7月15日,央行公布了6月份货币供给量、金融机构存贷款数据和二季度各月外汇储备数据。数据表明,一方面,货币供给量猛增导致流动性相当充足,创13年来新高；另一方面,热钱开始大举流入我国。
货币供给量创13年来新高
根据央行的数据,2009年6月末,广义货币供应量余额为56.89万亿元,同比增长28.46％,增幅比上年末高10.64个百分点,比上月末高2.72个百分点；狭义货币供应量余额为19.32万亿元,同比增长24.79％,增幅比上年末高15.73个百分点,比上月末高6.09个百分点；市场货币流通量余额为3.36万亿元,同比增长11.46％。
从历史上看,我国M1和M2同比增速曾经出现过两次局部最高点：第一次是1985至1987年的高通胀期间。1987年12月,M1同比增速高达26.70％,M2同比增速高达29.30％。第二次是1992年至1996年的高通胀期间。这期间,MI和M2同比增速持续高于30％。1993年12月分别高达38.80％和37.30％,1995年12月分别是16.80％和29.50％。
目前M1和M2的同比增速构成了第三次局部最高点,6月份M1同比增速24.79％,创1996年以来新高,M2同比增速28.46％,和1996年4月的28.50％持平,创该月以来的新高。
信贷余额表明流动性相当充足
根据央行的数据,6月末,金融机构人民币各项贷款余额37.74万亿元,同比增长34.44％,增幅比上年末高15.71个百分点,比上月末高3.83个百分点。上半年人民币各项贷款增加7.37万亿元,同比多增4.92万亿元。6月份当月人民币各项贷款增加1.53万亿元,同比多增1.20万亿元。6月末金融机构外汇贷款余额为2954亿美元,同比增长8.08％,上半年外汇各项贷款增加517亿美元,同比少增36亿美元。其中,6月份外汇各项贷款增加372亿美元,同比多增358亿美元。
本外币并表后,6月末金融机构本外币各项贷款余额为39.76万亿元,同比增长32.78％。上半年新增本外币各项贷款7.72万亿元,同比多增4.99万亿元。
从历史上看,我国信贷余额同比增速也有过两次局部最高点第一次是1985至1987年的高通胀期间。1984年12月,信贷余额同比增速高达33.10％,1986年12月为31.40％,此后逐渐下降。第二次是1992年至1996年的高通胀期间。这期间,信贷余额同比增速持续高于35％。1996年6至8月更是超过44％,此后逐渐回落。目前的信贷余额同比增速正在创造第三个局部最高点,6月份信贷余额同比是30.44％,已经超过了1985年至1987年的最高点,接近1996年初的水平。
因此总体上看,目前的流动性增长正在创第三次局部最高,这意味着目前的流动性是相当充足的。考虑到前两次历史高点对应的都是20％左右的通胀,因此目前的流动性充足必将在两三个季度之后带来通胀压力。
保守预测下半年信贷余额增速将在35％以上
我们认为,货币管理当局应当会预见到,流动性泛滥必将给明年带来通胀的压力,因此会对新增信贷进行适当的控制,下半年各月的当月新增信贷应该不会再像6月份那样高。我们对下半年各月的当月新增信贷保守地预计见表。
热钱大举涌入我国
根据央行的数据,2009年6月末,国家外汇储备余额为21316亿美元,同比增长17.84％。上半年国家外汇储备增加1856亿美元,同比少增950亿美元。6月份外汇储备增加421亿美元,同比多增302亿美元。
然而,我们注意到6月份的贸易顺差只有82.4925亿美元,实际利用外商直接投资为89.6亿元,这意味着在当月新增的421亿美元外汇储备中,可能有249亿美元是以热钱的形式流入我国的。为了准确地计算出热钱流入的规模,我们依据如下的公式：热钱=差分－当月实际利用FDI－当月贸易顺差。
根据这一式子,我们对外汇储备进行了调整：从每月底的外汇储备总量中减去／加上因为欧元对美元升值造成的外汇储备美元价值增加额／减少额；另外还加上了2003年12月央行对中国银行和中国建设银行注资的450亿美元,2005年4月对工商银行注资的150亿美元；然后计算出每月外汇储备净增量；然后计算出1999年2月以来的热钱流量。
特别需要指出的是,我们计算的结果显示,从2008年开始,热钱大举流出中国；2009年3月起,热钱又开始流入中国。
从数据上看,虽然在过去12个月内,热钱总流出规模远远大于流入规模,但是今年以来,已经流入热钱663亿美元,并且呈加速流入的趋势。2008年2月流入热钱416.70亿元,4月流入588.69亿元,是历史单月流入最高的月份,而2009年4月以来,每月流入热钱都在400亿美元以上,接近历史最高,表明热钱正在大规模涌入我国。。
热钱流入我国,不外乎三个投资方向：一是投资于货币市场；二是投资于A股市场；三是投资于房地产市场。
我们初步分析发现,热钱的流出流入规模和这三种投资方向对应的收益率密切相关。大量的学术研究表明,热钱流入和人民币升值压力、热钱流入和A股市场上涨、热钱流入和房地产市场繁荣互为因果。因此就目前的情况来看,难以断定人民币未来将继续2005～2008年的缓慢升值态势,因此热钱流入主要是赌A股市场上涨和房地产市场的繁荣,而这两个市场的繁荣部分地是由流动性充足造成的。
我们预期未来半年,流动性将继续保持充足,随着经济的全面复苏,第三四季度上市公司业绩将明显好转,中长期内A股市场上涨的趋势不变,房地产市场也将继续好转,因此热钱将继续大规模的涌入我国,这必将进一步推高股市和房市。
行业配置仍然资源和资产调高中游行业配置
对于目前经济,我们认为已经到了全面复苏或者全面上涨的阶段,同时物价水平的环比上涨将会加速。因此资产资源类仍然是未来的投资主线,同时由于经济全面复苏,中游行业的利润将超过市场预期。我们仍然建议超配地产、有色、采掘、金融、白酒板块,同时提高基础化工原材料、黑色金属、工程机械、水泥板块的配置。
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