近年来金融圈的投资者可谓大开眼界，先是见识了中国石油等大块头股票的罕见涨停，接着是领教了股指期货第一次集体跌停；最近是在债市的大动荡中目睹了国债期货有史以来第一次集体跌停。
“现券市场去杠杆，大家争相卖券，但无法卖出，于是都蜂拥而入国债期货来保命。套保力量一齐涌入市场，单边做空力量过于强大，而国债期货容量有限，所以跌停。”有债券交易员表示。
业内人士认为，作为现券市场的映像市场，国债期货跌停的原因，是债券市场遭遇大幅下跌使得很多债基和券商加大在期货市场保值力度，对冲现券市场的下跌风险。且由于债券组合可以通过国债期货实现久期调整，这意味着国债期货下跌是在部分化解和缓冲现券市场系统性下跌的风险。
宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，在此轮债市中，一些期限错配严重，拆借融资比较高的金融机构，包括小型股份制银行、小券商和部分基金遭遇极大冲击。同时，债市危情已传导至一级市场，多家企业取消债券发行，贴现国债还出现技术性流标。
近三日已有20家企业取消或延期债券发行，累计金额逾180亿。财政部12月16日上午招标的三个月和六个月期贴现国债，实际中标量分别为103.5亿元和93.7亿元，原计划发行120亿元和100亿元，出现技术性流标。
招商银行资产管理部高级分析师刘东亮表示，金融降杠杆引发的踩踏是本轮债市暴跌的根本原因。自监管提出金融降杠杆以来，除了针对债市、理财等出台政策外，一个很重要的变化是不断提高公开市场投放的成本，即通过重启14天以上更长期限逆回购，通过拉长MLF投放期限等“锁短放长”的手段，事实上提高了公开市场投放的加权利率，导致期限错配难以为继，开始被迫降杠杆。资金紧张且贵的局面，逐渐发酵为对同业理财、货基、债基、委外的持续赎回，导致被动抛售债券，进而为了弥补流动性和亏损主动抛售债券，最终发展为恐慌性踩踏。
程小勇表示，此次债市滑铁卢和2015年股市大幅回调有几个相似之处：一是2015年股市牛市主要是流动性驱动，并非利润改善驱动，存在过度杠杆嫌疑，而2016年债市崩溃也是过度杠杆所致。自2013年钱荒爆发之后，影子银行问题就一直存在，并在2015年股灾和2016年债市崩溃中扮演重要角色。影子银行通过期限错配、提高风险容忍度等方式在债券市场加杠杆，从而使得债券市场信用利差持续处于低位，期限错配的产品配置比比皆是。二是发生在监管层去杠杆的政策环境下。2016年为了打击债券市场过度集中于短端风险，引导债市去杠杆，央行货币政策回归稳健甚至小幅收紧。三是市场对于流动性收紧预期不足，市场存在非理性一面。
“这样就加剧了货基的压力，继续减持存单，形成了这样一个怪圈：存单利率高——银行赎回货币基金去买存单——货基抛售存单——导致存单利率更高——银行继续加大赎回。如此一来，短期利率高企，主要体现在几个月的品种上，而不是在几天的回购市场中，资金利率恶性循环高涨，进而引发长期债券也出现了调整。”董德志表示。
他们认为，如果是这样一个链条，那么在今年出现，而没有在去年及前年出现，原因是今年银行有大量资金配置在货币基金上，而以往则没有如此规模的配置。如果是这样一个链条，也可能反映出，当前的局面并不是货币政策收紧所导致，而是自发形成的一个恶性循环链条。
“11月份债券交易员还在感叹人生只剩10个BP了，现在一下子多出150个BP。目前大环境下，跌下来反而是个捡钱行情。”美尔雅期货分析师李萌表示。
刘东亮认为，排除资金因素和踩踏因素，从宏观基本面看，实际上并不支持债市出现如此剧烈的调整。基于基本面判断的话，当前债市暴跌有超调嫌疑，或是寻找错杀券种的机会。
对于2017年的基本面，刘东亮认为相对平稳，经济增长目标估计维持在6.5%，实际增速落在6.5%—6.7%区间，通胀目标估计仍定在3%，但全年实际CPI增速不会超过2.5%，M2增速目标为了呼应金融降杠杆，可能定在12%，比2016年稍低，实际增速预计变动不大。可以认为，与今年相比，2017年经济增长、通胀、M2三者总体变动有限，不会出现大起大落，这意味着这三项变量在利率定价中的表现为中性，债市应以走平或区间震荡为主。
(原标题：债市“踩踏” 国债期货成救命稻草)
(责任编辑：DF305)
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