近期市场“风格转换”的特征非常明显， 周期股、金融股等传统行业明显反弹。目前机构对周期股的配置比重很轻，而成长股仓位很重，因此大家都非常纠结，是否需要在这个时候换仓？是否追涨周期品，我们需要一个长期的“故事”，我们认为产能问题是决定的关键因素。
周期品需要“故事”
我们可以从我们去年的一个教训出发来谈谈我们的看法——去年二季度我们便分析认为水泥和电力的盈利会有明显改善，因此从那个时候开始向客户建议超配这两个行业，但是大家的热情并不高，很多人给我的反馈是：“这些行业的改善是周期性的，盈利上去了之后还会下来，如果要我们买，除非给我们一个能讲三年的故事。”事后来看，水泥和电力确实成为了2013年盈利改善幅度最大的行业，但是股价表现却很弱，因为没有一个“能讲三年”的长期故事吸引大家去加仓。
站在现在的时点上，大量投资者纠结于是否需要从成长股换仓周期品，那么首先就需要为周期品寻找到一个“能讲三年”的长期故事。那对周期品来说，什么故事才能讲三年呢？应该只能从供给端去找——如果周期品行业在这几年供给端(产能)出现了明显收缩，行业集中度大幅提高，那么可能他的景气真的能出现长期结构性改善，这样机构也才敢放心大胆地去追涨。因此我们在近期也和周期品研究员进行了沟通，了解了各个行业的供需状况，研究成果请见下文。
周期品仍在缓慢去产能
周期品整体仍处于缓慢“去产能”过程中，“出清”仍需等待两年以上。
从财务指标看周期品的产能情况：固定资产周转率连续两年下滑意味着产能仍然过剩。背后原因有二：一是收入下滑速度快于资本开支缩减速度；二是2010-2011年投资高峰期的滞后影响。在上述两大原因的制约下，我们认为中国虽然已经步入了“去产能”的进程。
但去产能的进度会比较缓慢。目前中国的“去产能”是以逐渐减少资本开支为主要形式，而不是直接关停现有产能，这意味着供给的再次均衡需要等待较长的时间，但经济和企业经营受到的冲击会更小一些。固定资产周转率的回升预计要到2016年以后。
在缓慢去产能的影响下，由于经营杠杆过高、折旧费用较多，周期性行业的盈利弹性明显收敛，波动区间大幅收窄。而盈利弹性的收敛，会制约周期股每次上涨的时间和空间，使周期股的股价也失去了较大的弹性。
自上而下关注五类行业
虽然周期品整体产能还未“出清”，但一些细分行业可以关注。虽然周期品整体的“去产能”过程还远未结束，但我们发现去年以来实现收入回升、资本开支下降、固定资产周转率回升的行业有五个：化纤、汽车零部件、光伏设备、纺织、包装印刷。
从化纤行业的财务指标可以看出，化纤行业在2013年收入增速提高、资本开支明显下降、而固定资产周转率小幅抬升。从汽车零部件行业的财务指标可以看出，汽车零部件行业在13年收入增速大幅提高、资本开支明显下降、而固定资产周转率出现明显抬升。从光伏设备行业的财务指标可以看出，光伏设备行业在13年收入增速大幅提高、资本开支明显下降、而固定资产周转率出现明显抬升。从纺织行业的财务指标可以看出，纺织行业在13年收入增速提高、资本开支明显下降、而固定资产周转率出现明显抬升。从包装印刷行业的财务指标可以看出，包装印刷行业在13年收入增速提高、资本开支明显下降、而固定资产周转率出现明显抬升。
除了上述行业外，投资者最为关注的一些行业情况如下。钢铁产能利用率确实提升，但远未到供需改善拐点，从美国经验来看，钢铁的供需结构改善需要行业加大整合力度，并且地产投资要加速，而目前国内还不具备这样的条件。煤炭方面，虽然近两年投资增速大幅下降，但是2010-2011年新增投资的产能仍将在2014-2016年释放，预计2017年以后行业供需结构有望实现均衡。水泥方面，行业供给情况确实有明显改善，但可惜需求的高峰期是在去年，今年需求下滑幅度太大，使得价格对于供给端改善没有弹性。有色方面，基本金属(铜、铝)的库存今年以来下降较大，但仍然面临较大的供给压力，相比之下，锌的供需结构最好，预计涨价能够持续。化工方面，三个细分子行业的供需结构改善明显——间氨基、安赛蜜、橡胶助剂。机械方面，工程机械产能压力较大，造船供需结构改善最好。
(责任编辑：DF127)
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