再融资暗蕴风险
在全球范围内,杠杆化公司之间似乎存在着严重竞争。咨询机构Dealogic最近表示,截至2016年,全球范围内需要偿还的贷款总额将高达20,000亿美元。这一数字包括了私募股权投资机构通过资产抵押发放给被收购公司的贷款。同一时期,欧债危机可能威胁甚至切断欧洲再融资需要的5.5亿美元资金。
年利达律师事务所表示,再融资本身的形式正在发生变化。“有证据表明,欧洲2009?2011年期间通过杠杆收购的公司的贷款再融资周期大多为3～5年,有效地将再融资的时间节点推至2012～2016年。需要特别强调的是,除去原本即将到期的贷款,欧元区经济危机带来的不确定性及政治、经济层面的信心低迷所带来的影响仍将持续。同时,这将从整体上影响欧洲杠杆收购贷款,实力较弱的国家往往受到更明显的影响,这与这些国家杠杆收购贷款的再融资需求相悖。
银行很少有机会参与到类似的再融资过程中,相反,它们被要求配合监管机构实现资产负债表的去杠杆化,以筹集更多资本。
年利达律师事务所表示,从更广泛的背景分析,这一情况是困难经济环境的表现。一个可能适用于美国及欧洲市场的解决方案在于高收益债券—在危机时期看似违背直觉—即使可能存在更高的风险,投资者也一直在寻求更高回报率的控股。今年早些时候,一份来自安永会计师事务所和宾夕法尼亚大学沃顿商学院的报告指出,高收益成为欧洲及美国市场私募股权投资机构的解决方案。
“债券基金从渴求收益的投资者那里获取资金,”瑞士银行从事再融资项目投资银行家乔治·麦迪森介绍：“这适用于大型公司。高收益使得中小型企业的流动性增强,市场相比之前也渗透到更深的层面。”他说,真正的问题在于：小盘股公司需要减债,这主要依赖于银行或股本折价,毕竟它们无法对债券市场进行同等程度的利用。
私募欲险中求胜
即使考虑到2004～2007年经济繁荣时期私募股权投资机构在全球范围内进行的大范围收购,仍有人认为争夺再融资的风险可能并不存在。牛津大学赛德商学院私募股权学院金融经济专业的研究员Ruediger博士说：“在我看来,市场将有足够的流动资金用来偿还2013?2014年到期的未偿还贷款和部分已融资交易。如果银行贷款受到约束,债券市场也有能力进行补充和支持。”
斯杜克博士提出,如果公司本身状况良好,私募基金投资人将想办法为公司填补资金缺口。“私募股权基金若非面临严重的困难,一般不太可能让有潜力的投资公司出现债务违约的情况。如果需要注入额外的资本,他们显然也会这么做,比如征求投资者的同意,邀请其他保荐人加入。”
一家总部设于伦敦不愿透露名称的私募股权投资机构称：“再融资的问题可能被夸大了。公司通常试图预测资本结构问题并及早修复。当然,在我们的案例中有很多投资组合的资本结果存在问题,最终被顺利解决。这样做,我们也明显推迟未偿还债务的到期时间,并重新就合同内容进行谈判,因此在今天看来已经不是问题。此外,金融市场尤其在美国已得到明显改善,如果有必要,你的公司今天就可以实现再融资。”
欧洲风险资本协会一位 发言人表示,私募股权投资机构在再融资领域具有最强的专业性。“尽管很多公司已经能够充分利用高收益债券市场中存在的大量投资者需求并表现良好,但这一切的发生并非偶然,整个过程的发展都是可控的。”
卡斯滕·兰格,全球私募公司Riverside Company的合伙人,去年欧洲风险资本协会主席指出,新贷款机构的出现也将有助于填补缺口。“尽管大量银行已经撤出欧洲市场,但更多新的银行将会弥补空缺。”
一个可能仍然棘手的问题在于公司试图对财团提供的债务进行再融资。自由企业融资咨询公司总监米克·麦当诺表示：“当债务严重财团化时,情况变得很难改变。很多情况下,财团中的一些成员不同意延长债务期限。通常的解决方案是：私募股权投资机构不得不将更多的资金投入备受质疑的公司。”
投资者担心再融资问题可能会阻碍私募股权投资机构与企业竞争对手试图收购公司的行动。牛津大学斯杜克博士说：“从资金投入来说,2010?2011年私募股权投资交易已回到2005年的水平,2012年相对较弱,大概只接近2004年年底的水平。但我认为,这主要因有限的投资机会或其他企业的竞争所致,并不意味着金融危机之后筹集新的私募股权基金存在困难。2010?2011年相对高水平的投资活动或许是2006年和2007年基金结余资金的结果,2012年,它们就过了投资期。”
斯杜克博士说,私募股权投资机构将面临有限的企业收购者竞争。“首先,金融机构及企业投资者所感兴趣的目标公司仅存在部分重合；其次,2012年的并购活动未出现增长,预计2012年美国市场并购活动将低于2011年水平,与2010年持平,欧洲市场也会低于之前两年的水平；再次美国及欧洲市场的经济前景依旧具有高度的不确定性。与此同时,大量资本由中央银行在最低利率时流入资本市场,股权市场会再次回归到相当高的水平,交易价格再次逼近危机前的水平。”
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