从事食品饮料研究的李博,白酒是他近几年重点研究的行业,恰恰这两年白酒板块在其他行业遭遇杀跌的时候,异军突起。“消费行业永远是朝阳行业,持续的需求是企业不断发展的基础。”李博说。
买酒鬼酒就是个赌博
2010年,酒鬼酒的估值高达80倍,然而年报披露,酒鬼酒当期实现营业收入5.6亿元,同比增长54%,归属于母公司的所有者的净利润7941万元,同比增长36%,业绩依然低于市场预期。2011年的上半年,酒鬼酒的股价波段回调,5月份,李博开始关注酒鬼酒,当时酒鬼酒的股价在17块钱。
酒鬼酒在2010年的每股收益为0.26元,净利润规模为7941万。李博回忆,即使酒鬼酒每股收益翻一倍才0.5元,当时酒鬼酒估值接近50倍,与茅台、五粮液等大酒企相比,这样一家地方酒企的估值并不便宜。“去酒鬼酒公司做了调研之后,依然未能寻找到其高估值的答案,对酒鬼酒的未来发展心李没有底。”李博说。
与此同时,摆在李博面前的4家规模比较小的酒企有酒鬼酒、水井坊、沱牌曲酒、老白干,通过对酒鬼酒的研究和调研发现,酒鬼酒的高度酒品牌在行业还不错,然而李博却没有看到酒鬼酒在经营管理机制上,要明显好于其他三家酒企,而销售费用仍未能改善。李博当时分析,并没有确切的把握判断公司的业绩能迎来拐点,实现爆发式增长。
“那时候,根据2010年和2011年一季度业绩,根本无法准确预测其未来两到三年的业绩,即使业绩翻倍,估值已经很高了。买入也基本是赌的心态,只能拿一部分仓位。”李博说。
直到2011年三季度酒鬼酒业绩开始爆发,李博在酒鬼酒股价回调至21块钱左右,也就是2012年年初才买入了酒鬼酒。而李博即使买入了酒鬼酒,也只是存着试试看的心态,仓位远低于他配比的贵州茅台和泸州老窖。
此后,酒鬼酒一发不可收拾,吹起上涨冲锋号,直至2012年三季度,酒鬼酒营业收入持续维持100%以上的增速,净利润增长高达400%,业绩持续高速增长,股价直线上升。
曾经的“小酒企”酒鬼酒,仅仅在短短的5年内就成功跻身高端白酒行列,以酝酿湘西千年文化,传承湘西古老秘方树立品牌价值,号称“天下第一酒”。酒鬼酒股价也终于在2012年爆发,最高冲到61块钱,较当时李博买入价格涨了近3倍。
总结整个投资过程,李博说：“当时买入酒鬼酒的时候,比对了同类的白酒企业水井坊,从产品品牌来说,酒鬼酒要比水井坊高一点,不过总体结构来看,都差不多,但是最终酒鬼酒胜出,水井坊则表现的一般。”
酒鬼酒在湖南省的扩张获得收效,自2011年三季度业绩爆发增长后,业绩不断调高。李博说当时买入并没有太强的逻辑,很难能预测酒鬼酒有如此强的增速,每次财报出来都在改变分析师的预期。他分析,很多人可能就做了个波段,挣一点钱就走了,很难抓住整个上涨周期,因为他们对酒鬼酒的业绩根本没有如此强的预期,很难想到酒鬼酒的业绩增速会如此之高。
李博发现,虽然酒鬼酒2011年费用率由39.3%下降至2012年三季度的23.6%,呈阶梯形递减趋势,费用率下降得很快,但是实际的费用控制并没有得到提升,从销售费用、管理费用和财务费用具体数值上,并没有良性改善,销售费用从实际情况来看,并没有太多变动。
李博认为,如果企业做大规模,管理良性运行,费用率本应该被摊薄。比对2010年到2012年营业收入规模和销售费用率的状况,并不对等,不排除酒鬼酒通过财务控制冲高利润的可能。
酒鬼酒里真有“鬼”
好景不长,刚刚进入蜜月期的酒鬼酒,却遇到“黑天鹅”事件。2012年11月19日,媒体报道酒鬼酒含塑化剂超标260%。针对媒体报道,酒鬼酒当日停牌。
随后,中国酒业协会发布检测报告称,通过对全国白酒产品大量全面的测定,白酒产品中基本上都含有塑化剂成分。最高2.32mg/kg,最低0.495mg/kg,平均0.537mg/kg。其中高档白酒含量较高,低档白酒含量较低。白酒行业全团卷入“塑化剂风波”,白酒行业上市公司股价整体遭受重创。
酒鬼酒复牌后,股价连续4个跌停,市值蒸发53.17亿元,35只重仓基金合计浮亏超过4 .6亿。酒鬼酒迅速锁定可能“肇事”的三大“元凶”,产品线全面停产整改。
酒鬼酒副总经理、董事会秘书张儒平在电话会议中表示,估计整个市场上含有塑化剂的50度酒鬼酒还有5000万元的存货,如果经销商要退货,公司会接收；若不退,公司也不会召回该产品,因为质监局没有这方面的具体要求。
11月29日,酒鬼酒终于止住跌停,收盘跌6.82%,当日尽管有两家机构专用席位分别买入1765.61万元和1285.05万元,但更多的机构席位选择了卖出。统计显示,在酒鬼酒周四卖出金额最大的前五名席位中,有三家为机构专用席位,分别卖出1.26亿元、1.03亿元以及4332.03万元,合计卖出量高达2.7亿元。
酒鬼酒遭遇“黑天鹅”事件,让李博始料未及。
做空白酒可能蓄谋已久
2012年10月份,本刊以及多家媒体收到某机构实名举报的酒鬼酒塑化剂超标的检测复印件,时隔一个月,最终酒鬼酒塑化剂超标的新闻被媒体报道出来,从而引发市场对整个白酒行业的担忧。
更有媒体报道,2012年10月份泸州老窖、五粮液和贵州茅台融券量增幅逐渐放大。李博分析,此次酒鬼酒涉嫌塑化剂风波有机构参与,人为做空,可以通过酒鬼酒释放利空消息,从而做空泸州老窖、五粮液和贵州茅台获利。“之前白酒已经在跌了,市场早有对基本面增长持怀疑态度的人们,塑化剂利空的消息,加速白酒的下跌,将人们心态由担忧推到恐惧的层面。”
白酒板块涨到2012年9月底,涨势一枝独秀,整个行业到达了高峰期,然而泸州老窖、五粮液和贵州茅台估值等白酒企业都在10倍左右,却处于历史最低点,一定程度反映出对反腐和今后行业增速的担忧。“当然,如果今年一季度白酒板块业绩还不错,又将人们的判断扭转过来,一方面业绩提升,一方面对其估值也会提升,也就是所谓双升。”李博说。
酒鬼酒后市展望
酒鬼酒经历塑化剂风波后,股价最低跌到26块钱。在酒鬼酒止跌过程中,李博并没有清仓酒鬼酒。他认为,流通市值60亿元的酒鬼酒,在止跌过程卖出的量已经在30亿元到40亿元,酒鬼酒跌到30块钱左右,已经没有出的必要。“短期存在技术性的反弹,等到塑化剂风波过后,股价可能还会走一阵,那时再出也不迟。”
在酒鬼酒塑化剂事件曝光后,公司领导与李博就酒鬼酒的状况进行了沟通,并没有给李博任何压力,他的账户仍然像以往一样由自己负责,酒鬼酒最终是否卖出,依旧取决于他的判断。酒鬼酒的仓位,在李博投资的白酒板块比重较低,更不用说占这家私募基金的整个投资组合的比重了。
“我没有想到塑化剂会产生这么大影响,媒体关注度会如此的高。不过人们记忆总是不好,很多事情会慢慢淡忘。”李博说,酒鬼酒和重庆啤酒不一样,酒鬼酒毕竟有基本面的配合,重庆啤酒就是概念炒作。
酒鬼酒目前动态估值20倍,李博认为,对于一家白酒的小公司估值已经很低了。酒鬼酒的最大威胁不是塑化剂风波,人们会慢慢淡忘,今后主要的悲观预期是“十八大”后对“三公”消费的重视,这对于整个白酒行业都不是太好的事情,而且具有长期性。“去年年初,市场就有过对反腐担忧。目前的估值或多或少,反映了这种悲观的预期。”李博说。
“白酒行业替代性蛮强的,白酒是可以不去喝的,如果喝酒,也可以喝别的,酒鬼酒完全可以不喝。它目前唯一的利好,就是湖南省对白酒企业的政策性支撑。湖南省每年白酒的销售额在80亿元左右,酒鬼酒在湖南省销售比例并不高。”李博说。
对于酒鬼酒的走势,李博坦言,如果酒鬼酒走出一波大的反弹,会全部出掉酒鬼酒,因为塑化剂的风波会影响到去年四季度和今年一季度的招商,行业可能要调低酒鬼酒的增速。“去年4倍增速,今年保持50%的增速都不一定。”李博略显悲观。
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