五大知名私募论5ydj 资产配置：股市、大宗商品、债券怎么配

摘要 【五大知名私募论资产配置：股市、大宗商品、债券怎么配】当前，A股市场低位徘徊，债券市场则震荡，大宗商品价格波动，房地产面临高位……居民的资产配置到底该怎么来做，且听知名私募来分析。（中国基金报）

　　一边是“资产荒”的投资环境，一边是大量的“闲钱”需要配置，在这样的情况下，做好大类资产配置是一个从个人到机构投资者都需要重视的问题。当前，A股市场低位徘徊，债券市场则震荡，大宗商品价格波动，房地产面临高位……居民的资产配置到底该怎么来做，且听知名私募来分析。

　　3月10日，在格上财富和招商证券联合举办的“首届中国证券私募年度论坛暨金樟奖颁奖盛典”上，拾贝投资创始人胡建平，世诚投资董事长陈家琳、弘尚资产CEO尚健、泓湖投资合伙人李蓓、暖流资产固定收益部总经理张睿五位知名私募围绕今年的资产配置、股票、大宗商品、债券等市场的机会与风险进行分享，干货很多。

　商业模式、技术路径、盈利层面都有较好的趋势；另外，经济层面持续向上一段时间传统行业也涌现机会。

　　李蓓的看法是，今年大宗商品从基金角度来说不看做多的机会，而是走掉做空。因为商品市场现在类似股市的4800点或者更高。虽然绝大部分大宗商品的供应上升周期还在进程中，但是实际需求的高点可能会发生在二季度或更早，后面进入阶段性的调整。

　　张睿表示，债券市场收益率走势去年是W型，今年可能是N型，美联储加息、理财新规的落地都会是债券市场的冲击，随着债券收益率的回调不停的攀升，债券资产更看重的是它的配置价值。

 

　　我们特将讨论内容原汁原味奉上，以飨读者。如下：

　　(嘉宾观点仅供参考，不构成投资建议)

　　GDP从20%左右一直回落到6%，这个回落基本已经结束。在复苏的过程当中，我们企业，作为投资者、股东在GDP里面分到的份额将会显著提升。以2016年为例，名义GDP在8%左右，但是财政收入增长只有4.3%，居民收入增长只有6%多，都低于GDP的增速，而企业在GDP里面的份额是在上升的，这对股东来说非常有利。所以，整个企业的盈利周期完全站在投资者这一边，同时，股市的政策越来越规范、越来越有利，接下来，我个人是倾向于增加二级市场权益类配置。

　　CPI的数据，这个风险还是低于大家的预期。这几个大的风险目前来看不会对经济层面产生超乎我们预期的冲击。

　　在今年股票的配置方面，对于专注于二级市场投资的管理人来讲，我们的配置无非是在现金和股票仓位上做配置，现在我们觉得可以采取中性的仓位做二级市场配置。在股票方面还是比较倾向于成长，我们现在面临的经济阶段是转型周期，转型将会是比较长的阶段，整个转型的意义无非在于代表转型方向的板块，它们会成长，这占据比较大的比例。所以我们今年的整个配置在仓位上是略微进取，配置还是倾向于成长。

　　利率上升的环境下就会开始，也就是现在，现在PPI非常高，我们在去年年底的中央经济工作会议、政治局会议都提出了去杠杆，但是一直到1月份为止这个事情都没有发生，信贷社融都非常高，2月份我们看到真的已经开始了，2月份信贷社融都低于预期，每次在高杠杆、高债务水平下去杠杆都是非常危险的，类似的案例包括美国的2007年、1937年，最后的结果都是一地鸡毛，所以我们认为现在是一个比较微妙的时刻。如果大家关心一下金融领域会发现，大家都买理财产品做同业存单，现在理财产品的收益率维持在4.5%甚至更高，银行能够在市场上拿到资产的收益率平均来说低于这个水平，也就是说对于我们这个金融体系中的一部分，尤其我们认为一些比较小的银行，城商行和农商行，以同业业务为主的银行，它们有比较大的业务是处于庞氏状态，类似于P2P状态，虽然没有那么严重的和夸张，这样的风险发生的话，无论对于股票市场、商品市场都是不好的。所以今年从我们的基金投资角度来说，我们今年不看做多的机会，只看做空的机会。

　　中央经济工作会议、两会都把国资国企改革提到了更加高的高度，在这里面也会有很多的投资机会；再有一个方向就是成长，这一块因为考虑到估值水平还没有回落到可以接受的范围，所以我们只是做一些小体量战略战术上的布置，我们希望这批股票如果它们的估值水平回到更加有吸引力的范围，那时候会更加积极主动出击。

　　利率品种，而利率和宏观经济的关系最密切，在这个背景下我们可能要更多的关注一些宏观的东西来引导我们对市场有一个认识和判断。去年我们定的GDP增长目标是6.5%到7%，最终实现的是6.7%，如果把它看作是全社会的毛利率，所有企业融资成本基本上应该略低于这个点。债券跟贷款有替代效应，所有企业能够接受融资成本的平均利率在这个水平上，最终的回报大部分也会落在这个上面，这是一个大概率事件，经历了去年的前三个季度的涨幅之后，我们发现，债券市场在这个时点进场，大概率是获得不了年化回报的，所以在策略上我们就会有一定持仓的调整。

　　坦白说最终四季度的回调，我们也没有完全的判断到，因为回调的时点、幅度事先很难预计，我们看到债券市场经历了连续上涨以后相对价值慢慢地越来越小，在去年看到很多的广义基金的量非常大，债券去年市场的余额到60万亿，很大的量都是在2015年、2016年增长上来的，回看2013年、2014年只有4万亿，大部分到了广义账户里面，它们是这一轮主力。去杠杆在什么地方，没在实体，除了居民部门在房地产加杠杆以外，金融机构也在加杠杆，广义的金融机构，除了银行以外大量的产品，它的主要投向都在债券这个市场上，所以到去年四季度我们会看到一个现象，很多的机构拿到的负债成本比面临的资产成本要高，是倒挂的，又被动的不得已在自己的产品上面还要去加杠杆，本身那个负债成本就是杠杆来的，它投资的过程中还要去加杠杆，我们当时认为这个是无法延续的，除非外面有更大量的资金涌向这个市场，但是三季度的央行货币政策报告出来之后实际上已经表明了货币政策转向的态度，未来的水我们判断会少，会脱虚向实，所以实际上我们做了动作以后会慢慢看到市场的回调，包括回调一直延续到现在。

　　如果说2017年我们看整体市场走势，这里面我也是抛个砖，只有事后会印证，去年我们总结一下收益率走势总结成一个W型，年初下行、中间振荡、四季度的时候上行。我们今年总结是N型，N的第一笔是延续去年的W没有走完，美联储加息、理财新规的落地都会是债券市场的冲击，随着债券收益率的回调不停的攀升，债券资产我们更看重的是它的配置价值，它的票息就有一定的配置价值，我们认为今年会有一次实现资本利得的机会，收益率会有一个回落的过程，会有交易性的机构涌向这个市场带来收益率的回落，到了四季度十九大，包括今年基建、PPP项目逐步的落地，对于我们整体从今年四季度到明年宏观环境的支撑，我们可能认为对债券市场会又迎来一轮利空，所以从走势上来说我们大体的判断是倾向N型。

(原标题：五大知名私募论资产配置：股市、大宗商品、债券怎么配，看了就知道！)

(责任编辑：DF010)

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