内部资本市场 盈余管理 内部交易
现代经济中,多样复杂的内部资本市场交易在一定程度上促进了内部资本市场的发展,却也为其中的盈余管理行为提供了温床。本文从盈余管理这个角度来研究内部资本市场的配置效率问题,在对内部资本市场中的盈余管理赋予定义的基础上,结合2006年颁布的新会计准则,对其为何会出现、以何种形式出现、出现的负面影响及消除影响的对策进行分析。
一、内部资本市场中盈余管理
1.概念
所谓盈余管理, Schipper认为它是“披露管理”,即企业管理层为获取私利,对外披露时,有目的地对财务报告进行控制的过程。Healy和 利用内部产品或服务往来
集团内部交易通常采取协商定价,总部根据自身需要确定内部转移价格,以实现盈余管理。如当集团内某分部上市后,为充分利用其筹资优势,分部间交易时,上市分部以低于市场的价格从其它分部购入原材料,再以较高的价格将产品销售给其它分部。前后两个转移价差使利润在分部间转移,提高了上市分部的利润水平。
2.利用内部资产或股权转让
资产转让是内部资本市场中盈余管理的重要手段。如当某分部进行债务融资时,为符合债务条款对资产质量、盈利能力等指标的要求,融资分部可将不良资产转移给其他分部,以满足相关的融资条件,并同时避免经营不良资产的风险。而集团内部股权转让,可通过转让前后,成本法和权益法的转换来调节盈余。
3.利用内部资产租赁
因各类资产租赁的市场价格难以确定,租赁成为分部间转移利润的重要方式。如土地使用费,地区地段不同,同等使用面积土地价格可能有天壤之别,即使相关信息披露完全,投资者仍无法对租赁价格做出准确的判断。而固定资产也因新旧程度、折旧率等不同使租赁费差异明显,租赁费的确定更为模糊。
4.利用内部委托或合作投资
委托投资是指当某分部面临投资项目周期长、风险大等因素,将部分投资资金转移给总部,以总部的名义进行投资。在协议中,可约定委托分部获得大部分投资收益。此时,分部的投资风险全部转嫁给总部,却获得大部分投资收益,提高了盈余水平。合作投资主要用于当上市分部增发股票时,一旦净资产收益率难以达到要求时,通过倒算利润缺口,再与其它分部签订合作合同,投资回报即为测算的缺口。此方式下,上市分部通过内部交易,在短期内获得了高回报,使盈余水平符合规定。
三、内部资本市场中盈余管理产生的内在动机与外部条件
1.内在动机
缓解外部融资约束。内部资本市场中,总部利用各分部资金需求的时间差进行资源配置,而集团的资金往往处于供不应求的状态。尤其当外部投资者和公司管理层对公司现有资产价值及项目预期收益的信息不对称时,一些净现值为正的投资项目可能因外部投资者的信息不完全而被放弃。但总部却因拥有信息优势,将这些项目也考虑在投资规划内,这使内部资本市场的资金瓶颈现象更为突出,必然要从外部资本市场上筹集资金。而为满足外部融资条件的相关约束,管理当局易对盈余进行调节。
避税动机。由于我国的税法体系还不完善,优惠政策较多,且公司在会计政策的选用上有一定的灵活性。这使我国内部资本市场中盈余管理的避税动机较为明显。如某些以生产应税消费品为主的集团,因税法规定,除少数情形外,消费税的征税环节在生产环节,对销售环节不征税。为实现避税,集团可设立销售公司,先低价卖给销售公司,再由其高价销售。此外,为促进某些地区经济发展,税法对其执行优惠税率,这使不同地区的税负不同。在集团内,各分部可能因位于不同的地区而执行不同的所得税率。此时,通过调节内部交易时的转移定价,使利润从高税率分部流向低税率分部,进而实现集团总体税负水平最低。
2.外部条件
金字塔结构为管理盈余提供便利。我国企业集团经历了由“合作契约式”到“资本控制式”两个发展阶段。随着“资本控制式”集团规模的壮大,现实中,以金字塔结构的控股公司为最常见的形式。该结构下,母公司控制一家或多家子公司,子公司又控制一家或多家孙公司,以此类推,以系列控制链的形式达到“一控多”的结构体系。这条控制链中,内部交易不仅可同级发生,还可跨级发生。这使内部资本市场交易的形式更为复杂,进而更易管理盈余。同时,假设各级控制链的持股比例为Si,则最终所有者的控制权为min,现金流分配权为S1×S2×…×Sn。随着控制链的增长,现金流分配权相对于控制权趋于减小,控股权将远大于现金流分配权,此时就会出现两者相分离。控制权与现金流分配权的分离是大股东掠夺的制度基础,两者差异越大,大股东就越有欲望实施掠夺行为。内部资本市场运作的缺陷。①上市分部对外筹资的独立性较差。在我国,集团总部往往选择内部优质分部上市,以其为中心进行股权资本筹集。优质分部虽在经营效率、资源配置效率等方面具有一定的优势,但它不一定符合上市条件。此时,总部可通过内部资本市场的运作,将利润转移至优质分部,使其达到要求。优质分部上市后,虽是一个独立的法人主体,但因其从集团中剥离而来,不完全具备独立的供产销能力,在产品销售、原材料供应等方面对集团存在依赖。因此,上市分部与集团间更易产生盈余管理行为。②委托、合作投资不符合“风险报酬权衡原则”。在委托或合作投资方式下,需调节盈余的分部通过协议,将大部分投资风险转嫁给总部或其他分部,自身仅承担了较小的风险,却获得了大部分的投资收益。显然,这与高风险高报酬,低风险低报酬的“风险报酬权衡原则”相悖。但低风险高报酬状态却是企业风险投资时追求的理想状态,当分部片面追求该状态时,必将促使其采用此方式调节盈余。
3.会计制度不完善
2006年2月颁布的新会计准则,在许多方面缩小了集团利用会计政策选择管理盈余的空间。如取消“后进先出法”,长期资产一旦计提减值准备不得转回等规定。且关联方披露准则的完善,也对集团通过构造内部交易管理盈余起了一定的抑制作用。但新准则在一定程度上,仍激发了内部资本市场中的盈余管理行为。如非货币性交易中引入公允价值计量属性,此模式下,只要换出资产的公允价值与账面价值不等,就一定会涉及损益的确认。从而易促使集团内偏好于使用资产交换的方式进行结算以调节盈余。此外,新准则允许企业自主选择无形资产的摊销方法。这使集团在灵活安排资产交易方式的基础上,同时利用摊销方法的选择,共同调节盈余。
四、规范内部资本市场中盈余管理行为的对策
内部资本市场中的盈余管理行为,虽在一定程度上能降低集团的融资成本,但最终是通过改变对外报表的披露以误导企业相关利益主体的决策。这必将损害企业相关利益主体的利益,不利于企业价值最大化目标的实现。因此,需对其予以规范。
1.限制金字塔多层持股结构
金字塔结构下,控制链级越长,控制权与现金分配权的差异水平越高,大股东越有动机管理盈余。因此,进行股权改革时,不能一味降低股权集中度,减少大股东持股比例,而应限制集团内的金字塔多层持股,以降低控制权和现金分配权的分离程度。美国现代的大公司没有形成金字塔控股结构的企业集团,这与其他国家的集团拥有多层持股结构的情况不同。Morck认为导致这种差异的原因是美国对公司间红利进行了双重或多重征税。在我国,母公司从子公司获得的红利是按两者所得税率的差异纳税。当母公司的税率低于子公司或相同时,母公司所获红利不再交税。与公司间红利政策相比,我国红利收入的税负水平明显偏低。我们可尝试将母公司的红利收入与其他收入分开,依据控股比例的不同,单独设置多档税率,计算出红利所得税额后,再并入母公司所得税额。通过加大税收成本,达到限制金字塔多层持股的目的。
2.进一步完善会计准则
报表列报中增加全面收益表。全面收益表体现了公允价值的观点,表中资产以公允价值计量,并对未发生的资本利得与损失进行确认。新准则虽明确了利得损失的概念与公允价值的披露,但仅将“公允价值变动净收益”与“资产减值损失”两项纳入利润表,对全面收益的其他项目并未涉及。若企业单独编制全面收益表,投资者可通过对期末净收益与全面收益两者比较并结合现金流量,更深入了解公司经营业绩的实质。
进一步强化会计政策与估计的运用条件。新准则中,无形资产的摊销不再局限于直线法,摊销年限也不再固定。该规定虽更好地体现了配比原则,却为集团利用内部资产租赁方式调节盈余提供了便利。准则应对企业可选用的摊销方法及适用条件予以进一步规范,同时对于摊销年限,应在允许浮动的范围内,有上下限约束。
提高关联交易的披露要求。新准则要求必须披露关联方交易的金额,对重大交易,须同时披露交易金额和交易额占该类交易的比例。但笔者认为,应进一步要求披露关联交易的账款结算方式和支付时间,以利于对利用非货币性交易调节盈余的识别。同时,对于重大的关联交易,应要求企业进行价格和利润分析,分析该交易对其经营成果的影响；对已进行的交易一旦被证实其价格显失公允,应要求其进行回购。这将便于对集团内部利用非常规交易管理盈余的认定。
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