关键词:上市公司;财务分析;杜邦分析法
中图分类号:TP311 文献标识码:A
文章编号:1674-114524-0164-02
一、杜邦分析法的概念
杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况,这种分析方法最早由美国杜邦公司使用,故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平,从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积,这样有助于深入分析比较企业的经营业绩。
杜邦分析法的财务指标关系:
二、上市公司的相关数据
1.从中国长江电力股份有限公司、华能国际电力股份有限公司、深圳能源集团股份有限公司、大唐国际发电股份有限公司的2006、2007、2008年度报得出下表:
2.运用杜邦分析工具,得出四家公司的财务比率,见表2:
三、具体指标分析
长江电力
净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标,从表2可看出,该公司2007年的净资产收益率较06年稍有提高,说明获利能力有所增强,但2008年比2006、2007年降低许多,说明获利能力明显减弱。从表中还可看出,净资产收益率的改变主要是由于资产净利率的提高或降低,资本结构的略微改变;2007年资产净利率提高源于销售净利率的提高,而资产周转的情况没有变化,2008年资产净利率降低源于销售净利率的降低和资产周转情况差于上两个年度;该公司2007年度销售收入和净利润都比前一年有较大提高,但净利润提高幅度比销售收入增幅要大近1倍,分析其原因净利润的提高并非成本费用下降,从表1可知:全部成本从2006年31.6亿元增加到2007年的39.6亿元,增幅为25.39%,与销售收入的增加幅度大致相当。净利润的提高主要是由于其他利润增加所至,其中,投资收益增加较多,较上年同期增加12.25亿元。该公司在2008年度销售收入增长0.8%,但净利润大幅降低26.84%,其中总成本同比增加20.44%,分析其原因主要是营业成本增加了7.6亿元,营业成本增加的原因主要有新收购的三峡两台机组全年计提折旧、提前蓄水补偿费以及计提葛洲坝库区基金所致;另外财务费用也增加6400多万元。
综上,由于2007年的电力需求增大,该公司主营业务收入增加,但导致净资产收益率增加的主要原因是净利润尤其是投资收益的提高,说明在公司运营方面并没有大的改变,该公司在主营业务方面的销售盈利能力基本与上年持平。由表2可知,长江电力逐年下降的权益乘数,说明他们的资本结构在2006～2008年发生了变动,从2006年开始权益乘数逐年有所减小。权益乘数越小,企业负债程度越低,偿还债务能力越强,财务风险程度越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度,它可以使股东获得的潜在报酬增加,但股东要承担因负债增加而引起的风险;在收益不好的年度,则可能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数一直在1.5～1.6之间,也即负债率在36%左右,属于保守型企业。由于长江电力主要以水电为主,成本受外部环境影响小,同时又有较稳定的市场需求,市场风险较小,因此公司应适当增加债务比例,利用财务的杠杆效应增加股东的回报,同时可考虑资本运作,适当改善其发电结构,有利于企业的长期发展。
华能国际
该公司2007年和2006年的净资产收益率相差不大,但2008年净资产收益率为-10.19%。通过表2可看出,2008年净资产收益率的改变主要是由于资产净利率降低为负值,资本结构的较大改变;资产周转率逐年提高,2008年比2007年提高较多,而销售净利率逐年降低,2008年较2007年大幅降低;该公司2008年度销售收入比2007和2006年都增加不少,但却亏损37亿元,公司净利润较2007年同期减少161.72%,其原因主要是公司营业成本较2007年同期增长63.34%,主要是燃料价格上涨所致,另外财务费用较2007年同期上升16.85亿元,升幅86.91%,主要是新机组投产后利息支出转入当期费用,以及债务上升所致。
综上,由于电力需求的逐年增大,以及该公司规模的扩大,该公司主营业务收入逐年增加,但利润逐年下降,2008年利润的大幅下降主要源于燃料价格上升幅度太大而国家对电价未进行调整。公司在运营效率方面逐年改善,资产周转率逐年上升,同时逐年上升的权益乘数,说明其资本结构在2006～2008年发生了变动,特别是2008年负债率较上年同期增加27.9%,说明其在进一步实行扩张策略。随着公司规模扩大,债务规模也在增加,同时由于公司经营效益下滑和负债率的升高,对其融资将产生压力。
整体来看,由于其以火力发电为主,而煤炭的价格已经与市场接轨,电价却由国家控制,而电价关系国计民生,国家对电价的调整慎之又慎,因此以往被人们认为是铁饭碗的电力也出现了大范围的亏损,虽然这种情况并非常态,但对于华能国际电力这样的企业来说,在对外扩张的时候一定要考虑现实存在的风险,可通过扩张合理调整改善发电结构,并适当降低资产负债率,有利于企业的长期发展。
深圳能源
从表2看出,该公司2007年比2006年的净资产收益率上升,2008年下降较多;2008年净资产收益率的改变主要是由于资产净利率下降幅度较大,资本结构的较大改变;资产周转率在2008年有所下降,销售净利率2008年较2007年降低1/3多;该公司2006～2008年,销售收入逐年增长,增长幅度不大,2007年的净利润增长幅度高于销售收入增长幅度,2008年净利润同比下降35.24%,2007年总成本上升幅度与销售收入增长幅度基本一致,2008年总成本同比上升24%,主要原因是营业成本增加17亿元,财务费用增加2亿元。
该公司在主营业务外,在证券、金融等方面投资较多,非主营业务收入较多,在一定程度上平衡了主营业务存在的风险,资产负债率的比例也较合适,可进一步提高资产周转率,从而提高净资产收益率。
大唐国际
从表2得出,该公司的净资产收益率逐年下降,2008年下降3/4;2008年净资产收益率的改变主要是由于资产净利率下降幅度较大,资本结构的较大改变;资产周转率在2008年有所下降,销售净利率2008年较2007年降低较多。
该公司2007年净利润的增长幅度低于销售收入的增幅,2008年受燃料价格大幅上涨影响,在收入增加12.4%净利润同比降低77.4%。2008年较2007年财务费用增加82%,主要是债务负担过重,该公司资产负债率较高,对外投资较激进,在收益不好的年度,过高的负债率使股东潜在的报酬下降。建议其作适当控制,降低负债水平和财务风险。
四、四家公司的综合评述
四家电力公司中,表现最稳定的是长江电力公司,其销售净利率远高于其他三家公司。但其资产周转率最低,因其基本依靠水力发电,利润率较高,而负债率较低,属于一家较保守、经营没有突出表现但外部市场稳定因而业绩较好较稳定的公司。近日,长江电力在停牌一年后,终于成功将超过千亿元的资产收入囊中,成为无可争议的全球最大水电上市公司,其装机容量提高1.5倍,达到2100万千瓦。按照每台发电机组的平均值测算,三峡工程26台发电机组发电量约847亿千瓦时,将使公司电量增长90%以上,长江电力2009年业绩将获得确定性增长。因此,长江电力被视为A股市场的“养老股”对其是比较贴切的肯定和评价。四家公司中,大唐国际的发电资产结构与华能国际和深圳能源相似,但其资产周转率不高,低于华能国际电力和深圳能源集团较多,说明大唐国际存有相当多的非经营性资产,其营运效率不高,销售净利率偏低,而资产负债率过高,企业经营风险较大。华能国际电力公司整体运营效率和表现不错,但其受2008年燃料价格上涨影响最大,是唯一一家亏损且亏损额达37亿元的公司,说明其发电结构过于依赖火电,未来还需要较长时间的调整和发展才能实现结构的优化。深圳能源集团虽然为一家地方性电力公司,原来其属下较多燃油电厂,在前几年油价高涨的情况下,效益不佳,经过近几年的发展,其属下燃气电厂比例已占15%左右,改善了其发电结构,深圳能源也是较多元化的一家公司,其金融资产收益和长期股权投资所占比例在四家公司中是最多的,且其收益占其总收入的比例较大,其内部经营活动有着独特的竞争优势,笔者认为是四家电力公司中整体表现较好的。
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