同业存单被认为可以提高中长端上海银行间同业拆借利率的基准性。Shibor期限主要在隔夜到1个月之内。而目前银行已发行的同业存单期限主要在3-9个月。同业存单的招标利率可成为判断各家商业银行3-9个月内资金供需情况的重要指标。
近两三个月来,中国货币政策颇为宽松,存准率定向调整、存贷比计算方式修改、央行连续十周的净投放、银行贷款增速明显提升。很长时间以来,央行正回购利率一直维持在4%。整个上半年,国内的资金利率有所下降,尤其是以余额宝为代表的货币市场基金,年化收益率从6%多降至4%出头。在6月底这样的传统资金紧张时点,资金利率都相当稳定。
但是,目前这一进程似乎已经终结。市场偏向于认为,资金利率已经降至阶段谷底。不论是同业存单、协议存款,还是各种理财产品、债券票据,利率都停止下行,甚至一度有所反弹。
刚公布的上半年主要经济数据显示,二季度GDP增速略好于一季度,达到预定目标；6月末广义货币余额120.96万亿元,同比增长14.7%,增速高于13%的目标。同时,政府一直在强调不搞“大水漫灌”。因此,近期货币政策全面放松可能已经完全无望。在此背景下,利率企稳不足为奇。
目前中长期国债利率大致为4.1%-4.3%。余额宝、银行短期保本理财产品的利率也差不多。所以,目前中国市场化的无风险利率水平约为4%,比西方发达国家高不少。近几年,国内投资者对一些风险资产的年收益率期望值一直在8%-10%以上。这应该就是A股市场整体市盈率已经很低却持续走熊的重要原因——相对于企业的净资产收益率来说,市场利率水平过高,导致从事实业投资的性价比不明显。
上半年,中国CPI同比上涨幅度为2.3%,政府CPI目标为3.5%,应该说通货膨胀水平相当温和。从这个角度讲,货币政策有进一步松动的空间。既然M2增长过快,数量指标已经超标,央行会不会考虑实行价格手段,开始降低存贷款基准利率呢？尤其是考虑到企业的利息负担较重,中小企业实际贷款利率偏高。
如果央行不出手,依靠市场的力量,存贷款利率很难下降。目前银行吸储通常按基准利率上调10%的上限进行,而规模极其庞大的银行短期理财产品的利率高出30%以上。这预示着存款利率全面市场化后的“可怕”场景。央行行长周小川日前表示,利率市场化在两年之内应该可以实现。假设其他条件不变,两年后一年期存款利率可能就会上浮到4%-4.5%。
银行资产端早已市场化,竞争不会变得更为惨烈,换言之,银行的存贷息差可能缩小,却不会缩小太多,起码还有2-2.5个百分点。故存款利率市场化很可能会小幅推高贷款的整体利率水平。可是,在经济下行周期中,利率本该下行。
国内信贷需求向来受到压制,很多企业资金饥渴,甚至会对具体的利率水平不太敏感。因为民间借贷利率更高,也因为有的企业就没想过彻底还清贷款。地产、地方融资平台吸收融资的非标产品利率一直保持坚挺,并未受到上半年资金利率下行的影响。央行的货币宽松政策降低了短期资金利率,却不能降低1年期以上的“非标”产品利率。细究起来,有风险溢价上升、非标监管趋严、部分行业的贷款之路被堵死等原因。未来倘若出现信用违约事件,“刚性兑付”神话破灭,则非标产品的整体利率水平还可能上升。
短期内中国经济有企稳迹象,但中长期GDP增速肯定会远离8%,再下台阶。同期还要完成利率市场化改革。为了对冲掉其负面影响,应该适时引导利率下行,如降准降息,力推地方债等。
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