以花旗来看,目前中国政策制定者正在稳定的经济增长和改革之间寻求平衡,试图找到可以医治中国的方法,不会是一次激进彻底的外科手术,而是一味可以治愈过去弊病的温和良药。在李克强总理宣布的7.5%GDP目标背景之下,改革的步伐将是渐进的,且期待为中国带来更有质量的经济成长。
以城镇化为例,中国政府终于发布期待已久的新型城镇化规划。如果能完全实现,到了2020年,将有额外1.1亿农业转移人口进入城市,令常住人口城镇化率升至60%。此外,户籍城镇化人口将增加1.5亿人,使得户籍人口城镇化率达到45%。此意味着在未来7年内,每年城镇人口将增长介于2-4%。
此次城镇化政策的亮点是,政府提出了21个城市圈容纳都市人口 ,计划将增加的2.6亿城镇化人口分布到全国的大型区域。国际经验表明,在发达国家,人口超过40%居住在前三大区域中。在我们看来,人口流动将跟随该区域所能提供的工作和服务质量。2012年,中国前三大区域只包含总人口的18.2%,这可能会在未来几十年翻番。
另外,此次政府出台的新型城镇化规划的核心是一项改革计划,而不是关于如何进行资源分配。放松服务业管制、土地货币化、以财政支持城镇化等,皆是城镇化在全速推进之前必要的改革。我们认为,城镇化将为中国经济带来增长红利,并且促进相关板块的发展,包括城市基础建设、大宗商品、房地产、服务消费、农业以及环保等。
宏观经济方面,李克强总理已经在两会期间表示投资仍然是稳定经济增长的重要因素。政策的宽松和债务充足是必要的,也有利于刺激需求,推出新的投资项目以及加速去库存化。当政策放松赢得了时间,只有改革能巩固市场情绪。
在我们看来,在增长前提下的改革,可能不免要忍受短期的痛苦。只有当GDP在政府的舒适空间时,才能达到在短期和长期收益之间的平衡。改革内容包括服务部门的放松管制、城市化、国企改革、财政改革、利率自由化以及治理环境的举措等等。这些改革都将令未来的投资更有效,从而推动股指重估。结构性改革也将催热必需消费品、非必需消费品、健康护理和科技板块的成长。二季度的时候,政策可能会放松,将为投资者提供一些短期的机会。我们看多保险、公用事业、交通运输、银行等板块。
关于近期人民币走弱,我们认为这是人民币国际化很重要的一步。接下来,央行或退出常态式的外汇干预,建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。我们预计今年人民币汇率区间将介于6.0-6.3,短期内热钱的外流可能推动人民币走弱。
去年单边上升的资金成本及人民币汇率已经推动套利交易的投机行为,并导致了货币进一步升值。热钱流入的突然逆转将潜在地影响外汇市场。以官方的立场而言,相较于允许金融市场出现违约以阻止热钱流入,引导人民币汇率双向波动所需承受的风险较小。如果此举奏效,近期或见到资金净流出,导致流动性进一步收紧。2012年,央行在扩大人民币波幅的一个月之后,便宣布下调存款准备金率。因此,在近期或有机会看到央行通过下调存款准备金率以稳定流动性状况。
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