最新中签的是曾寻找中资合作伙伴数年之久的美国摩根大通银行。6月9日,摩根大通和第一创业证券有限公司签署成立合资证券公司的协议,如若获得监管部门批准,这家新的合资公司将在中国市场开展承销业务。就在同一天,汇丰控股有限公司亚太首席执行长王冬胜对外表示,该公司正为在华组建一家合资投行寻找合作伙伴。与之类似。花旗集团、野村控股、美银美林,以及苏格兰皇家银行等公司也都在试图成立合资券商。
不仅如此,已有的合资券商也试图争取更大的业务范围——6月底,中金成为首家获批经营A股自营业务资格的合资券商,据如情人士透露,瑞银证券也在申请这一资格。
偌大的中国市场对于外资金融机构的吸引力毋庸置疑——就金融市场的总体规模而言,中国在亚洲仅次于日本,而单看股票首次公开发行市场,中国大陆已经在2009年超越美国位居全球第二,仅次于香港。“随着机构投资者的兴起,中国在资产管理、风险控制、产品创新等方面都产生了新的需求。”奥纬咨询合伙人艾礼杰对《环球企业家》表示,除了获利丰厚的承销业务及其后续服务以外,外资金融机构还可以借合资券商加强其离岸业务。
然而到目前为止,合资证券公司总体境遇却并不算乐观：2003年成立的长江巴黎百寓勤3年后即解散；2004年成立的海际大和直到今年1月份才完成了第一单IPO项目；而根据中国证券行业协会的统计,在2009年可圈可点的市场行情中,除了中金和中银国际这两家较早成立的合资券商外,其余券商的排名基本部在中位数以后,仅有的两家亏损券商便是海际大和与财寓里昂。
“如果以外资投行是否实现了进入中国市场的目标作为衡量标准,那么只有30％的合资券商可以视为是成功的。”艾礼杰说。
困境
自1995年首个合资券商中国国际金融公司成立后,监管部门对外资机构的大门几度开合,合资券商的命运亦随之跌宕起伏——股市低迷、券商忙于治理整顿时,外资银行便更接近A股牌照,而一旦市场好转,合资事宜便立刻被置之脑后。
尽管备有神通的外资银行仍然通过不同渠道成立了自己的合资券商,但其经营状况却始终没有如最初的预期般理想。按常理判断,合资公司应该可以集中双方的优势,凭借中方的客户资源以及外方的体制和管理长处迅速在市场中取得一席之地。然而无论是已有几年积累的“老”合资券商,还是新晋的后来者,其在中国的发展却并没有外界预期般迅速。
这首先源于合资双方的背景。在入世之后成立的合资券商中,中方券商的实力均不算强,他们强烈的合资意愿大多源于很难仅凭自己实力把投行业务做大,再加上来自监管法规所要求的业务排位“中位数以上”的约束,外资投行在合作伙伴上的选择十分有限,而2007年的牛市使得很多国内券商提高了报价,也使多宗合资谈判半途而废。
而在另一方面,合资券商中外股东之间争夺话语权的情况早已不是新闻。“对于外资投行来说,在选择中方合作伙伴时面临两难境地：中方太强,则外方没有话语权,中方太弱,又无法给合资公司提供有力支持。”宏源证券分析师黄立军对《环球企业家》指出,合资券商在此问题上如果不能达成一致,则很容易导致成立后的业务疲弱。
相较于单纯的本土券商或外资投行,合资券商的决策管理体系也更复杂。同时,国内券商整体组织结构治理的配套条件不够完善,治理机制、运营管理和IT系统、风险管理多方面因素进一步加剧了外资投行面临的决策复杂性。
在目前合资券商的业务范畴内,很多通过业务交叉配合可以产生的潜在“乘数放大”效应被大大限制了。以新股发行IPO业务为例,虽然承销费用不高,但是该项业务带来的价值远不止于此,按照艾礼杰的计算,每笔IPO业务可能创造230个基点的名义收入,“二级市场交易相关业务通过提供流动性一般可以实现IP0业务15倍的收入。”
此外,目前合资券商的业绩排名靠后与其业务单一的现状有很大关系。在2002年7月1日《外资参股证券公司设立规则》开始实施以后成立的合资券商中,除瑞银证券拥有全牌照、财富里昂拥有长三角地区A股证券投资咨询和经纪业务牌照外,其余合资券商均只有承销业务牌照。而承销业务受市场环境和政策的影响很大,在2008年下半年及2009年上半年A股IPO审批暂停后,合资券商的业绩立即受到很大影响。
当然,由于投行业务需要很长时间的积累,现在还很难判断合资券商的未来是明是暗。而在外资金融机构的布局中,或许合资公司的短期业绩并不是最重要的问题。不少外资投行的高管均对本刊记者表示,外资投行普遍预期随着政策的松动,将会从合资走向独资,届时他们通过合资积累的对中国市场的理解以及布局将会派上用场。
不过,如果以中国第一家合资券商中金公司的经历来看,这种期待似乎在短时间内还没有成功案例——自年初以来,中金的外方投资者摩根士丹利出售股份的行动,6月23日,证监会网站披露信息显示,中金公司股权变更申请于5月28日获得证监会第一次反馈意见。这也意味着摩根士丹利转让中金公司股权事宜已有进展。
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