我们周报中一直在提示12月需要谨慎。上证指数周五收于3122.98点，周跌幅3.4%；创业板指数收于1998.11点，周跌幅4.85%，中小板指数收于6543.18点，周跌幅为4.22%。中信一级行业中，仅石油石化收红，跌幅居前的是建筑、计算机、煤炭。
中央经济工作会议召开，我们对其内容进行了剖析：1)稳是明年工作总基调，需要贯彻执行；2)在经济政策方面指出“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，预期明年基建方面的财政力度将加大，货币环境将较今年紧张；3)供给侧结构性改革依然是工作的重点，供给侧结构性改革在明年将继续深化，其中农业供给侧改革或将成为明年供给侧改革的重点；4)会议指出“把防控金融风险放到更加重要的位置”，预期明年金融监管将更加严格；5)会议指出“要深化国企国资改革”，预计明年国企改革，尤其是混合所有制国企改革将较快推进。从历史经验来看，中央经济工作会议中强调的方向是来年经济工作的重点，同时也会带动相关行业的股市表现。根据今年中央经济工作会议，我们认为需要关注国企改革、基建、农业方面的机会。
经济面跟踪，我们发现投资消费表现向好，双十一增亮经济数据。11月投资和工业增加值稳中有升，消费增速提升。供需两端来看，投资、工业增加值均稳中有升，消费增速提升；需求端，投资消费增势较好；供给端，工业增加值增速上升，供给侧改革持续深化，企业效益持续好转。
海外跟踪，美联储加息预期落地，美元开启鹰派加息周期。北京时间15 日凌晨3点美联储公布上调联邦基金利率目标区间25个基点至0.5/0.75%区间。美联储发布了“鹰派加息”计划，即预计2017年加息三次。
我们认为近期的下跌主要还是源于险资监管的加强与流动性拐点预期的升温。近期险资举牌监管持续加强，证监会主席项俊波表示将从严从重监管险资运用，保监会副主席陈文辉表示考虑将权益类资产占保险公司总资产比例从40%下调至30%，有消息称保监会将审慎研究保险公司单一股东持股比例上限。这一波蓝筹的行情有经济好于预期以及盈利好转的因素在里面，但是险资入场起到了推波助澜的作用，而当国家对险资举牌监管加强以后，就会市场造成较大负面影响。另外近期流动性拐点预期升温负面影响也较大，首先，央行缩短放长的操作方式延续，央行向市场投放的资金成本已经抬高；其次美联储12月加息已确定，虽然往回看今年仅加息一次，但是美国已然进入加息周期，美联储发布了“鹰派加息”计划，预计2017年加息三次；再次中央经济工作会议中货币政策方面表示“要保持稳健中性”，这些都使得流动性拐点预期升温。
我们认为这次大幅下跌是对负面因素的释放，12月还有待震荡整固，充分消化这些负面因素。这次下跌并不改变我们对明年春季行情的乐观态度，我们认为明年春季行情不会缺席，同时风格也不会变化。我们在11月就开始表示风格切换短期不会发生，而现在中央经济工作会议的内容，其对经济政策的定调，对供给侧改革的看重，对风险防范的强调，均利好蓝筹，使得我们更加相信风格切换短期都难以发生。但是我们需要观察房地产投资对经济是否有拖累，如果经济下行，风格可能会有变化；如果小股票跌到足够低的位置，能够有估值的吸引力，也可能发生变化，但是这两件事情要等到明年二季度才有可能发生。
下面是更加全面的论证逻辑和数据分析：
一、多维数据分析
沪深两市成交金额增加：12.12-12.16，全部A股成交金额为2.49万亿，环比增加6.94%；创业板成交金额0.34万亿，环比下滑1.28%；中小板成交金额0.57万亿，环比增加7.83%。
新增投资者数量有所减少：12.5-12.9，A股新增投资者数量34.87万人，环比减少了13.22%。
融资融券余额有所减少：截止至2016年12月15日，两融余额为9559.84亿元，较上周余额有所减少。其中融资余额9521.4元，较上周余额有所减少。
银证转账：12.5-12.9银证转账净流出237亿元，而之前两周为净流入，其中转入额4962亿元，转出额5199亿元。
证券市场交易结算资金：12.5-12.9证券市场交易结算资金日平均为14098亿元，较之前一周有所减少。
综述：全市场成交量增加及融资融券余额有所减少。新增投资者、银证转账和证券市场交易结算资金数据公布略有滞后，后续密切跟踪其动向。
二、中央经济工作会议的剖析
中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话，对2016年经济工作进行了总结，对2017年经济工作进行部署。我们认为有以下几点值得重点关注。
第一，稳是明年工作总基调，需要贯彻执行。
这次经济工作会议把稳上升到了新的高度，表示“稳是主基调，稳是大局，在稳的前提下要在关键领域有所进取，在把握好度的前提下奋发有为”。中央已经意识到“我国经济运行仍存在不少突出矛盾和问题，产能过剩和需求结构升级矛盾突出，经济增长内生动力不足，金融风险有所积聚”，在稳的基础上才能求进。
第二，在经济政策方面指出“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。预期明年基建方面的财政力度将加大，货币环境将较今年紧张。
财政政策方面，表示要“更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革”，今年安排财政赤字2.18万亿元，赤字率提高到3%，预期明年赤字率将进一步提升。今年经济良好运行是有房地产和基建双轮驱动的，而从十一开始房地产调控趋严，预期明年基建方面的财政力度将加码。
货币政策方面表示“要保持稳健中性，维护流动性基本稳定”，之前使用的是“稳健”、“保持流动性合理充裕”，中性为新增信号，合理充裕变成了基本稳定，预期明年货币环境将较今年紧张，流动性拐点预期升温。
第三，供给侧结构性改革依然是工作的重点，供给侧结构性改革在明年将继续深化，其中农业供给侧改革或将成为明年供给侧改革的重点。
政府认为“我国经济运行面临的突出矛盾和问题，其根源是重大结构性失衡，必须从供给侧、结构性改革上想办法，努力实现供求关系新的动态均衡”，供给侧结构性改革有必要继续深化。“三去一降一补”要深入推进，对去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板都详细进行了阐述，表示应该推动五大认为有实质性的进展。
特别的是，这次还单独把农业供给侧结构性改革单独列出来，表示要去库存——“抓好玉米收储制度改革，做好政策性粮食库存消化工作”；降成本——“细化和落实承包土地”三权分置办法，培育新型农业经营主体和服务主体“；补短板——”增加绿色优质农产品供给“、”积极稳妥改革粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度。之前供给侧结构性改革的重点放在了煤炭和钢铁行业，现在开始向其它行业扩散，农业供给侧改革或将成为明年供给侧改革的重点。
第四，把防控金融风险放到更加重要的位置，预期明年金融监管将更加严格。
政府表示“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”。今年以来金融去杠杆在持续进行中，证监会、银监会、保监会都对其管辖范围内的资产和机构的加杠杆现象进行了规范，央行也在运用缩短防长的方式去杠杆。预期明年金融监管将更加严格，从而对金融风险进行防范。
第五，要深化国企国资改革，预计明年国企改革，尤其是混合所有制国企改革将较快推进。
会议提出要深化国企国资改革，同时指出了国企改革的重要领域“电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工”。以前国企改革最担心的的问题是国有资产的流失，而现在明确表示“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”，不过要“加强产权保护制度建设，抓紧编纂民法典，加强对各种所有制组织和自然人财产权的保护”。预计明年国企改革，尤其是混合所有制国企改革将较快推进。
我们在11月就开始表示风格切换短期不会发生，而现在中央经济工作会议的内容，其对经济政策的定调，对供给侧改革的看重，对风险防范的强调，使得我们更加坚定认为风格切换短期难以发生。此外，从历史经验来看，中央经济工作会议中强调的方向是来年经济工作的重点，同时也会带动相关行业的股市表现。根据今年中央经济工作会议，我们认为需要关注国企改革、基建、农业方面的机会。
三、经济面跟踪：投资消费表现向好，双十一增亮经济数据
11月投资和工业增加值稳中有升，消费增速提升。供需两端来看，投资、工业增加值均稳中有升，消费增速提升；需求端，投资消费增势较好；供给端，工业增加值增速上升，供给侧改革持续深化，企业效益持续好转。
需求端情况，投资平稳增长，房地产投资增速加快。1-11月全国固定资产投资(不含农户)538548亿元，环比增长0.54%，同比增长8.3%，增速与1-10月份持平。投资三驾马车看，基建投资仍保持较快增长；房地产增速加快；民间固定资产投资331067亿元，同比名义增长3.1%，增速比1-10月份提高0.2个百分点。消费增速提升，表现优异。11月份，社会消费品零售总额30959亿元，同比名义增长10.8%，比上月上升0.8个百分点。11月“双十一”浪潮使得消费数据表现优异。
供给端，工业增加值增速上升，供给侧改革持续深化，企业效益持续好转。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，较10月份加快0.1个百分点。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。
投资消费继续提升，供给侧改革持续推进，财政支出上升。房地产旺季过后，四季度将会迎来回落，并预计房地产大周期见顶，未来投资拉动主力或依靠基建。双十一刺激消费，11月消费数据表现优异。工业供给侧改革高效推进，钢铁煤炭改革持续前进。调结构里高科技仍然是未来成长动力，代表未来经济增长升级方向。11月财政支出18064亿元，同比增长12.2%，须引入PPP参与建设，尤其会集中在基建及环保领域。
四、海外跟踪：美联储加息预期落地，美元开启鹰派加息周期
北京时间15 日凌晨3点，结束了两天的FOMC会议后，美联储公布会议结果，上调联邦基金利率目标区间25个基点至0.5/0.75%区间， 与预期一致。
美联储认为，今年劳动力市场持续表现强劲，经济活动自年中以来以温和速度扩张，近几个月里就业稳健增长，失业率已经下滑。家庭支出一直稳步增长，但企业固定投资仍然疲软。通胀自今年初以来上升，但仍低于2%的长期目标水平，部分反映了早些时候的能源价格以及非能源进口价格的下降。预计2017年底时联邦基金利率中值升至1.4%，2018年底时到2.1%，2019年底时到2.9%。这意味着美联储预计未来三年，每年都会加息三次。明年加息三次，比9月会议时预计的加息两次要快，开启鹰派加息周期。
就业方面，11月季调后新增非农就业17.8万人，略高于预期的17.5万人，10月数据由15.1万修正为16.7万；美国11月ADP就业人数增加21.6万，增幅远高于预期值17.0万，前值从14.7万下修为11.9万， 失业率从10月的4.9%降至4.6%，已到达08年金融危机后的最低。
(责任编辑：DF142)
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