央行可以通过公开市场操作对冲强美元带来的资本流出，但如果强势美元伴随全球风险偏好下降，则可能加剧国内房地产市场调整和企业去杠杆压力
国际：欧日经济疲弱，美元强势持续
从5月初至今，美元指数逆转年初以来的下降趋势，涨幅已经超过4%。近期美元升值除了体现美国增长周期性因素改善外，与欧元区增长预期变差有关，美元对欧元升值最为显著，美元对新兴市场货币升值不明显，对韩元、台币等反而贬值。
往前看，美元仍有继续上行的空间。主要的支持来自三个方面：美国的增长前景相对更好、美国的宽松货币政策率先退出以及地缘政治问题带来风险偏好的下降。我们维持年底美元指数将升至85的基准预测，但存在上行风险。
相对于去年中QE减量预期升温时新兴市场股市大幅下挫、汇率大幅贬值的情形，本次美元升值对新兴市场的影响可能有限。到目前为止，近期美元指数升值并未明显导致资金流出新兴市场，新兴市场货币对美元相对稳定。从过去几年的经验来看，美元指数上升不一定导致新兴市场动荡。新兴市场的前景仍取决于自身基本面，近年来其抗风险能力有所提高，但潜在风险不能排除。
国内：美元强势，人民币汇率需要更大灵活性
数据显示美元指数上升通常不利于中国出口，且带来中国货币条件紧缩。传导机制主要在于人民币对美元汇率缺乏弹性，导致人民币有效汇率上升，出口放缓。同时，强美元往往伴随资本流出，导致新增外汇占款下降。因此，无论是从对总需求还是货币条件的影响来看，强美元通常带来中国增长下行风险。
今年上半年人民币对美元贬值，一定程度减弱了强势美元对中国经济的负面冲击。但美元指数未来继续上升可能性大，人民银行仍将面对汇率政策和利率政策之间的纠结：如果人民币对美元贬值有限，带来有效汇率较大幅度升值，则放松国内货币政策的压力将加大。
央行可以通过公开市场操作对冲强美元带来的资本流出，但如果强势美元伴随全球风险偏好下降，则可能加剧国内房地产市场调整和企业去杠杆压力。尤其需要关注的是近几年国内房地产企业对外负债显著上升，美元加息和升值将会加大其债务负担。国内风险溢价上升也会增加央行降息的压力。
(责任编辑：DF141)
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