关键词:外汇储备 现状 影响 对策
一、我国外汇储备的现状
随着我国经济的快速增长,对外开放程度的不断提高,我国外汇储备逐年递增,特别是1994年外汇体制改革以来,外汇储备的增长尤为迅速。2006年底,我国外汇储备存量首次突破1万亿美元。最新的外汇储备数据显示,截至2009年末,中国国家外汇储备余额为23992亿美元,同比增长23.28%。目前,我国外汇储备余额居世界第一位。我国外汇储备的过快增长已给中国金融及带来多重风险,因此,如何应对外汇储备的快速增长,成为我国亟待解决的问题之一。
二、我国外汇储备急剧增长的成因探析
我国现行的外汇管理体制
我国现行的外汇管理体制是我国近年来外汇储备大幅度增长的制度性根源。1994年1月,我国进行了外汇管理体制改革,取消了外汇留成制度,实行强制结汇和有条件售汇制度。居民和企业所创造的外汇必须按照同期汇价卖给国家,导致了所有的外汇资源都集中于中国人民银行,从而促使了外汇储备增长。另外,在有条件售汇制度下,出口企业与个人的外汇需求被抑制了,外汇的有效利用也大打折扣,最终使得我国的外汇规模大规模增加。
国际收支经常项目和资本项目的双顺差
国际收支是外汇储备的直接来源,国际收支顺差会直接导致外汇储备上升。改革开放以来,我国的对外贸易一直保持快速增长,2000年以后经常帐户顺差不断加大。其原因一方面主要由于国内储蓄大于国内消费和投资,另外,我国政府长期鼓励出口和限制进口,对于出口采取出口退税、出口补贴等优惠政策,而进口采取进口配额等政策加以限制。在资本项目方面,资本的流入主要源于利用外资的增加。由于我国在吸引外资方面采取了各种优惠政策,以及国内廉价的劳动力成本和巨大的市场潜力的吸引力,其结果必将进一步增加我国的外汇储备。
人民币升值预期
人民币升值预期也是我国高额外汇储备形成的重要原因。2005年7 月21日,中国人民银行宣布,人民币汇率实行以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制,此后,人民币持续升值。中央政府采取紧缩性的货币政策,央行不断的提高利率,,大量的投机性资金不断涌入中国,而国内企业和个人的市场意识不断增强,对汇率、利率等经济指标变化的敏感度不断提高,在逐利意识的驱动下,国内外企业与个人想方设法增持人民币资产、减持人民币负债,增持美元负债、减持美元资产,使大量资本流入国内。
三、高额外汇储备对我国经济的不利影响
人民币升值压力进一步加大
我国外汇储备的快速增长和高储备规模,说明国内外汇市场供大于求,这必将形成人民币升值的预期,同时,人民币升值的预期又会反过来吸引短期投机性资本的大量流入。这就形成了一个恶性循环,另外外汇储备越多,央行必须投放的基础货币也就越多。为了减轻过多的基础货币投放对经济造成的影响,央行必须发行票据来对冲过多的本国货币,这又加大了人民币升值压力。1994年以来,随着我国外汇储备规模逐步扩大,人民币汇率一直保持小幅上升趋势。1994年我国外汇储备比1993年增长了1.4倍,随之人民币汇率也节节拔高,从1994年初的1美元兑8.6元人民币升至2008年末6.9元人民币,所以必须重视人民币升值的问题。
增加我国通货膨胀压力
一国的物价指数主要受该国的总需求、外汇储备数量和货币供给量等因素的影响。近年来我国经济发展实践证明,外汇储备的增加在经济过热环境下会促使通货膨胀进一步提升。随着外汇储备的增长,通过外汇占款投放的基础货币也被迫增加,基础货币投放量过大,诱发国内的通货膨胀。从短期来看,中央银行可通过一系列货币政策工具冲销掉外汇储备迅速增长带来的通货膨胀压力,但对冲的力度有限,随着我国金融市场进一步开放,央行对由于外汇储备增加导致的物价上涨压力调控难度将越来越大。
削弱货币政策调控有效性
对货币政策而言,常用且有效的工具是利率。近年来我国外汇储备大幅增长,波动幅度较大,中央银行被动地投放了大量的基础货币,基础货币投放过多,在货币政策的操作上应调高利率。但调高利率又会进一步扩大本外币利差,形成更大的资本流入,结汇后形成更大的基础货币投放。央行发行巨额票据对冲外汇占款,也面临提高票据利息的压力,而这与国债市场和利率市场化推进过程中的利率走向会形成矛盾,从而使中央银行陷入政策操作的两难困境。因而过多的外汇储备,削弱了货币政策调控的有效性。
储备币种单一,承担巨大的减值风险
我国外汇储备70%以上为美元,其形式多为美元债券,币种结构和投资渠道的单一, 使政府承担了对外资产价格和汇率变动的风险。从过去历史时期看,美国总是不断的采取美元升值、美元贬值政策的更替,以解决国内经济的问题。由于我国外汇储备的币种结构不够合理,美元资产过多,在美元“弱势”的情况下,我国外汇储备就会缩水,如在2003年我国外汇储备损失约200亿美元,2004年上半年损失约400亿美元。因此,我国外汇储备规模的增大更加大了减值的风险。
四、改善我国高额外汇储备不利影响的政策建议
通过以上分析,我们可以了解到超过适度规模的外汇储备会给一国经济平衡发展带来压力和风险。因此.我国有必要采取一些积极措施来抑制外汇储备不正常的扩大。缓解我国高额外汇储备带来的影响可从以下几方面入手。
严格控制外汇储备增长过猛的势头
首先,我国政府应适当调整出口政策, 不能一味地鼓励出口、限制进口。对于一些商品特别是资源性、高耗能产品的出口,应提高其出口税率,来降低其出口量。与此同时,应鼓励重要资源、能源、先进技术和设备的进口。通过调整进出口政策来减小贸易顺差,进而减小经常项目的顺差,达到控制我国外汇储备快速增长的目的,并以此来不断提高进出口产品的结构和层次。其次,要实施国民待遇原则,统一内外资企业所得税率,抑制不必要的资本流人,减少资本账户盈余。再次,要放宽对国内资本对外投资的管制,通过扩大国内资本对外投资的渠道,使国内资本部分外流,减小资本项目顺差。
调整汇率形成机制
我国的外汇储备过快增长的一个重要原因是目前的汇率水平不合理,而造成人民币汇率偏低的根源是其形成机制的扭曲,央行对外汇市场的干预过度。要想抑制储备增长过快的势头,必须降低央行的干预力度,同时放宽人民币汇率的波动幅度。另外还要明确汇率政策目标, 在现有的汇率安排框架下通过市场机制实现汇率向均衡的调整, 以化解升值预期, 从而控制外汇储备的规模。
完善公开市场业务,确立其在我国货币调控中的主导地位
由于目前我国国债市场的容量和品种限制,公开市场操作主要集中在中央银行票据的发行。然而,中央银行票据成本较高,其发行规模的可持续性受到较大限制。因此,应大力发展我国国债市场,增加短期国债发行规模,优化国债的期限结构,提高银行间债券市场的容量、深度和广度,进一步扩展公开市场业务的操作空间。同时,在外汇储备大幅增长,金融机构则因外汇存款持续下降而外汇流动性不足的情况下,中央银行可考虑利用部分储备资源,开办同金融机构的货币互换业务,作为公开市场操作的补充,这样既缓解外汇占款对冲工具不足的压力,减少基础货币的投放,同时也能增加金融机构的外汇流动性,保持本外币信贷业务的协调发展。
优化外汇储备资产结构和币种结构
对于储备货币,最大的风险就是利率风险和汇率风险,只有建立合理的币种结构,有效避免风险。为了将外汇储备的利率风险和汇率风险降到最低,我国应该根据各个币种的利率和汇率的变动情况选择时机调整和优化外汇储备的结构。目前,应相应减少美元比重,鉴于目前人民币汇率制度与“一篮子货币”挂钩,外汇储备资产中应相对增加欧元、日元及其他货币性资产的比重。另外在投资方式的选择上,除了应投资于流动性与安全性较高的短期债券和银行储蓄外,也应该选择收益率较高的金融工具和实物投资。
深化改革现行的结售汇制度
2007 年8 月13 日,国家外管局宣布,境内机构即日起可自行保留经常项目下的外汇收入,这从长期来看可以大大缓解央行由于结售汇而导致的基础货币投放,我国应该进一步改革结售汇制度,由强制结售汇向意愿结售汇转变,放宽企业、商业银行持有的外汇额度。◆
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