09年一季度,公司实现销售收入73.74亿元,同比增长9.66％,但环比出现34.67％的负增长与年报高增长表现相反的是,公司净利润较上年同期下降了47.53％。在三项费用率有所降低的情况下,公司一季度净利润增长出现大幅滑坡主因是毛利率较上年同期有所下滑。公司毛利率出现下滑,公司对此的解释是低毛利率交货产品占比较高所致。由于受经济下滑的影响,铁路货运周装下降导致了货车需求不足,一季度公司货车业务销售出现大幅下滑。公司产品的交货周期、交货品种的差异对公司的业绩会造成较大影响,比如,公司08年第三季度毛利率也曾出现过13.25％的低点。因而,公司一季度表现不能代表09年全年。
对于公司一季度业绩的表现,中金公司客观地认为是好于市场预期。原因是,一季度货车同比下降较大。大功率机车春节才下线,一季度在起步阶段,没有大批量生产,机车业务同比也下降。机车、货车拖累一季度收入同比仅增长9.7％,环比下降34.7％。由于08年一季度大功率机车的批量下线导致毛利率高达18.1％,而09年一季度大功率机车交付少,毛利率水平仅16.3％,与2008年全年16.6％的水平大体一致。08年一季度毛利率基数过高从而导致09年一季度利润出现同比下降。
关于公司未来的发展趋势,中金表示,在货车业务方面,3月份以来铁路货运需求有所回暖,预计二季度货车业务将出现转机；机车进入二季度也将持续转好客车、动车组等将保持增长态势,预计二季度盈利将环比上升,由于产品交付的波动性,08年的业绩前高后低,预计09年是前低后高。预计09年下半年南车业绩同比增幅较大。
公司面临巨大发展机会
核心业务快速增长
公司主营业务包含机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆和专有技术延伸产品六大板块。2008年增速最快的是动车组业务,同比增速高达111.87％；其次是城轨地铁车辆,增长51.4％；由于大功率机车的交货,机车业务也有14.74％的增长。以专有技术延伸产品为主的其他业务收入增速也高达101.98％,成为业务收入增长较快的另一驱动因素。
未来3-5年内公司收入年复合增长率可能会达到20％以上。2006-2008年公司营业收入增长率分别为16.0％、16.5％、30.5％,公司承诺2009年营业收入增长在20％以上。铁道部表示未来4年计划安排机车车辆购置投资5000亿元,平均每年用于机车车辆购置投资约1250亿元,预计2009年机车车辆购置规模约为900亿元。由于公司受益于国家铁路固定资产投资力度的加大,我们预计公司在未来3-5年,将保持稳定增长,年复合增长率将在20％以上。从公司历年财务报表来看,净利润的增速都高于同期营业收入的增长速度,尤其是2008年高出了41个百分点。不过,此种现象可能会逐渐消失,净利润的增速可能会与营业收入的增速趋于一致,预计2009年公司净利润增幅在20％-30％之间。
手持订单充足
公司目前手持订单充足,未来可能还会增加。由于公司在订单统计口径方面做出了调整,我们分别说明。若只看已签的订单,不算意向类合同,公司目前手持订单量约为525亿元。其中,机车190亿元,动车组130亿元,城轨地铁150亿元。若把铁道部约400亿元的意向类订单也考虑在内,公司目前手持订单总额在900亿元以上,从而有力保证了未来业绩的稳定增长。
新能源增长较快
新能源产品增长较快,但收入占比较低。公司涉足的新能源产品主要是风电设备产品和新能源汽车。2008年9月株洲南车电机股份有限公司风电电机新基地扩能项目开工建设,预计2010年全部投产后年新增销售收入25亿元,2008年公司签订的风电设备合同总额在33亿元以上,风力发电电机产品收入增长408％；南车株洲研究所主持了国家“863电动汽车驱动电机系统”、“串联式混合动力系统平台”等10多个项目,2008年电动汽车产品收入增长148％,2009年南车将有500台混合动力公交车陆续在长株潭城市公交线上推广运营。预计公司新能源产品未来几年会保持较高的增长速度,但是在公司营业收入中的占比较小,估计在5％-10％之间。
受益于轨道交通投资
铁路投资催生的机会
在积极财政政策影响下,我国铁路建设全面进入提速状态。根据我们对铁路固定资产投资长期趋势的预测,机车车辆投资在未来五年将持续增长,高峰出现在2012-2013年间,峰值为1700亿左右。
根据我们的具体分析,截至2008年年底,2005年以来批准新开工项目尚有1.2万亿投资余额,加上2009和2010年新批的2万亿投资。到2015年,我国铁路将要完成的基建总投资保守将达到3.2万亿。根据我们的测算,2009-2011年铁路机车车辆的投资分别为909亿、1211亿和1364亿,年均增长20％。
在这一过程中由于我国铁路推行的是客货分离、高速重载的策略,动车组和大功率机车在未来将大量上线,有望成为需求增长最快的机车车辆类型。中国南车与中国北车作为两大寡头,完全垄断这一领域,未来几年将充分受益。
国内城轨市场的拉动作用
同样在积极财政政策影响下,城轨地铁系统的建设也开始提速。目前,全国约有20个城市规划了地铁系统,已经获批的项目总计长达1200公里。计划在2008-2010年间投入运营里程800公里以上,截至2010年运营里程将达到1500公里。预计201 1-2020年间新增运营里程2000公里以上。
未来轨道交通系统的大规模建设将带动城轨地铁车辆的需求激增。总的来说每个城市由于人口密度和线路长度不同,所需配置的车辆有所差异,我们对2007年底全国10个城市轨道运营里程和运营车辆进行了分析,用“每公里配置车辆数”来测量车辆需求,车辆配置比最高的北京平均每公里有8辆；配置最少的是大连平均每公里1.4辆。全国平均而言,每公里线路需要配置4.6辆。
我们假设未来新增运营里程平均每公里4.5辆车,则2008-2010年间需要3600辆车辆,2011-2020年间需要9000辆车辆。
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