关键词：人民币 汇率 关键因素
2014年上半年,人民币汇率可谓“风云突变”,仅3.4月份,贬值幅度达3%,甚至吃掉了2013年整一年的升值,这不仅让很多利用人民币与美元利差和汇差套利的企业损失惨重,更让众多的外贸企业重新审慎公司的财务政策,尤其是在汇率风险的防范方面是否主动和有效。未来的人民币汇率怎么走牵动着千万人的心,在外汇市场经营,犹如在大海中游泳,不仅要存敬畏之心,更应熟悉和精通水性,汇率是一国货币的国际价格,影响汇率的因素方方面面,错综复杂,互相作用,综合影响汇率走势,准确的预测难之又难,但也不是毫无规律可循,笔者试图从影响汇率的关键因素和关键数据指标出发,力求梳理其中的逻辑关系,给同业同仁一定帮助。
一、利率平价
利率平价通俗的讲就是高息的货币未来会对低息的货币贴水,也就是说高息货币未来会贬值,众所周知人民币对美元是绝对的高息货币,因此人民币的远期汇率是贴水的。
二、国际收支
汇率存在的基础就是国际贸易的发展,因此国际收支是影响汇率的最根本的因素,总体来讲,资金的国际收支可分两大类：经常项目和资本项目,经常项目指本国与外国进行经济交易而经常发生的项目,包括对外贸易收支、非贸易往来和无偿转让。反映经常项目的关键数据指标是进出口数据,海关总署会每月公布此数据。资本项目指资本的输出与输入,反映的是本国和外国之间以货币表示的债权债务在国际间的变动,包括居民和非居民间资产或金融资产的转移,国家外汇管理局会按季度在国际收支平衡表中公布资本项目借贷方的差额。
国际收支反映资金流动的总体状况,如果贸易和资本一个顺差一个逆差,则可能达到国际收支基本平衡,但如果为双顺差的格局,那么就意味着有大量的外汇流入,一方面会造成外汇储备增加,一方面则会因为大量的结汇而推动人民币升职。2013年人民币全年升值3%,存在较大的升值压力主要是由双顺差所引起的。
三、市场预期
目前人民币有三个市场,即境内CNY市场、境外CNH和NDF市场,CNY市场是由报价行和成员行组成,每天早晨报价行报出中间价,央行加权平均后发布官方中间价,各家成员单位即期成交价围绕中间价的2%进行。CNH和NDF则是完全市场化的,其报价和成交不受官方的干预。
市场的参与者除了报价行和成员行以外,更有众多的外贸企业,每家企业都会根据自己对汇率的预期主动选择自己的财务政策,是持有更多地美元资产还是美元债务,并通过银行的待客业务购汇或者结汇,从而间接对外汇市场产生影响。如果市场普遍预期人民币升值,银行就会收到大量的结汇申请,尽管银行受综合结售汇头寸的限制,但其也不愿意持有大量美元头寸承受过高的汇率风险,从而选择自身结汇,进一步推动人民币升值。外汇局会每月公布银行结售汇数据。
四、货币供应量和通货膨胀率
央行增加货币供应量,印更多地钞票,会引起通货膨胀,使本国货币贬值,这个无需赘述,反映货币供应量的关键数据是一是M2的增速；二是央行公开市场业务的操作,每周公布公开市场操作的情况,值得一提的是,央行公开市场操作的目标流动性,并非汇率,但却不可避免会影响基础货币的供应,从而间接影响汇率；三是CPI指标,国家统计局按月公布CPI指标。
五、热钱
热钱,又称游资,热钱的目的是纯粹投机盈利,而不是制造就业、商品或服务,会对一国经济会产生很大的影响,尤其影响汇率的变化。热钱很难精确计算和防范,外汇管理局去年接连发文严查贸易的真实性背景,防范热钱流入,但是还是很难杜绝。一般可用外汇储备增加额减去FDI和贸易顺差来粗略计算热钱的规模。
六、央行干预
外汇市场的参与者除了买卖双方,还有央行的干预,它是市场最大的参与者,能够影响汇率的走势。在人民币升值的情况下,为了控制人民币快速升值、稳定汇率,央行需要在外汇市场上买进外汇投入本币。买入的外汇越多干预的力量就越大,这也反映在外汇储备的增量上,若外汇储备增加得越多,央行干预的力度可能就越大。实际,央行在外汇交易中心甚至CNH市场都有交易账户,完全有能力通过市场的方式来干预汇率。今年的这一波人民币贬值,业内纷纷猜测为央行所主导。
反映央行干预最重要的数据指标是外汇占款,外汇占款有两层含义：一是央行在银行间外汇市场收购外汇所形成的人民币投放；二是统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场的整个银行体系收购外汇所形成的人民币资金投放。前一种属于央行购汇行为,反映在“中央银行资产负债表”中,后一种属于整个银行体系的购汇行为,反映在“全部金融机构人民币信贷收支表”中。 两种含义的外汇占款有不同的影响。
笔者认为,以上六个方面为影响人民币汇率的最关键因素,这些因素并非单独作用,而是互相影响,或直接,或间接,或正向,或反向,形成影响汇率的综合指标,笔者曾对过去一年这些因素的变化与汇率波动做了敏感性分析,发现都有一定相关性,但又不是绝对的线性关系,因此构造模型来量化难度甚大。但对这些因素定性的分析,关注其变化,确实能够给我们一些判断的依据,从而在选择公司财务政策中有所借鉴。
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