如果你今年夏天在美国听到的所有新闻都是有关金融的,那你就该了解现在的大环境了。所有人都在讨论“经济大萧条”重现的原因,以及市场指标开始向好的现状。大家都在说经济衰退将于今年年底结束。
一年半以前,当贝尔斯登收购案被大肆报道时,很多人都说实体经济开始帮助支撑金融市场了。换句话来讲,信贷市场危机主要局限于金融行业,不会蔓延到实体经济中。时间证明这个短期假设是错误的。为什么竟有人会认为经济的两部分能在现实中分开呢?但不管你是否同意这种说法,它又开始盛行了。
当前美国失业率已经快达到10％,抵押贷款危机还没有任何消退的迹象,银行贷款违约率不断上升,汽车业的前景一片惨淡。但与此同时,标准普尔500指数——世界上最广泛应用的股票指数——却涨到去年秋天以来最高水平。如果上述事实还不足以表明当前实际情况,那么我还可以举出更多例子：联邦预算赤字已创历史新高,医疗改革迟迟未获得国会通过,并且金融改革还没有开始实施。
股市的表现似乎在告诉人们：不用担心,实体经济可能依然消沉,但金融市场已经为下一次更大的反弹做好准备。是时候把你们辛苦挣来的钱都投资到股市里了,不然可就错过这次反弹机会了。近几个月的事实证明,这次市场指标高企并非意外,虽然还不是牛市,但确实是在反弹。
美国长期失业的工人们可能希望经济确实在好转,但市场前景看起来还是暗淡的。很多州已经把失业基金用尽,抵押品赎回权的丧失使住房市场的环境继续恶化,消费者信心指数从历史高点下落后,始终在低位徘徊。
当前市场上存在的问题很大一部分就是人们总在记忆并列举这些事实：利好的数据虽然很少,但一旦出现就会瞬间被传播开来。然而当你把这些数据联系起来分析,就会得到一个完全不同的结论。
很多评论家都意识到住房市场是市场存在的问题的一部分。全美大部分城市的住房销售市场仍在破产边缘徘徊,对于懂经济的人来说这就意味着整个市场的疲软。但房地产行业与其它经济行业的真正联系被忽略了。房地产业是2002年以来大多数市场繁荣现象的推动力量,因此当住房价格崩溃时,实体经济也难以幸免。
20世纪20年代以来,美国一直依赖其国内消费来推动GDP增长的2／3,这个比例在当时达到并一直保持到现在,除了二战期间,经济数据始终保持在这个水平。2002到2007年间,这个比例几乎升至80％。2007年GDP是14万亿美元,那么这14％的增长幅度就差不多是2万亿美元的消费需求。这么多的消费需求是从哪儿来的呢?
答案就是住房市场。很多房主申请了房屋净值贷款以享受到其房屋的财产价值,就像抵押贷款行业所说的。这种做法的效果非常明显。2003年新增抵押贷款额超过了3万亿美元,并且之后三年中也接近这个水平。这四年创造了历史上的高水平。房屋净值贷款额也包括在其中。
房屋价值的变现刺激了GDP增长率的上升。次贷危机和信贷市场危机之后,消费额在GDP中的占比开始下降。如果在此后不久占比又能回复到此前的高位,那经济就比较健康。但随着房屋价值的下跌,占比可能会低于66％,这样才与失去房屋净值贷款这个变现渠道的消费者购买力相称。
我把这种将房屋作为资金来源的过程称为“自我蚕食型消费”：房主抵押住房来负担其消费,他／她每借入并消费一美元,就是在增加自身负债,逐渐蚕食其住房的价值。这种做法能够刺激消费者购买行为,但会损害他／她的信用可靠性当经济崩溃时,房主就必须决定拖欠哪笔贷款,房屋贷款还是信用卡账单。而房贷逾期只会进一步加剧经济的崩塌。
金融市场与实体经济之间原本就存在的分离现象似乎在进一步发展。但实际上,在贝尔斯登被收购后,没有人能够将经济的这两部分再分离得更远。它们之间的联系是无法割断的,金融部门只靠意愿是无法把经济导回正轨的。
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