PPI的回落被投资者认为是重要的总量指标之一，通常使得投资者认为周期性板块的营收将开始下降。长江策略回溯了过去三轮PPI下行时的经济背景、各大板块营收变化以及相对收益情况：(1)经济环境的不同导致每一次PPI回落时板块演绎逻辑并不相似。(2)2004年后PPI的回落并未带来周期及中游制造的弱势。原因在于经济持续改善，供给释放下的价格增速下降并不会带来相关企业盈利的弱化。(3)2008年后PPI的大起大落中，中游制造表现依然相对较好。原因在于政府刺激需求下，中游制造领域的企业盈利跟随需求量大起大落，而部分周期板块因价格影响盈利。(4)2011年后PPI的转负并维持负增长，周期及中游制造板块几乎全面跑输相对收益。原因在于需求差，过剩产能反而扩张，导致量与价的下行毫无抵抗。
CPI的回落，从而意味着下游消费板块的盈利能力有所减弱。从历史数据来看，大部分时间，PPI和CPI一致性较强，正相关性较为明显，原因在于大部分时间CPI和PPI都是由需求端驱动的。这一轮和以往有所不同，供给端有更大的作用，主要体现在工业产能收缩导致的工业品价格上涨，CPI则并未明显享受到这种效应。从盈利的表现上来看，虽然各个年份的背景不同，消费类的盈利均表现出较强的韧性，优于上游和中游板块。这也使得为何上两轮PPI下行后消费板块表现一直保持较为稳定的状态。从消费者消费意愿和能力来看，消费者信心指数已经涨至1993年以来的高位，消费意愿强烈。居民收入提升带动消费意愿及消费能力提升。
(责任编辑：DF010)
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