M2增速低位渐稳。12月M2同比增速12.2%，较11月小幅回落0.1个百分点，略低于我们预期的12.4%和市场预期的12.5%。从环比看，M2增速也低位趋稳。12月M2季调后环比增速折年率11.3%(11月10%)，4季度M2环比10.6%(3季度10.8%).
新增中长期贷款连续上升，12月企业新增中长期贷款是亮点。12月新增人民币贷款6,973亿元，尽管低于我们预期的1万亿元和市场预期的8,800亿元，但12月新增人民币贷款量仍为09年以来同期最高水平，人民币贷款余额增速连续上行。从贷款结构看，中长期贷款增长持续上升，尤其是企业新增中长期贷款12月5,289亿元，较11月大幅增加2,410亿元，对未来企业投资会形成支持。
表外融资增长较强，带动社融显著超预期。12月社会融资规模1.69万亿，环比大幅多增5,437亿。高于我们预期的1.4万亿和市场预期的1.2万亿。其中亮点是表外融资，信托、委托、未贴现票据合计新增9,860亿，占比近60%。由于表外融资的去处主要是基建、房地产，表外融资放量对这两块投资是积极迹象。
向前看，预计1月新增人民币贷款较强，这将带动M2同比增速小幅回升。尤其是考虑到2015年起，贷存比分母口径的变化(同业存款纳入一般存款)，再结合央行近期窗口指导的意图，我们预计1月人民币贷款增长强劲，M2继续小幅回升。
实体经济利率仍高。反映实体经济融资成本的票据直贴利率今年1月以来月息仍在4‰上方，未见明显下行。考虑通缩风险上升，实际利率升幅更高。积极的方面是，近期国债利率曲线平坦化下移，中长期国债利率下降，可能预示未来货币政策继续放松。我们预计未来央行货币政策的重点仍将是有效降低实体经济融资成本。我们维持今年降息1次、降准4次的判断不变。时间点发生在今年上半年的可能性更高。
(责任编辑：DF118)
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