近期市场看多的声音又开始多起来,其中很重要的一个看多理由在于人民币升值。今年前两个月,我国外贸出口和顺差稳步增长,而且即使在全球经济危机的2009年,我国仍然实现1959亿美元的贸易顺差。另外,据国家统计局公布的数据,截至2009年末,我国外汇储备余额达2.4万亿美元,同比增长23.3％。这显示了外汇市场上外汇供给远远大于外汇需求,人民币升值压力上升。
而以美国为代表的外部施压,人民币又重新面临着较大的升值压力。美国财政部于美国东部时间15日向国会提交今年下半年的《国际经济和汇率政策报告》,该报告可能会涉及到人民币汇率问题。美国政府需要作出决定,是否在4月15日发布的财政部半年报告中将中国划归“汇率操纵国”。同一时刻,国际货币基金组织总裁卡恩表示,人民币汇率被大大低估,而人民币升值将能促使世界经济恢复平衡。
从目前的情况来看,人民币面临着05年7月21日汇改前的国际政治经济环境。一开始,我也感到热血沸腾,仿佛看到股市有希望重回05-08年汇改时的大牛市,但仔细一想本次升值和05-08年汇改时的情景大不相同,我们认为利好幅度非常有限。
可能是一次性升值
05年7月21日开始的升值是渐进式升值,升值预期明确,大量热钱长时间流入。但本次更可能是一次性升值
升值空间很小,大幅升值才需渐进式升值,如果升值到位后,热钱流出,将会造成股市波动,而市场预期到这种后果,将提前有所反应一市场涨幅有限。
预期幅度也较小
尽管美国有经济学家认为目前人民币需升值40％才合理,但从中国的承受能力和政府意愿来看,3-5％已经是极限,这和NDF反映的升值预期基本一致,今年3月18日人民币1年期升值预期只有2.4％。
外部流动性影响股市的动力在于顺差而非热钱
大量的顺差会使获得顺差的国内居民在国内重新进行资产配置。而热钱与A股相关性不高,这是因为热钱流入中国,主要目的是固定收益套利,存在银行风险最低,而直接买风险资产如地产股票,将拖长投资时间,加大风险,尤其是在目前如此小的升值预期。热钱流入更多导致了银行存贷差扩大,更利好债券市场。
05—08年汇改时的顺差和热钱增速远超现在
05—07年汇改时的经济背景是顺差的过快增长。从05年开始,顺差进入高速增长期,05、06和07年的同比增速分别为210％,74％,48％。这一方面带来了大量外部流动性,另一方面升值压力大增。但今年情况完全不同,随着国内基建陆续开工,进口大增,虽然出口增长能达到20—30％,但今年顺差增长预计最多20％,也就是说即使升值预期带来一定量的热钱,但顺差增长较低,外部流动性从增速上来看也非常有限,远达不到05—06年的水平。
央行对冲进一步减弱了热钱的影响
升值预期伴随着外汇占款的扩张,央行将加大收缩流动性的力度,尤其是发行央票和存款准备金率,以抵消外部流动性带来的困扰。因此考虑到央行的反制措施,银行的存贷差扩张也并不乐观。
综上所述,我们认为人民币升值预期带来的热钱并不能有效的流入股市,而且热钱和股市相关性并不高,同时顺差增长非常有限,这和05年开始的汇改时代完全不同,未来市场流动性的关键仍在于通胀预期带来的储蓄搬家。
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