简单的核查不会产生作用,需要多个部门通力联手。对于FDI,应该由外汇管理局、商务部及商业银行联手合作。在外商投资过程中,FDI的合同是交由商务部管理,外商资本进入我国的账户则是通过外汇管理局,而这些资本的具体去向,则是通过商业银行的账户划账的。因此,只有三方合作,才能真正弄清外资的动态。
建立适合本国的预警指标体系
国际游资流动的风险监测预警指标体系指通过分析国民经济运行过程中的经济现象,观察宏观经济运行中的一些指标数据来间接地分析国际游资的流量。由于影响经济金融稳定的因素很多,且各种因素的相对重要性以及相互作用也会因为不同国家的发展水平、开放程度、经济规模、结构与厨期、市场发达程度和政府干预程度不同而表现出较大的不同,指标的选取也就因此存在较大的差异。不同的国家应根据自己的实际经济金融情况选择合适的指标,并设定恰当的参数,以监测国际游资的流入情况,防患于未然。
提高资本的流通成本
1、无息准备金。无息准备金的引人为国际社会解决短期资本提供了一种有效的思路。通过对短期资本进行间接征税,无息存款准备金制度提高了境外资本流动的成本,延长了境外资本流入的期限,使得国际资本流入本国速度减缓,起到了对国际金融体系的减震器作用,为国内金融体系的完善和政策的实施争取了时间。
2、托宾税。当前,我国对资本的流动管理仍然是以直接管理为主要手段,对于混在其他各种渠道进出的短期资本不能进行有效监管,而托宾税作为一种间接资本调控手段,通过调节资本流动的成本,在不对长期资本流动产生较大影响的前提下,能有效地提高对短期资本流动的监管效率。
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