板块行情难盼 传媒亮点还看精deepnude 品剧

摘要 【板块行情难盼 传媒亮点还看精品剧】上周游戏行业普遍迎来一轮反弹行情，三七互娱、游族网络、吉比特、完美世界等龙头公司大都出现了10%以上的周涨幅。鉴于传媒行业已沉寂将近一年的时间，估值方面与2015年相比也出现了较大程度的回落。在周期股和消费股连番上涨后，不少投资者开始憧憬，短期市场热点是否轮动到了成长股，传媒板块是否又迎来了新的春天。（证券市场红周刊）

　　上周游戏行业普遍迎来一轮反弹行情，三七互娱、游族网络、吉比特、完美世界等龙头公司大都出现了10%以上的周涨幅。鉴于传媒行业已沉寂将近一年的时间，估值方面与2015年相比也出现了较大程度的回落。在周期股和消费股连番上涨后，不少投资者开始憧憬，短期市场热点是否轮动到了成长股，传媒板块是否又迎来了新的春天。

申万传媒指数显示，行业从2013年低点至2015年高点的区间涨幅高达623%，远超同期其它行业和市场各大指数表现，位居行业之首。众所周知，股价上涨的驱动因素无非有二，要么是基本面改善下EPS的提升，要么是市场情绪调动估值的提升。从2012年至2015年传媒行业各年的归母净利润增速(13.04%、23.73%、21.46%、28.07%)来看，此般改善着实难以解释当年板块如此大幅度的上涨。不得不说，估值提升在上一轮传媒行情中扮演了极为重要的角色：当时行业恰逢证券化浪潮，行业想象空间巨大，加上外延预期强烈，多因素共振下行业市盈率从30倍一路飙升至120倍，同期也创造了诸如华谊兄弟、乐视网、光线传媒、华策影视等数只十倍股的神话。

　　然而目前的基本面并不支持传媒板块行情。一方面，当前宏观面、技术面、估值面暂不支持传媒板块估值中枢的大幅回升。宏观方面，目前正处于利率上行周期，不利于金融资产估值水平的提升。资金利率的上升源于经济的复苏，在脱虚向实的趋势下，由于回报率的驱动，资金从金融资产等虚拟经济回流实体经济，期间金融资产价格往往备受打压。技术方面，申万传媒指数自2015年6月的高点以来已下跌超过50%，从过往历史来说消化这部分套牢盘往往需时数年。申万传媒指数目前仍运行在60日线、120日线和250日线下方，中短期而言仍任重而道远。估值方面，尽管经历了一年半的去泡沫，目前传媒板块的估值中枢仍在40余倍，相比中小板整体处于30倍的估值，难言性价比显著。

　　另一方面，传媒龙头已陆续上市，证券化浪潮红利逐步退却。2013年至2015年传媒的大牛市，很大一部分原因来自于行业的证券化浪潮红利。截至目前，像万达院线、中国电影、华策影视、慈文传媒、完美世界、三七互娱、智明星通、易幻网络等龙头公司先后已通过借壳或IPO的方式完成了证券化，这一过程中也诞生了许多大牛股。考虑到后续难再有大体量公司上市，证券化浪潮所带来的情绪红利正在退潮。与此同时，随着再融资新政的颁布，传媒板块的外延并购逻辑不断被压制，未来上市公司很难再通过低价购买外部资产进行一二级估值套利。

　　从EPS增速角度来看，在板块性行情缺乏的情形下，重点关注高成长细分行业，如游戏以及电视剧。游戏方面，行业估值已回落至合理水平，部分头部手游作品的短期表现，如三七的《永恒纪元》和游族的《刀剑乱舞》为行业股价提供了催化剂。电视剧方面，近期热播的《三生三世十里桃花》彰显出精品剧的强大吸粉能力，受益于观众观影的旺盛需求，精品剧等头部内容有望在接下来的激烈竞争中获取更高的议价权，相关龙头公司目前估值30倍出头也处于合理水平，长期仍可高看一线。至于备受市场关注的电影院线产业链，由于今年年初票房及口碑仍差强人意，叠加大多数公司估值尚需消化，短期机会暂不明朗。下面将重点对电视剧行业的投资机会进行梳理。

新媒体视频网站付费会员增长迅猛，这两年来平台的大额剧目采购预算对精品电视剧需求的拉动显著；另一方面，尽管近年来广告主在传统卫视的广告投放预算有所下滑，然而其对头部内容的渴求却是有增无减，一线卫视在严峻广告经营压力之下纷纷加大了对头部剧的采购需求。

　　统计数据显示，截至2016年12月底，国内视频网站付费用户的规模已达到7500万，较2015年增长241%，增速位居全球之首。在市场规模方面，据测算2016年国内在线视频用户付费市场规模已突破百亿。付费用户的快速增长迫使视频网站平台加大对精品剧的投入，从而提升用户的留存率，这也导致了影视剧的售价屡创新高。从近期公告的网络剧版权售价来看，精品内容的单集售价已飙升至800万/集，比如今年即将上映的《如懿传》、《赢天下》和《琅琊榜2》等。精品剧售价的提升有助稳定上市公司的业绩增长。考虑到目前付费会员数量仍处于高速增长阶段，视频网站竞争不会轻易趋缓，头部内容将受益视频网站的竞争性采购行为。

　　尽管新媒体视频平台近年来表现亮眼，市场对传统电视台对头部内容的采购需求有较为悲观的预期，然而这一预期并不完全准确。从收视率的角度来讲，在互联网视频平台的冲击下，尽管传统电视台的整体蛋糕受到很大影响，但这也导致行业内洗牌加剧，市场份额逐步向湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视和东方卫视等一线平台倾斜。从前五大卫视广告的刊例价格变化来看，15秒广告刊例单价仍呈现不断上涨的态势，这表明省级重点卫视仍受广告主青睐。面对新媒体的强势竞争，这些卫视往往有强烈动力采购更优质的内容。除此以外，鉴于2016年综艺节目播出效果不佳(一是广电新政对综艺节目监管趋严，二是节目本身缺乏新意，久而久之产生了审美疲劳)，此消彼长之下电视台对精品剧的需求将有增无减。另外，从电视台的播出容量来看，能在重点卫视黄金档播出的剧集数量本身就相当有限，头部内容自然受到追捧。

欢瑞世纪等电视剧龙头的身影。长远来看，头部内容供不应求，市场天平将向具备头部内容制作和开发能力的影视剧龙头倾斜。结合目前的估值水平，精品剧龙头华策影视值得留意，此外也可适当保持对慈文传媒、唐德影视等公司的关注。

华策影视是一家成立于2005年的民营影视公司。经过这几年的布局，目前业务已覆盖全网剧、电影、综艺节目、艺人经纪等，其中收入占比过半的是电视剧业务。在过去的2016年里，华策影视生产的剧目在年度卫视收视排名前10名的剧目中占了4部，网络点击排名前10名的剧目中占3部，数量上远超欢瑞世纪和慈文传媒，毫无疑问是精品剧领域当之无愧的龙头。目前公司部分剧目单集销售收入已突破千万元。今年热播的《三生三世十里桃花》以及《孤芳不自赏》正是公司旗下克顿影视的出品之作。2月28日公司业绩预告显示，2016年公司实现营业收入444099.60万元，比去年同期增长67.12%，主要原因是公司全网剧销售规模大幅增长；然而归属于上市公司股东净利润为48018. 68万元，相比2015年同期增长仅0.99%，原因或在于精品剧策略下高成本投入影响了短期的毛利率表现。目前公司市盈率仅31倍，在传媒板块具备较高的性价比。

(原标题：板块行情难盼 传媒亮点还看精品剧)

(责任编辑：DF305)

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