与实体经济中的产品市场相比,资本市场更多受到的是“动物精神”的驱动。在资本市场中,股票价格的大起大落、更容易充斥虚假产品等特征,与这个市场大量存在的不确定性、信息不对称、以及层出不穷的非理性投机活动有关。金融学家的研究表明,股票价格的波动,很多时候与实体经济的繁荣衰退之间的相关性很微弱,但如果这个市场影响了人们对投资的信心,衰退也就会接踵而至了。
永远也不要忘记有效市场的前提,自由、公平的交易需要有效的监管制度保障才能实现。资本市场的交易复杂多变,很多机构正是利用这种复杂性,向投资者兜售令人眼花缭乱的金融产品,甚至只是虚构了一些美丽的故事,以满足人们的想象力和贪婪的心理。从这个意义上说,资本市场其实比任何市场都需要监管,并且监管的难度更高,因为监管者不但要充分了解金融市场特征和投资者的心理,还要懂得金融市场和实体经济之间相互作用和影响的复杂关系,从而设计出细致、缜密的政策,使市场能够有效率地运行。
客观地说,中国资本市场经过几十年的发展,不可否认确有很大进步,但仍然难言效率二字。虽然“中国股市就是个赌场”之类的批评有些过激,但也多少反映了这个市场的失序状态,这种状态并没有随着时代的发展而发生大的改变。资本市场监管制度改革的步伐,似乎显得尤其缓慢,以至于很多明显违规、违法事件找不到合理的处罚依据。事后补救的代价是巨大的,事前的控制和监督,则需要更大的智慧来进行制度设计。随着市场变得越来越复杂,金融监管的困境也会愈加明显。
回顾美国资本市场发展的历史,可以看到,它的金融监管制度也是在不断变革中完善的。打着自由市场的幌子、放松监管的做法早已被证明是导致经济严重衰退的原因。在中国这样一个政治集权的国家,制度设计不当,监管可能会被扣上“干预过多”的帽子,还可能产生更大的寻租空间。因此,中国金融监管制度的改革,其实要比市场经济成熟国家的改革要难得多,往往会遇到一些无法逾越的障碍。
市场经济的运转就像一个巨大的齿轮,每一个零部件的转动都彼此关联。改革也是如此,是一个牵一发而动全身的系统工程。对资本市场而言,最重要的一环就是金融监管,金融监管的效率决定了投资者对这个市场乃至宏观经济的信心。
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