关键词：银行利率 金融市场 证券市场 影响
中图分类号：F830.9文献标识码：A
文章编号：1004-491402-197-02
一、银行利率变化的背景及经过
为了抑制通货膨胀和投资过热,改变证券市场的不稳定状态,1993年5月7日,中国人民 银行提高利率,后再次调高。增息后,经过几年调整,通货膨胀得到了有效控制,物价明显下 降。但是,另一方面,由于银行利率偏高,出现了很多负面影响,导致生产企业的资金成本居 高不下、投资下降、产品滞销；证券市场低迷,市场上的资金严重不足,产生了连续三年的 大熊市。1996年5月1日,央行决定实施首次降息。存款利率平均降低0.98%,贷款利率平均降 低0.95%。这次降息,对投资者带来了信心,促进了积极性投资,给股民带来利好的消息,在 资本市场上增加了一定量的资金;以后又连续进行了七次降息,使得熊市转为牛市趋势得以 确立,并使得市场在理解降息对股市的刺激作用方面具有一定的牛市惯性思维；另一方面, 对社会生产的资本供给大量增加,有力地促进了我国国民经济的快速发展。
笔者将1978年到2002 年11月份止的银行存款额作为研究对象,来认识比较银行利率的 增降对银行存款的影响程度。
1.持续增长阶段：1978—1988年城乡居民储蓄存款平均每年增长30％以上,1988年居 民储蓄存款余额达到3798亿人民币,为 1978年210亿元的18倍。
2.高速增长阶段：在银行利率调高的政策剌激下,在基数已经较大的情况下,1989—19 96年,居民储蓄存款余额继续保持旺盛的增长势头,这一时期储蓄存款余额年均增长率达31 .6%,至1996年储蓄余额上升为38520亿元。
3.减速增长阶段：从绝对额分析,1996—2002年居民储蓄存款余额继续增长。1997至20 00年分别为46279、53407、59621、62492亿元。据中国人民银行统计数据显示,到2002年10 月 末,城乡居民储蓄存款余额为7.18万亿元, 储蓄存款累计增加7514亿元,同比多增3747亿元 。其中,活期储蓄存款增加3154亿元,同比多增543亿元；定期储蓄增加4360亿元,同比多 增3204亿元。比2001年同期增长13.8%,增幅高7.3个百分点。2002年11月末,城乡居民储蓄 余额达8.57万亿元,同比增长18.5%,累计比2001年多增加1.3万亿元。
另一方面,由于银行利率下调,1996—2002年居民储蓄存款余额的增长趋势明显减速。 其 中1998年底居民储蓄存款余额为5.3万亿,如按1989—1996年30%的增速计算,应达到6.3万 亿元, 比实际减少1万亿元。
从1996年至2000年,储蓄存款余额增长率都呈正值,但增长率却是连年降低 ；新增存款余额增长率都呈负值,并且呈现出连年降低状态。将相邻年份的储蓄存款余额相 比较,增长缓慢并且增额连年降低。
我国的情况表明,在经济发展的情况下,这种影响实际上只会引起其增长速度的减缓, 却不会使存款总额减少。连续八次降息,对银行存款的影响,表现为存款总额继续增加但增 速趋缓,只不过其中有部分的存款资金转移或者投资到其它领域去了。降低利率,无疑会使 人们对除储蓄以外的股票、债券、基金等金融资产品品种更感兴趣。其中主要部分从居民储 蓄存款分流出来,流入了股票一级市场,用于申购新股；其次有部分注入了二级市场,进行 股票买卖。
二、银行利率变化对股票市场的影响
1.银行利率增降阶段股市上股票价格指数的变动。
增息阶段。从1993年初始,发生了较为严重的通货膨胀,是影响股市波动的重要因素。通货膨胀有 抬 高股价的作用,造成了证券市场的混乱；同时,在通胀严重时,股票的保值作用也促使投资 者大量买进股票,这进一步促进股价上扬。为了抑制通货膨胀,央行两次调高利率。我们来 看利率调高而带来的股市的变化。上海股市综合指数从1993年3月份的1339点跌至1994年最 低时 为325点至1996年4月的500多点,累计平均每月涨跌幅-5.5%,最高涨跌幅-30.0%。所以, 从 两次调高利率来看,利率对股市的影响主要是减少了股市的资金供给,进而使得股指下挫。降息阶段。1996年5月1日,央行决定实施首次降息。此前,股市已经提前开始启动,市 场已经对这 一利好做出了积极的提前预期,上海股市综合指数已经从520点涨到720点。由于短期升幅比 较大,已经达到40%左右,消息正式出台股票市场当日即“高开低走”,当日收市股价下挫 。尽管5月当月股指在650点附近徘徊调整,出现了短期的获利回吐,但当月,成交79.34亿元。上涨家数为585,平盘家数为6,下跌家数为2 8。
深证成分指数当日以3102.25点开盘,最高3104.37点,最低?3051.31?点,当前价306 4.34 点,涨42.09点,成交45.16亿元。上涨家数为452,平盘家数为3,下跌家数为31。
上海B股指数当日以145.50点开盘,最高146.06点,最低143.55点,当前价143.75点, 涨1.45点,成交28221.24万美元。上涨家数为47,平盘家数为1,下跌家数为3。
深圳成分B股当日以1390.76点开盘,最高1393.55点,最低?1362.82?点,当前价1364 .10 点,涨7.13点,成交5408.19万港币。上涨家数为47,平盘家数为2,下跌家数为7。
从上面的情况看出,这八次降息的当天或接下来的一个交易日股票市场都是高开低走, 最后大都低于前一个交易日,这都是投资者在利好的刺激下,走出了高开的行情。由此,可 归纳出以下几个特点：首先、降息基本面是影响股票市场的多个重要的因素之一,它对股票 市场是一种中长期支撑作用；其次,降息并不能改变中期股票市场的运行态势,如果股市中 期是上升阶段,降息后市场中期上升趋势将继续,反之如果股市中期是下降阶段,降息后市 场中期下降趋势也将继续；第三,八次降息后当日市场走势,六次高开低走,一次弱势整理 ,一次高开后高位强势整理。再有降息前10.98%的年利率,股票价格低于10倍市盈率时才被 认为有投资价值的话,现在面对2.25%的年收益率,40多倍市盈率的股票已经具备了同样的价 值。当然,从第一次降息至今,沪深两市上市A股由337只增加到1200只左右,股市的总市值由 4800亿元上升到40000亿元左右,市场规模扩大了八九倍。在如此快速扩容的同时,我国股市 还 演绎了一轮惊心动魄的大牛市,即使按照此前已经大幅回落的沪市综指看,仍比降息前上涨 了约150%以上。这一切成就均离不开八次降息所带来的巨大支持。
2.股市上流通市值和成交量的变动。流通市值代表股市财富的总量,是反映市场规模的重要指标。流通市值与股民保证金余 额之和,代表投资者投入股市的资金总量,是一个相对稳定的指标,对研判大盘的趋势有重 要意义。目前中国股市流通市值占GDP的比例只有12%,总市值占GDP的比例也只有38%,相对 发达国家总市值占GDP达到100%的比例。从1998年以来沪深股市流通市值的走势来看,1998 年1月至1999年4月期间,流通市值在6000亿元上下浮动,1999年“5?19”行情时,沪深两 市流通 市值突破盘局,一举达到了9000亿元以上,涨幅达50%。随后流通市值出现了调整,调整区 间为8000～9000亿元之间,调整时间不长,约半年左右。2000年年初,沪深股市流通市值再 次出现了持续增长,2001年5月和6月时达到18800亿元以上,涨幅达100%。在流通市值如此 大幅上涨过程中,几乎未出现像样的调整。因此,2001年6月以来出现较大幅度的调整也就 比较自然了,从调整的幅度来看,最低点位置大约在2000年以来上涨的50%位置,即13000亿 左右位置。流通市值的反弹高度在16000亿元位置,相当于流通市值从19000亿元高点下跌至 13000亿元低点的中间位置。
三、八次降息对资本市场的深切影响所具有的启示
启示1：银行利率是一般意义上的货币资金的价格,它成为一国的货币政策中的金融调 节工具后,能使金融市场的细分市场结构发生变化。从1996年5月1日至2000年2月21日期间 ,我国连续八次降息,凭借这种调整的幅度和力度所具有的惯性作用,不论其初衷如何,最 后的结果,对我国幼稚的资本市场尤其是股票市场而言,是一举奠定了我国资本市场的基础 规模和初步面貌,使我国的虚拟经济与一些发达国家相比较,有了一定的发展,并有了较为 稳定的发展基础。
启示2：一国的利率水平的增降,对一国的货币资金的存在和表现形式主要是其中的金 融市场有极为巨大和深远的影响,这一点,从我国上世纪末连续八次降息的空前绝后的举动 所产生的结果可以领察到；反过来,在现在的利率水平上,因另外的因素,要实施大幅调高 我国的银行利率,则应慎之又慎。否则,会付出较为惨痛的代价,主要是会对仅有了一个浅 薄基础的我国的资本市场产生不利的冲击,会使之萎缩倒退。近几年来,即从2002年至今 ,我国利率水平就确定在较低的水平上,尽管略有调高,仍属谨慎性微调,对资本市场的影 响恐怕是一个重要的考量因素。为发展我国的资本市场主要是其中的证券市场,各商业银行 的储蓄利率只能维持于目前的基准利率水平基础上,不能提高只能有所下调。当然,若今后 证券市场处于过热,则可略微有所提高。另外,在我国,银行存款尽管在较低的利率水平上 ,仍会以惊人的速度
3.中国证券报,1996～2002年度期间所有相关股市表现报道资料
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