券商群体在几年的熊市过程中,已经变得千疮百孔。而市场融资渠道的狭窄和闭塞,正是造成这种情况的重要原因之一。在融资融券业务渐行渐近的今天,券商应做好充分的准备工作,抓住机遇,积极备战融资融券大战役,创造自己的第二个春天。
促进规范化经营
目前,我国有证券公司128 家,经纪业务收入占比达到70%左右,淡季时更是达到90%。证券行业内部的同质化竞争,加之证券行业周期性波动风险,使证券公司的利润空间不断受到挤压。而融资融券业务,可以起到活跃资本市场的作用,增加交易量,这不仅可以增加券商的手续费收入,而且可以为证券行业带来较为稳定的信用交易收入。
从经纪业务方面看,以沪深两个交易所1996年～2005年股票基金交易平均额10.3万亿元,平均手续费率0.2%计算,券商年均手续费收入为206亿元。参照日本市场信用交易情况,假设融资融券带来市场交易量增加17.8%,则国内券商手续费收入可相应增加17.8%,达年均243.08亿元。
从融资融券利息收入方面看,美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右。考虑到国内券商融资成本、融资渠道、风险控制能力、投资者结构与国外的差距等因素,假设融资融券收入为手续费收入的20%,则融资融券将为国内券商带来48.62亿元的利息收入。
尽管1999年实施的《证券法》明确规定,证券公司不得为投资者提供融资融券的信用交易,但我国证券业存在的“地下”融资活动却从未停止过。透支炒股、券商挪用客户保证金、三方协议贷款等事件时有发生,信贷资金违规进入股市屡禁不止。由于没有法规上的保障,地下证券融资融券交易会在一定程度上损害投资者利益,导致券商之间的恶性竞争,增大了证券市场潜在的风险。而此次,新《证券法》解除对券商融资融券业务的法律限制,使其由“地下”走到“地上”,则可将整个过程置于有关部门的监管之下,增强了信息的透明度,可以起到保护投资者利益、促进券商规范经营的作用。
加速券商行业分化
在“扶优限劣”的行业管理政策下,从短期看,融资融券业务将进一步加速券商行业分化。
券商净资本决定了融资融券的规模,对单个客户融资业务规模不得超过净资本的1%；对所有客户融资业务规模不得超过净资本的10 倍；对单个客户融券业务规模不得超过净资本的1%；对所有客户融券业务规模不得超过净资本的10 倍,这样,将会形成融资融券业务的市场细分,大客户将向净资本雄厚的券商集中,从而使这些券商占据大部分市场份额,这无疑促使优质客户向大券商转移。
券商自身的融资能力,将成为券商融资融券规模的一个有力补充。尽管券商可以通过证券金融公司的转融通,作为资金与证券的一个重要来源。具有银行间市场会员资格的证券公司和信用良好的证券公司,将可以较为便利地从货币市场融资或从银行获得抵押贷款,增加资金和证券的融通渠道。因此,融资能力将成为券商融资融券规模的一个有力补充。
研究将成核心竞争力
券商的风险控制水平和对金融资产的研究水平,是其融资融券业务竞争能力的重要决定因素之一。抵押资产的价值决定融资融券的额度、价格与期限。一方面,授信水平超过抵押资产价值将会带来券商的风险；另一方面,授信水平又成为客户选择券商的重要条件。由此,金融资产价值的判断能力,将成为券商的核心竞争力,研究在券商中的地位将会越来越重要。
券商的应对策略
首先,加强对客户资质的审查,是券商开展融资融券业务必做的功课。在对客户进行融资融券之前,要对客户的资金实力、资产来源、信用状况及过往交易记录进行严格地审查。在审查的基础上,确定哪些客户可以成为融资融券客户,哪些不是融资融券客户。同时,要建立授信额度的指标体系。对客户融资总金额与其净值的比例等,必须做出明确的规定。根据该指标体系确定客户信用额度,防止信用额度过度膨胀,以控制风险。为限制风险承受能力薄弱的投资者参与,可规定最低保证金限额,设置一个进入壁垒。同时也要确定对单个客户贷款的最高限额,防止操纵市场。
其次,要提高对抵押资产的定价能力。选择可信用交易股票的主要标准是：股价的波动和预期波动幅度不能太大。我国目前上市的证券品种虽然已有相当规模,但仍然有相当一部分股票质地较差,因此,用于可抵押的证券必须进行筛选。参照美、日、韩和台湾地区的经验,可信用交易的股票范围统一由交易所规定。预计我国也会圈定可信用交易证券的范围及各类证券的折算率,但各证券公司或可在国家规定的折算率的范围内享有一定的灵活性,根据自身对证券的研究深度来确定折算率。因此,提高信用交易中对抵押证券的定价能力也是吸引客户、增加盈利的重要保障。
另外,强化动态监控能力,在实际操作中也相当重要。依据国外的经验,投资者在信用交易中,都需要建立一个信用账户,由此来监控投资者在交易过程中的保证金,是否达到了规定的额度。因此,券商的动态监控能力也是需考量的重点环节。在动态监控中,要遵循以下三个制度：一是“逐日盯市”制,即要求对每一个保证金账户抵押证券价值与客户债务的比率,进行每日计算,防止风险和信用膨胀；二是“保证金追加”制,即当实际保证金下降到维持保证金标准之下时,通知客户存入现金或证券,或偿还部分贷款；三是“强制平仓”制,即当“追加”制无法实施时,强制出售当事人保存在证券金融机构的证券。
李滨系渤海证券研究所所长助理
胡天彤系渤海证券研究所研究员
小贴士：
证券资质与抵押率：证券质量不同其价格波动性差别较大,将直接影响到对信用交易风险的监管效率,因此,并非所有的证券都适合作为融资融券对象。
保证金比例：保证金比例是调节融资融券规模的重要工具。投资者在进行证券融资或融券买卖时缴纳的价款占总交易金额的比例称为保证金比例。保证金分为初始保证金和维持保证金。
信用额度：信用额度规则就是要建立一套指标体系,目的在于防止信用额度的过度膨胀,以控制风险。
卖空：为防止证券价格下跌时市场的过度反应,引发市场恐慌,各国对卖空交易都制定了严格的规定。美国证券市场上的“波幅检测规则”即升标或零加标,前者指卖空申报价必须高于前一个成交价；后者指卖空申报价如等于前一成交价时必须高于此价之前的成交价。另外,还规定内幕人士不得从事本公司证券的卖空交易；要建立相应的规则防止证券商利用卖空机制联手操纵市场。
期限与清算：对于信用交易的期限各国证券市场的规定有所不同。美国没有限制,其他国家有的长则6 个月,短则150 天,一般为6 个月。期限过长会影响证券金融机构的资金和证券的周转,过短则容易引发投机。
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