编者按：2008年4月2日,美国新世纪金融公司申请破产之时,人们并未想到一场危机已经来临。此后,这场由次贷引发的危机以超出人们预料的方式蔓延着,至今仍看不到有结束的迹象。我们不知道次贷危机如何进一步演绎,但却可以静下心来梳理一段历史,反思人类的金融行为,也可以凭着历史经验与理论逻辑推演次贷危机对我们的影响。
为此,在次贷危机爆发一年后的今天,我们组织了一组文章从不同的侧面讨论次贷危机。通过讲述、总结、分析、建议,以期能让读者更全面的了解这场危机和危机背后的全球金融。
Subprime Crisis,the History 7万美元上升到22.2万美元,上涨了33%；道琼斯工业指数从8053.81上涨到12463.2,上涨了54.75%。持续的资产价格攀升使人们产生了明显的“景气幻觉”,人们已“不是用理智判断,而是仅凭以前的辉煌来盲目乐观地预测未来”,“泡沫”已不可避免地产生了。
如果我们看看评级机构的做法,就知道“疯狂”的不止这些市场投资者。评级机构的信誉就是一切,全球知名评级机构更是深知这一道理。然而,我们回头看到的却是,美国三大评级公司2006年三季度时对75%的次级抵押贷款支持债券的评级竟是AAA,信用等级与美利坚合众国中央政府发行的国债相同。另外10%的评级相当于AA,8%为A,仅有7%被评为BBB或更低。
在“景气幻觉”充斥的时期,房价上涨给次贷、次贷支持债券投资带来了丰厚回报,丰厚回报又刺激贷款银行的次贷投放及投资机构的次贷支持债券投资。三者循环作用,使次贷市场红火万分,而这又加剧了人们已有的“景气幻觉”。
2000～2003年,美国现房销售中间价由14.5万美元上升到18.5万美元,上涨27.89%,但这只是上涨的开始。2004年末,中间价已上升到20.1万美元,当年上涨8.9%。2005年末时,中间价为22.2万美元,上涨了10.4%。这还是全国平均后的中间价,热点地区的房价则高得离谱。“某些热点地区的房地产价格已经冲入云霄”。
需要说明的是,2003年后房地产价格的飚升是全球性的,可谓“寰球同此凉热”。“石油美元”及新兴市场投机资金的涌入,低利率政策和大量游资的充斥,使得房地产“景气”引发了全球性的“兴奋情绪”。用著名行为金融学家罗伯特·J·希勒的话说,就是“房价引发了人们的兴奋情绪,并且漂洋过海影响了全世界”。
疯涨的房价引领着更为迅猛的次贷及次贷支持债券市场扩张。2002年时,美国次级抵押贷款余额仅1670亿美元,2005年时竟达到了6700亿美元的历史高位。从占比看,2002年美国次级传统抵押贷款的市场占比仅为7％,到2006年时竟高达21％。
与次级抵押贷款市场2002年骤然加速相对应,次贷支持债券随后也呈现出快速增长势头。2002年美国次贷支持证券仅167亿美元,到2005、2006年时,次贷支持债券年度发行量已超过了6000亿美元。到2006年时,次贷支持债券已达7320亿美元,是2002年的43倍,占抵押贷款总额的11％。如果包括ALT—A类别的贷款支持债券,则占抵押贷款总额的25％左右。以次级贷款为支持的CDO规模迅速膨胀。高信用等级CDO和中间层信用等级CDO总额2000年尚不足100亿美元,而到2006年就达到了2000亿美元以上。房市非理性繁荣面临利率变动和政府宏观政策转变的挑战。2004年后,美国通货膨胀压力日益显现,美联储从2001年开始执行的低利率政策开始逆转。2004年6月到2006年8月,美联储连续17次调高利率,联邦基金基准利率从1%提高到了5.25%,并相应带动长期利率回升。对利率敏感的次级按揭贷款市场开始有了反应。在房价上涨引发的强烈购房冲动下,2001～2004年这短短4年期间,美国家庭的债务占收入比重已从100%上升到了136%,上升幅度相当于历史上从1962～2001年三十九年的增长幅度。利率上升导致一些居民负债大大超出了偿付能力,越来越多的次级抵押贷款者已经不堪重负。那些普遍实施混合浮动利率的次级抵押贷款终于显露出了掠夺式经营的特点,2005年重新设定的次级贷款浮动利率普遍升至12%左右,一些人的利率甚至高达20%,借贷人每月的还贷数额因此上升了30%～50%。
在借款人偿债压力加大的情况下,更加残酷的问题终于到来了,利率的提高成为压垮次贷支持债券市场的最后一根稻草。
房价大跌！
2006年8月,美国旧房销售中间价同比下降1.2%,这是11年来首次出现同比下跌,美国只涨不跌的房价终于下跌了。
2006年9月,新房中间价比上年同期下降9.7%,创下近36年来的最大跌幅！美国房地产泡沫终于要破裂了。
2006年全年,新房中间价同比仅下跌0.3%。当年12月,摩根士丹利亚洲有限公司主席斯蒂芬·罗奇接受记者采访时说：“美国房地产的泡沫破裂还仅仅是个开始。泡沫迟早要破,而泡沫破了会很疼。”
更疼的还在后面。2007年第3季度,现房销售中间价同比大幅下跌4.7%；第4季度,同比大幅下跌6.59%。2008年1～2月,同比大幅下跌5.31%和8.24%。
从2006年7月到2008年2月,美国现房销售中间价大幅下跌14.90%,那些曾经的“热点”地区则成为“重灾区”,房价下跌更为严重。无数持有房地产资产的人们曾经眩目的财富人间蒸发,尽管在2006年6月前这些“财主”们还被无数人羡慕甚至嫉妒。
人们总是“买涨卖跌”的,不管是美国的“智者”,还是其他什么国家的人。曾几何时,在房价飞涨时争相购房的人们,在急剧变化的市场面前恨不得立即出售所有可出售的房地产。所有抱有这一想法的人们的“合成谬误”,就是这时渴望售出房地产的投资人面对的,却只是更多同样想“售出”的投资人。
房地产的销售量要大幅下降了。
2006年10月,市场上待售房产量已是市场上7.4个月的需求量,超过自1982年以来的历史平均水平。第三季度,美国旧房销量比上年同期下降12.7%,11月同比下降10.2%。
沮丧的开发商忙于削减开发量,2006年10月份私人住宅建设支出环比下降1.9%,比一年前下降了9.4%,新房开工更是从2006年开始出现大幅下降。
这一切,都符合资产泡沫破裂的特征。正如凯恩斯所讲的,资产泡沫破裂后“当失望来临时,来势骤而奇烈”。
“来势骤而奇烈”的房价下跌及房市交易萧条,必然伴随着住房抵押贷款违约率的上升。向那些抵押率较高、信用有污、收入较低的借款人发放的次级抵押贷款,首当其冲地成为违约率攀高的高风险资产。
2005年四季度起,次级按揭贷款到期违约率开始上升。2006年6月,次级贷款违约率为11.70%,同比上升1.37%。到2006年第三季度,次级房贷违约率已高达12.56％,同比上升1.8%。2006年第四季度,美国次级抵押贷款不良率显著恶化至13%以上,达到四年来的最高水平；抵押贷款违约率升至4.95%,较上一季度上扬了0.28个百分点,创下2003年第二季度以来的新高。据雷曼兄弟公司发布的一份报告称,2006年获得次级抵押贷款的美国人中,约有30%无法及时还贷,全国约有220万人可能因为最终无力还贷而失去住房。
到2007年第四季度时,次级房贷的违约率已达历史新高点。次级房贷、次级房贷支持债券及其衍生产品CDO的投资者,该为自己的“乐观过度、购买过多”付出代价了。
可怜的精英
危机来临时,总是一波未平一波又起。
2007年7、8月份,“次贷”危机第一波来袭。
其实在第一波袭来前,已经有些机构先行“告退”了。2007年3月13日,深陷次贷投资泥淖的新世纪金融公司宣布濒临破产,被纽约证交所宣布停牌并准备摘牌。当天,道琼斯工业指数重挫242.66点,被称为“黑色星期二”。4月2日,饱受煎熬和指责的新世纪金融公司向法院申请破产保护,成为美国房市降温以来最先出现的次贷经营机构倒闭案。截至2007年６月,贝尔斯登旗下那两只名称奇特、期翼获得“放大的收益”的对冲基金出现巨额亏损,贝尔斯登基金的资产损失达到10％,另外一支基金的损失超过20％,两支基金出现巨额亏损,投资者损失约15亿美元,引发债权人的恐慌。
2007年年末,“次贷”危机第二波来袭。
在人们期待各大金融机构公布可以接受的业绩时,美林集团等则公布了令人震惊的亏损。
9月18日,美国四大投行之一雷曼兄弟披露,由于次贷风暴袭击被迫销账近10亿美元,该财年第三财季该公司利润下降17%。
9月19日,摩根士丹利披露该公司三季度利润15.4亿美元,而上年同期达18.5亿美元。
10月18日,美国银行宣布第三季获利减少32%。
10月24日,美林集团发布季报显示,该公司三季度在次级抵押贷款和资产抵押证券相关领域计提的投资损失达到79亿美元,此前美林估计的损失计提仅为50亿美元。
这些金融机构都拥有辉煌的历史和富有传奇色彩的领袖,却在危机中遭遇尴尬。美林集团2007年三季度报告宣布公司出现了自成立以来的最严重亏损：在冲减了84亿美元的次贷相关资产之后,三季度美林集团实现净亏损22.4亿美元,这一数值比市场预期值高出6倍,创下成立以来的最糟业绩。华尔街闻名遐迩的黑人高管、具有传奇色彩的董事长奥尼尔只能暗然退休。
2007年11月6日,在花旗集团发布第三季度报告之后不久,董事长兼首席执行官普林斯宣布辞职。成为继奥尼尔后华尔街第二位因次贷危机而去职的重量级高管。普林斯辞职的直接导火索是花旗第三季度在次贷资产上的巨额减记和交易损失,达到65亿美元,并因此拖累花旗集团盈利从上年同期的55.1亿美元骤降到23.8亿美元,同比大跌57%,为近三年多来最低水平。
政府机构也惨不忍睹,房地美2007年第三季度亏损高达20亿美元,为历史最高季度亏损。美国最大的商业抵押贷款公司——全国金融公司2007年亏损额达7.04亿美元,而2006年则盈利27亿美元,全年该公司裁员11000人。
全球股市腥风血雨的时间到了。10～12月,道琼斯工业指数从13930降到13264,下跌4.78%;标普500指数从1549.38降至1468.36,下跌5.23%;纳斯达克综合指数从2859.12跌至2652.28,下跌7.23%;香港恒生指数从31352.58下跌至27812.654,下跌11.29%。就连中国上证综指,也从5954.765跌至5261.563,大跌11.64%。
2008年1～3月,第三波来袭。2008年初,花旗集团发布的2007年四季度报告让投资者瞠目结舌：当季亏损高达98.3亿美元,而且尚持有约400亿美元的次债余额,全球股市当天应声狂跌。随后,美林集团、美联银行和美国银行交出的答卷,又让投资者神经高度紧张。即使情况最为乐观的摩根大通,也在第四季度亏损了35.9亿美元。这些全球赫赫有名的金融机构一直以来都是中国金融机构学习和景仰的对象,他们的财务亏损、士气损耗以及裁员导致的沮丧已不堪笔述,我们只略记如下：
美林集团：财年四季度亏损98.3亿美元,每股亏损12.01美元,亏损额几乎是最悲观预测值的3倍。美林的新任CEO塞恩坦陈公司过去一年的财务表现“显然令人无法接受”。
摩根士丹利：财年四季度出现成立七十三年来的首次季度亏损,亏损额达35.9亿美元。
花旗集团：财年四季度亏损98.3亿美元,是公司196年历史上最高亏损额,四季度次贷资产减记额高达181亿美元,是迄今欧美金融机构在次贷方面遭受的最大损失。
汇丰银行：次贷损失94亿美元。
日本三菱UFJ、瑞穗等六大银行集团2007年与美国次级房贷相关的损失合计达5291亿日元,远远超过去年9月底的1150亿日元。其中,瑞穗银行集团的相关损失最为严重,高达3450亿日元。
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