关键词：市盈率；股票价值评估；特殊负债；超额资产
中图分类号：F224.0
文献标志码：A
文章编号：1673-291X10-0070-02
一、市盈率是股票价值评估的重要工具
市盈率等于股票的市场收盘价除以公司上期的每股盈利。投资者经常通过一个公司的市盈率来决定该公司股票是否是一个合理的投资机会。
股票的价值在理论上等于该股票在公司存续期间将得到的全部现金流量的现值,换言之,股票的价值是等于经风险调整后的所有未来的现金股利和公司对股东的任何其他的价值分配的现值。
投资者用现金流量的现值来为股票定价的问题是,他不仅需要准确地预测未来每一个时期的现金流量,而且需要在有效地考虑到时间价值和风险的基础上决定一个合理的折现率和一个将未来的现金流量转为现值的模型。
由于计算一个公司的未来现金流量的现值涉及大量的主观估计,所以用市盈率来估计股票的价值就成为投资者经常使用的一个简便易行的方法,只是简单地将市盈率乘以公司当期或预期的每股盈利。
虽然用市盈率来计算股票价值的方法是简单的,但它的前提是需要确定一个合理的市盈率。因此,我们需要进一步分析股票价格和每股盈利之间的关系。
二、市盈率计算公式的决定因素
一个公司的每股盈利和股票价格两者数据都是可以得到的,所以计算公司的市盈率是容易的。然而,在某些情况下根据市盈率计算公式得出的市盈率并不能代表公司实际的市盈率。
在讨论市盈率计算公式的缺陷之前,我们先来考察一下市盈率计算公式的决定因素。公式是基本的现金流量折现的股票定价模型：
P=D/
式中：P代表股票价格
D代表年度每股股利
r代表公司的权益资本成本
g代表公司的增长率,并且r>g
如果我们用b代表公司的盈利留成比率,用E代表公司的盈利,公式可表示为：
P=E/
将公式的两边同除于E,我们即可得到：
P/E=/
公式给出了计算公司的目标市盈率的一个方法。计算公式包括该公司的盈利留成比率,该公司的权益资本成本,以及该公司的增长率等几个因素。其中的假设是盈利和股利以一个固定比率g增长。
三、市盈率计算公式没有考虑公司的特殊负债或超额资产
特殊负债
我们看到在市盈率的计算公式中没有直接包括任何资产负债表项目的调整。
假定一个公司有一项特殊负债,它是正常负债的追加,例如,公司意外发生的损害赔偿金；不足额的养老金负债；不足额的医疗保险负债,等等。假定公司最近一年的盈利没有反映任何这些负债,低市盈率也许不代表是一个投资机会,而是预期的负债支付。
假设公司的一项特殊负债L,因而使用常规的现金流量或股利折现模型计算的股票价值被减少L：
P=-L
移项得：
P+L=D/
由于D=E
于是：
/E=/
在某种意义上说,购买了股利流的投资者承担了支付该项特殊负债的义务,因而我们可以把该公司股票价格视为增加了L。
例如,某公司具有大约1亿元或每股10.00元增量的特殊负债。该公司股票价格是每股12.00元,盈利为每股4.00元。
按照市盈率计算公式,该公司的市盈率是：
P/E=12/4=3
但是如果考虑预计每股10.00元的特殊负债,该公司的市盈率实际应为：
/E=/4=5.5
从价值评估的角度而言,该公司实际的市盈率是5.5,而不是3。因为3倍的市盈率没有考虑该公司1亿元的特殊负债,而5.5倍的市盈率则考虑了该公司的这项特殊负债。
因此,当公司存在特殊负债时,我们需要调整市盈率的计算公式,即将公司必须支付的该特殊负债加到市盈率计算公式的分子——股票价格上以计算公司实际的市盈率。投资者通过将公司的特殊负债加到公司的股票价格上,可以把一个对于投资者而言非常有吸引力的低市盈率调整为一个缺乏吸引力的较高市盈率。
超额资产
假定一个公司拥有超额资产,即公司可以转移这部分资产而不会影响公司未来的现金流量。公司最常见的超额资产是超额现金,它是指超过营运资本需要的这部分现金。如果使用现金流量模型计算公司的价值,则必须在现金流量现值的基础上加上这部分超额现金的价值。同样,市盈率的计算也应该作调整以反映这种超额资产。对于超额资产的调整类似对于特殊负债的调整,但结果正好相反。
假设公司拥有一项超额资产A,公司的股票价格P反映了正常股利的现值加上公司可供分配的超额资产A：
P=+A
或
/E=/
在某种意义上说,公司的股票价格减少了可供分配的超额资产的数额。
例如,某公司拥有10亿元的现金余额,其中1亿元或每股10.00元的现金为超额现金可供分配。该公司股票价格是每股30.00元,盈利为每股5.00元。
按照市盈率计算公式,该公司的市盈率是：
P/E=30/5=6
但是如果考虑每股10.00元的超额现金,该公司实际的市盈率应为：
/E=/5=4
因此,当公司拥有超额资产时,我们也需要调整市盈率的计算公式,即将公司可供分配的该超额资产从市盈率计算公式的分子——股票价格中减去。投资者通过将公司的超额资产从公司的股票价格中减去,也许可以把一个对于投资者而言缺乏吸引力的较高市盈率调整为一个具有吸引力的较低市盈率。
四、结论
市盈率是股票价值评估的一种简便易行的工具。但市盈率的计算公式没有反映公司存在的特殊负债或超额资产的因素。因而在一个公司存在特殊负债或拥有可供分配的超额资产的情况下,根据市盈率计算公式得出的市盈率并不能代表公司实际的市盈率,市盈率的计算公式应该作本文所述的调整。
参考文献：
斯蒂芬·A.罗斯,伦道夫·杰富.公司理财.吴世农,沈艺峰,王志强,等,译.北京：机械工业
出版社,2003.
克里舍·G.佩普,保罗·M.希利,维克多·L.伯纳德.运用财务报表进行企业分析与估价.孔宁宁,丁志杰译.北京：中信出
版社,2004.
The Shortcomings of the P/E Ratio
CHEN Li-nong
Abstract：The P/E ratio is a
Key words：the price-earnings ratio；common stock valuation；extraordinary liabilities；excess assets
相关：
金融危机下加强我国政府投资效率问题研究摘要：目前,国际金融危机席卷全球,已经从发达国家传导到新兴市场国家,从虚拟经济传导到实体经济,我国几年间的经济高速增长受到了很大影响。文运用理论与实际相结合、定性分析和定量分析相结合、微观和宏观相结合等..
重燃希望之火骨折未愈、双腿不能站立,整日卧床、大小便不能自理,35岁的刘力原本在一家煤矿当矿工,2006年10月的一场事故,让他的双腿受了重伤,从此,他从家里的顶梁柱彻底成了全家的累赘。躺在床上,他想,难道一辈子就要这样度过？..