中国A股市场与国际市场接轨的“零件”还缺什么？首先是制度。股权分置改革的完成是中国股市的制度性接轨,因为全流通股市才能接轨全流通的国际市场。全球指数基金接纳新兴股市的前提条件是制度的同质性,所以在中国股市成为全流通市场后国际投资机构的态度就变了。全球最大的指数基金公司之一英国富时基金公司最近表态说,公司将考虑在三年后将中国A股市场纳入富时指数。在这里,“三年后”的时间概念很重要,说明指数基金需要有三年以上的全流通市场数据。
其次,中国股市需要主动开放。QFII/R-QFII就是一个接轨的“零件”,可以让中国A股挂钩国际市场。目前已核准的额度约为7000亿元人民币,预计在未来3年内可达3万亿～4万亿元人民币,约占中国A股市场流通市值的10%。
第三是交易制度的接轨。中国股市在交易层次上缺的“零件”比较多,其中最重要的一个“零件”是“T+0”规范,预计今年可能突破。据说是为了抑制投机,中国股市当初选择了“T+1”的制度,也没有融资融券和做空机制。现在融资融券已经开放了,若再把结算时间从最低“T+1”改为“T+0”,即使没有新增入市资金,股市的交易量也会增加数倍。
很多人以为欧美股票市场的主流投资人是巴菲特的风格,这是一个误解。美国股市的交易量中一半以上是当日交易,股市监管机构有对股市交易量的分类统计,当日交易的定义是每日交易24次以上的账户。众所周知,中国人天性好赌,股市中的流行语之一叫“炒股票”,一旦允许“T+0”,即当日多次买卖,中国股市的“炒家”们绝不会放过机会。融资融券和“T+0”本来就是配套的交易制度,二者合一会大大提高股市的交易频率。商业银行或证券融资机构通常都以“天”为计息单位,当日交易者若及时平仓,就能在承担交易风险之时免费使用银行资金。此外,股市的技术分析工具越来越精细,交易系统可自动生成短线涨跌的信号,供当日交易者择机而动。
人们会说“T+0”的制度是鼓励投机,在股市中,投机与投资的差异其实很难界定,更不能以所谓善恶的标准来划分投机为恶,投资为善。索罗斯先生的自我评价是“成功的投机人”,在他看来,投资市场“只有规则,没有道德”。证券投资市场的核心价值是交易价值,而交易价值有两种表现形态,其一是溢价,其二是波动。长期投资的目的主要是分享溢价,短线投资的优势则在于捕捉价差,股票的交易性价差像大海的波浪一样永不停息,无人捕捉的机会付诸东流,是一种财富机会的流失。谁能在市场的价格波动中获取收益,谁就为社会创造了财富,因为机会的流失不会增加财富,却会损失财富机会,所以人们常说“投机是投资的最高境界”。在“T+0”的短线交易中,当日交易者在逐利动机的驱动下捕捉股价波动中转瞬即逝的财富机会,提高市场的效率。
交易创造价值,机会也是财富,“T+0”和融资融券相结合会激励股市中的高频交易,如果再有股票期权的辅助,市场交易量必然成倍增加。中国特色的股权分置已经走进历史,全流通的中国股市将逐渐与国际市场全面接轨,如今已经有了股指期货和融资融券,预计在不久的将来就会引进“T+0”制度和股票期权,以提升中国A股市场的交易效率和财富总量。
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