豆粕期张三的歌吉他谱 权上市首日开盘设想：初期交易量难爆发

　　3月31日9:00，中国境内首只场内商品期权品种——豆粕期权将在大连商品交易所(下称“大商所”)正式上市交易。紧随其后的白糖期权也将4月19日正式上市。这是继上证50ETF期权推出2年后，国内期权市场迈开的又一大步。

　　部分机构已经严阵以待，抢这商品期权第一单。有业内人士也对豆粕期权上市首日开盘作出设想，若用波动30%估算，7月2800期权的认购(call)价格即使豆粕价格不变，也能从98涨到145,9月2800期权的认购(call)价格能从124涨到189。而如果期权价格突破这范围买方投资者不宜过分追高。

　　然而绝大多数投资者则对国内的这一新生市场保持谨慎心态，“先观察上市后的交易情况再看是否入市”成为其心声。

　　在永安期货期权总部总监张嘉成看来，商品期权上市初期都是稳妥预期，投资者适当性部分也卡得较紧，初期交易量应该不会大，但经过一段时间市场较为成熟之后，相关规定会慢慢放开。其表示，在国内商品期权上市之后将主要关注整个市场的气氛、交易量以及期货和期权的市场规模大概会是怎样的分配，参与者的结构又会如何发展。

　　第一财经了解到，大商所已经选出10家公司作为豆粕期权的做市商，自期权上市当日起，做市商将对豆粕期权合约提供双边报价，通过持续报价和回应报价为市场提供流动性。

　　近期，大商所进行了最后一次全市场联网测试，意味着一切准备工作已经就绪。此次测试中，共有152家会员参与测试报单，演练了整个期货市场的交易、结算、行权、保证金数据报送等各项业务以及极端行情，其中期货单边成交18.54万手；期权单边成交33.52万手；行权申请3.01万手，行权执行2.55万手。

　　上述大商所相关负责人表示，在期权上市之后，交易所将根据市场实际运行情况，进一步研究最大下单手数、手续费标准、适当性知识测试分数线标准以及限仓标准等参数的调整方案，择机进行调整并向市场公布。

　　陆家嘴期货进修学院副院长林洸兴告诉记者：3月30日1707合约收盘2802，比主力合约高17点，平价期权是2800认购(Call)期权实际上是轻微价内合约，以交易所的历史波动率20%估算报价大约98点。9月豆粕期权，到期日130天，主力合约对应的平价期权也是2800，但认购(Call)是轻微价外，对应20%波动率的价格约124点。

　　林洸兴提醒投资者，这些都是用3/30下午收盘价计算的结果。由于3/30日没有夜盘，许多机构将会用菜粕当作豆粕的避险交易工具，也就是说夜盘期间豆粕涨跌多少再加上CBOT美豆的波动幅度，隔天3月31日一开盘就会完全反应到豆粕开盘价上，因此开盘时记得做修正，别认为平盘才是合理价。

　　目前来看，上市第一天的波动率不会太低，除了买方卖方力量不均衡外，还有美国农业部USDA报告因素，3月31日晚上美国农业部将发布“种植展望”和“季度粮食库存”。这些数据对于美豆价格极为敏感，以往往往会导致美豆出现大幅波动，而豆粕的波动情况又和美豆关联较大，因此期权价格应该不会便宜。

　　林洸兴表示，若用波动30%估算，7月2800期权的认购(call)价格即使豆粕价格不变，也能从98涨到145,9月2800期权的认购(call)价格能从124涨到189。而如果期权价格突破这范围买方投资者不宜过分追高。

　　为避免尚未准备好的投资者盲目入市带来意外损失，目前交易所对投资者入市门槛也设置了一些要求，规定开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元，同时还需要满足具有期权仿真交易经历、行权经历，并通过知识测试等一系列条件，大商所在上市初期要求期权知识测试分数需达到90分及以上。

　　“我们这边目前大概就几十个客户开户。”张嘉成表示，因为交易所开户的权限开通是在上周五开始，且开户存在一些难度，目前客户开户数量还不比较少，再加上其实有些客户并不急于在豆粕期权上市第一天便开始交易。

　　在张嘉成看来，商品期权上市初期都是稳妥预期，投资者适当性部分也卡得较紧，初期交易量应该不会大，但经过一段时间市场较为成熟之后，相关规定也会慢慢放开，这个市场会怎样成长还待看。

　　期权波动率曲线，第二个是国内豆粕期货期权波动率，在相近交割日，如果内盘价格低，外盘价格高，我们卖出外盘价格，买入内盘价格，反之来进行交易。将两个波动率曲面叠加，一旦产生比较多的高度差，就是一个套利机会，内盘和外盘存在隐含波动率，我们可以进行近似无风险的套利”。

　　目前上证50ETF期权已推出有2年的时间，已对市场投资环境有所培育。张嘉成认为，投资者如果不是将商品期权用来做贸易端的采购或者风险管理，而是当成一个资产管理工具的话，上证50ETF期权的一些交易策略可以移到豆粕期权和白糖期权上来用，有一定的复制性。

　　亿信伟业基金公司首席顾问江明德则提醒投资者注意风险，冷静面对期权投资。他表示，对大多数普通投资者而言，期权并非是你能参与的一个新品种，认真评估一下自己的投资经历，如果在股票、期货上经常受挫的话，建议你期权还是不碰为好。

　　江明德还建议期货公司，千万别把期权当成经纪业务开发的重大抓手，可以作为新增长点但绝不会是重大增长点，期权的复杂程度远非一般投资者能够理解和接受，在现有监管条件和市场状况下，“业务稳定”是基本要求，远的有权证，近的有个股期权，投资者可以仔细分析一下。

(责任编辑：DF142)

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