前面我们在论及沪深两市市盈率差异时,曾经指出深市由于流通率低于沪市,因此,市场定位略高于沪市有其合理性。但是,当这种合理性被核准制新发IPO的预期打破之后,试想如果2-3倍市盈率的个股都可以大量发行,那市场的原有老股与之比价,岂不是要跌得没有了？事实上这个问题不能这么简单的推理,即使大量新股可以发行,也得有人愿意认购。假如上市新股依然不是为了做好企业,而是为了上市套现,相信人们还是会有分辨力,选择让它发行流产。相反,较为稳定的老企业股,如果市盈率本身已经低于国际市场平均水平,那么未来只要其产业是国家战略推动的产业,并且历经一轮宏观大调整后,并没有使其丧失高增长盈利能力,则它们的不确定性,会远小于新制度实施后新发的低市盈率新股。如果是我,宁愿选择不确定性更低的品种,而不愿意选择看起来好像很便宜,但未来还要经历大股东套现的不确定性品种。
现在无论是宏观经济,还是证券市场本身,都存在着缺钱的问题。去年开始的紧缩政策,很明显是一个去杠杆化与去库存的过程,就部分过剩产能而言,仍然不能说这个过程已经完成。或许未来相当长一段时间,部分产业的低端过剩产能,仍然要遭到淘汰。这一年多的去杠杆化,使得低成本资金的流动速率大大降低。无论是哪个市场,获取低成本资金的容易度,才是推动市场上行的动力。而从去年开始,高利贷与民间担保的兴衰,以及今年银行理财产品借助信托产品大行其道,都说明低成本资金的流向不在实业,更不在证券市场。所以,市场只跌不涨的原因并非市场本身的制度问题,而是缺乏对低成本资金的有效吸引力。钱虽然不是万能的,但是,没钱就万万不能了。
策略上,我们对短期并不悲观。国内市场有个很有意思的现象,就是大级别的阶段低位,总是外来的钱拼命买,国内的投资人拼命抛。这也是一种背离,而很多人只会过后看行情涨了,反过来指责管理层卖国。其实,这是个认知层面的问题,每次都是没办法了,才请外面资金进场,你怎么不反思一下你的投资思路是不是存在问题？
鉴于目前的情况,我们不建议以赌政策的心态太早进入抄底,头仓先行短作还是可以的。其实在这个位置,资金管理可能比指数点位更重要,保持足够的头寸,才能应对意外的下行,具体策略就是要关注周级别的明确背离,才能作决策加仓介入。目前这些情况都还没出现,小仓跟单作市场测试即可。待市场的明确信号出现时,再发力一击,胜算才会更高。
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