投资银行 并购业务 对策
投资银行是资本市场上的主要金融中介组织,是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体,在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中、优化资源配置等重要作用。在企业并购活动中,投资银行既提供资金,又充当经纪人,甚至直接参与企业并购,大大促进了整个并购运动的发展。
一、投资银行在企业并购中的作用
目前,在西方发达国家,参与企业并购,为企业兼并收购提供各种金融服务,甚至成为核心业务。在我国,投资银行积极参与企业并购还能够产生重大的宏观经济效益和社会效益。在并购业务兴起后,投资银行一直扮演着并购策划和财务顾问的角色,发挥着中介导向的作用,为企业并购开启新的渠道,节约交易成本。
1.投资银行能在企业并购中发挥导向作用
目前我国正面临着经济结构调整的艰巨任务,通过投资银行催化企业进行并购活动是实现国有经济结构调整的重要途径。投资银行依据国家经济发展战略和政策导向,在企业并购与重组中能起到导向作用,投资银行利用其业务的灵活性和创新性,慧眼识珠,能寻找合适的并购对象,充分发挥参与并购各方的优势,从而促进产业结构的调整和宏观经济运行效率的提高。
2.投资银行能在企业并购中发挥中介作用
企业的并购重组要符合我国企业战略性发展的需要,必须以投资银行为中介。借助投资银行,企业可以进行高效的资本扩张,可以完成跨行业、跨地区、跨国界的重组,这是企业扩大规模、增强实力的便捷途径。因此,通过并购提升企业的盈利能力,在西方国家近年来空前活跃。我国企业效率普遍很低,通过借助投资银行市场化的改革与重组技术,对其实行全面重组才是解决问题的关键。
3.投资银行能为企业并购开辟多种融资渠道
我国金融总体发展水平较低,尤其是利率尚未实现市场化,因而金融与企业并购、资产重组的融合度低。这突出表现在,企业并购一方面使存量和增量资本流动起来,并在资本市场上进行有偿转让和交易;另一方面,这种转让和交易由于利率受到管制从而又难以按照市场价值规律来进行。投资银行则能够利用灵活的运行机制,设计出多种融资手段和融资方式,如股权融资、债权转股权等,突破目前融资环境的限制,开辟一条新的融资渠道,以收到“金融杠杆”的效果。
4.投资银行能有效减少并购的交易成本
投资银行在参与到企业并购当中,首先能够降低并购过程中的信息成本,因为投资银行能有效解决并购过程中信息不对称问题,创造有效性资本市场,使投资者资产转移费用减少；其次能够降低谈判成本,因为通过投资银行这一中介机构与并购双方谈判,比并购双方直接讨价还价,“摩擦”要小得多,投资银行更可能制定出比较现实的交易条件,促进并购交易的完成。
二、我国投资银行参与企业并购业务面临的障碍
1.内部条件面临的障碍
投资银行资金实力规模小。投资银行自身的实力和信誉很大程度上决定了一项并购业务能否成功。我国投资银行的最大问题是规模小,资金实力弱,目前全国大大小小的券商的总资产还比不过美林公司一家。现代投资银行的很多业务是以券商的自有资金为基础的,如并购业务中的“过桥贷款”,证券包销款、商业银行业务都需要券商以自己的资金来为客户提供便利。国内最大的投资银行资本金也只有30亿元左右人民币,扣除传统的证券发行、经纪、自营等业务后,能够用于现代投资银行业务的资金已经非常少,在大型的并购业务中更是显得力不从心。资本金的不足常迫使证券公司挪用客户资金向大户透支或做自营业务,这加大了证券公司的经营风险,降低了其资信度。
缺乏专业型人才和业务经验。现代投资银行的并购业务牵涉到税收、法律、财务等各方面的知识,需要有精通这些方面知识的专业人才。而我国目前这些方面的人才尤其是综合性人才还相当稀缺。投资银行家是投资银行业的特殊企业家,企业兼并、收购、重组等外部交易型战略实施社交涉及金额巨大,市场价值估测难度很高,交易程序手段复杂多样,所以需要投资银行家这样高素质的顶尖人才。
证券公司业务范围狭窄。一级市场的证券承销曾是证券公司的高利来源,也是各公司争夺的焦点,由于长期以来业务的经营重点放在承销上,而忽视了并购业务能力的培养,因此财务顾问、并购顾问等新兴业务目前仍处于初级阶段,券商在融资方式设计、财务模型定价、收购后的分拆方案等服务内容上还达不到并购市场的发展要求。
投资银行对企业并购业务不够重视。我国目前真正完全按照西方投资银行的体系建立、运作的投资银行并不多,严格说来只有中国国际金融公司一家,另外还一些大的证券公司、投资公司从事着投资银行的部分业务。其余大部分较小的证券公司,投资公司良莠不齐,规模不大,运作程序不规范,人员素质不高,管理不标准。
2.外部环境面临的障碍
资本市场发展相对缓慢,制约了投资银行并购业务的开展
目前,我国资本市场规模较小,限制了投资银行购并业务的开展,具体表现为:①在资本市场上进行购并可供选择的对象有限;②股市规模较小也意味着多数企业的资本处于实物化状态,这使得投行购并业务的交易成本增加,效率下降;③有关企业并购的法规没有对国家股转让做出确切规定,使得投资银行的操作缺少法律依据和保护。
缺乏投资银行业及并购方面法律规范。我国在并购方面制定的法律法规较少,也还没有《投资银行法》,相关法律体系残缺不全。我国目前对什么是投资银行业务、投资银行业的进入标准、业务规范、对违法违章的制裁均没有明确规定。这严重影响了企业间并购业务的规范开展,投资银行开展并购业务也是在没有相关法规明确认可的情况下进行的,我国经济结构调整的整体效率受到很大影响。以现有的最具法律性权威的《证券法》来看,并没有明确指出证券公司可以开展并购业务。这对于投资银行并购业务的发展显然是很不利的。
众多非投资银行的财务顾问参与并购业务。从有中介机构参与的企业并购交易来看,有些投资咨询公司,如上海亚商、新兰德、清华紫光等,比投资银行要活跃得多。例如中远收购众城成为我国企业并购的经典,其中上海亚商作为中远的独立财务顾问,功不可没。这主要因为:第一,并购重组业务本身还不够规范,成功率不高,财务顾问收费又少,许多投资银行还不愿将并购重组业务作为发展重点；第二,在股票发行的高峰期,发行任务比较重,投资银行没有足够的人力物力发展并购业务；第三,目前财务顾问还处于起步阶段,要求不是很高,无法体现投资银行的人才优势,即无论由咨询公司,还是由投资银行充当财务顾问本身并无太大区别；第四,投资银行各部门之间相对独立的管理体制不利于资源共享。
在并购执行中的错误观念。由于体制和观念上的原因,目前我国跨地区、跨行业、跨所有制的资产重组面临重重障碍。在现有的国有资产管理和财税体制下,各级政府经济利益目标最大化的实现,依赖于地方政府行政边界内所属企业利润的最大化,地方政府常常会出于自己的种种考虑,直接出面以行政手段来干预企业的重组事务。他们往往会对企业依据市场规律进行的可能危及自身利益的并购活动横加干涉,使被并购的企业只能是那些亏损的中小企业,而大企业作为各级政府的财税支柱难于参与并购。再者,与投资银行并行的产权交易市场在近几年也有较大的发展,尽管其运行效率较低,但由于其在企业并购发展的初期起到过一定的作用,在企业尚未转入市场轨道的状态下,企业的产权转移皆由政府的意志决定,政府仍然鼓励这个市场的发展,在无形中阻碍了投资银行参与企业并购。三、投资银行并购业务发展对策
1.我国投资银行拓展并购业务进行的自身条件的改善
扩大投资银行的融资渠道,发展推进并购业务。我国的投资银行的融资渠道单一,这已经成为其拓展新业务的瓶颈。目前应着力扩大投资银行的融资渠道,建立投资银行与商业银行之间正常的资金运营关系,使投资银行能够正常开展业务。现如今国内投资银行的主要利润来源仍然集中在投资银行传统的三大业务:证券承销、经纪业务和资产管理业务,这三项业务收入在券商的主要收入中所占比重超过80%,且收入与证券市场的波动都存在着紧密的联系,使券商面临着巨大的系统性风险。从国外投资银行业发展来看,大券商的优势事实上并不表现在三大传统业务上而是表现在新兴领域如并购业务、项目融资、金融工程、风险投资等。尤其是并购业务不仅使投资银行获得了高额的顾问收入,而且还能通过为客户提供短期融资而获得利息收入,并购咨询业务已经成为促进投资银行成长,体现核心竞争力,降低利润波动,抵御系统风险的重要的利润增长点。我国的投资银行应当借鉴西方发达国家投资银行的成功经验,大力开展三大传统业务之外的其他项目,并把并购业务作为我国投资银行业发展的重中之重。
加快培养和引进投资银行专门人才。投资银行被誉为是金融领域的高科技产业,投资银行家被誉为金融工程师。经营投资银行业需要有非常专业的知识,具有较强的挑战性,对人员的素质要求很高。投资银行家需要具备高超的智慧、金融技巧及创新能力,能够预测国家乃至世界宏观经济走向,敏锐洞察企业所需要的资源配置。因此,要对之加强人事管理,严把进人关,加强对从业人员的培训,使他们及时了解新的情况,获得新的知识,以适应发展的需要。可以组织他们到国外著名投资接受培训,或由国内证券行业协会进行集中培训等,以全国提高国内投资银行从业人员的素质。
构建一个系统完善的中国投资银行体系。企业并购是一项高度专业化的工作,企业自身往往难以胜任,我国企业在长期计划体制下接受政府直接控制和管理,更是缺乏利用资本市场实现资产优化重组的能力。因此,从市场经济运作的角度看,企业并购需要专门的中介机构——投资银行作为并购顾问,提供智慧和谋略,将一系列的信息处理过程交给专业机构,可以解决并购过程中信息分散和信息不对称问题,充分利用社会分工所带来的经济性。我国投资银行起步较晚,现阶段还没有一个完善的体系,所以吸收国外投资银行发展的经验,结合我国实际是一条多、快、好、省的路子,我们可以按投资银行的功能改造和规范现有的证券公司、信托投资公司、投资咨询公司等非银行金融机构,使其成为真正的投资银行。
证券公司间进行战略重组。我国不良投资银行数量众多,而市场是有限的,竞争异常激烈,不利于规范市场秩序。所以要使我国的投资银行健康发展,提高竞争力,就要对其进行战略重组,通过合并实现规模的扩张。证券公司之间可以通过并购重组不断优化自身结构,增强企业竞争能力。扩大公司营业网络,实现集约化经营,由此适当扩大融资渠道。我们可以将目前专门处理银行不良资产的资产管理公司与证券公司的业务进行合并,使其具有资本经营和证券经营的多种功能,逐步转变为投资银行。随着境外资本的流入还可引进外资参与并购,通过学习效应,充分利用外国投资银行的管理及经营经验,提高自身管理及业务能力。我们可以同国外投资银行联合组建中外合资投资银行,引入国外资金、技术和成熟的操作经验,这不仅可使企业按国际惯例进行根本性改制、改组和改造,而且还可以为我国培养一批国内急需的专业人才。
2.为投资银行的企业并购业务营造良好的外部环境
培育具有能够有效运作的资本市场。我国的资本市场在特殊的背景下诞生,市场体系脆弱,相应的法律法规制度不健全。在这种情况下,我国的资本市场是为国有企业改革和发展服务的,集资的功能被放在首位,这不能体现发达成熟资本市场资源配置与重组的功能。相对于国有经济重组,无论是在功能培育方面,还是在金融产品的规模和种类方面,都存在较大的差距。随着我国企业并购重组浪潮的到来,对资本市场业务的需求量必将大幅上升。因此,我们应下大力气深化企业改革,壮大资本市场主体,积极开拓新的金融产品,培育资本市场功能。这样,既能为企业并购提供更为广阔的运作空间,又在调整与创新过程中大力发展资本市场本身。此外,我们还应注意将资本市场发展的一般规律和我国实际情况结合起来,与目前企业并购重组的要求结合起来,这样的效果更好。我国的资本市场要在法律、经济、社会环境改善的基础上向深层发展,还市场本来面目,充分发挥资本市场资源配置与重组功能,优胜劣汰。同时加大监管力度,减少行政干预,使我国的资本市场能在公开、公平、公正和市场化的前提下超常规发展。
政府应摆正在经济发展中的位置。针对我国企业的并购活动,应将政府与市场相结合,把政府的支持与市场的选择紧密结合起来,尤其要充分重视政府的支持和指导作用。在转轨经济中市场与政府缺一不可。但政府要摆正自己在经济发展中的位置,充分考虑国民经济发展所需的大环境,对企业并购进行宏观调控,加大我国产业结构调整和经济结构调整的力度,增强企业的核心竞争力。政府要发挥以下作用：
第一,规划作用。政府要依照经济社会发展的总体目标和相关的产业政策、金融政策、税收政策等,对涉及企业并购的所有制结构、行业结构、地区结构、产品结构等做出宏观规划,使之符合国家产业政策。第二,协调作用。政府有关部门以协调者的身份,对企业并购中所发生的各种问题进行调节和仲裁,促进企业并购顺利发展。第三,监督作用。政府对企业并购进行有效的监控,对于垄断性、欺诈性、强制性企业并购,以及损害国家财产及其权益的企业并购等,给予必要的干预和惩戒。第四,服务作用。政府通过规范证券交易市场、加强中介机构建设、提供信息咨询服务、建立社会保障体系等措施,对企业并购提高优良的服务。第五,扶植作用。政府对企业并购在债务、劳动力安置、税收等方面给予必要的优惠和支持,促进企业并购得到较好发展。
建设加强监管和相关法律法规体系。投资银行要充分利用现有的法律法规和政策,在可能的范围内积极拓展业务,并根据我国的实际情况,借鉴外国经验,进行制度创新。要充分发挥行业协会的优势,做好行业调研工作,并向有关部门提出立法建议,推动企业并购法规的进一步完善。对有关企业并购的方式、程序、并购协议、并购行为中的资产评估和交割、被并购企业职工的安置、企业并购的法律责任,以及明确的规范和界定,同时进一步完善有关企业并购与反垄断方面的法律、法规,确保企业并购在法制轨道上健康运行。尽快对投资银行的设立标准、设立程序、业务范围、基本经营规则、分立合并、财务会计、监督管理、法律责任等事项做法律上的明确规定,并在适当的时机出台投资银行方面相关法律。而对于目前不利于投资银行及企业并购发展的一些相关法律法规,应对其加以适当修订和补充。
上市公司独立财务顾问制度的施行。对于现阶段的市场情形,应以证券公司为代表的证券中介机构为上市公司出具资产重组独立财务顾问报告。对财务顾问业务的认同度方面,建立了规范运作机制和现代企业制度的上市公司应该要高于非上市企业,因此这是推广财务顾问业务合理的切入点。目前上市公司的重组日渐频繁,投资者有必要进行一个客观的认识。在此背景下上市公司独立财务顾问制度是符合市场需求的。
参考文献:
谢汪送:我国投资银行参与企业并购的问题与对策.技术经济,2003年10期
杨艳丽:投资银行在企业并购中的地位.并购世界,2003年08期
王为民王保森张文明:发展投资银行在企业并购中的作用.河北建筑科技学院学报,2004年03期
王玉霞:论中国经济改革和投资银行业的发展.东北财经大学学报,2005年02期
刘怀珍:我国投资银行发展企业并购业务研究.产业与科技论坛,2007年02期
贺莉萍:拓展并购业务,打造未来投资银行业务核心.经济师,2003年07期
史源:企业并购中的投资银行.杭州金融研修学院学报,2003年05期
孙慧:企业并购与投资银行业.中国软科学,2005年01期
相关：
新加坡产业升级的经验产业升级对于国家经济的发展有着极其重要的作用,发达国家快速增长的经济都是建立在产业结构不断优化的基础上的。中国作为发展中国家,借鉴同样有着被殖民经历的弱小国家——新加坡的经验,而不是欧美发达国家的产业..
拍卖锤下的喜与忧“乱世藏金,盛世藏宝,这几年来,长三角艺术品市场骤然升温,一场又一场的艺术品拍卖会接踵而来,成就了一桌桌名副其实的“饕餮大餐”。一个又一个的“价格神话”让长三角地区的艺术品拍卖越来越红火。可是,就在多数拍..