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自IPO重启以来，短短数日问题频出，证监会从警示到动手出台措施紧急监管。2014年1月12日晚，即将招股的5家新股公司紧急发布暂缓发行公告。意外被叫停，让公司与保荐机构感到突然，而来自券商投行处的消息显示，被叫停的直接原因或在于市盈率价格过高。
在新的发行体制下，高市盈率、老股套现、紧急暂缓、紧急措施等乱象频出，中国股市到底怎么了？新华社发表评论称，在利益至上的资本市场，规则才是至关重要的，此轮新股发行体制改革方案在顶层设计上值得商榷之处，存在先天缺陷。
证监会加强发行承销监管始末
据21世纪经济报道，一位接近监管层人士称，在11月30日之后进行的两场监管层组织的保荐机构会议与培训上，监管层就已指出，发行定价市场化并非可以随意定价，更不要试图通过投价报告、路演推介、人情报价、私下诱导等方式引导高价。承销商应积极引导发行人和老股东不要盲目定高价，不要只顾当前利益，后续仍有承诺需履行。
奥赛康(300361.SZ)72.99元的定价与5000万股老股转让，在1月9日被整个市场关注，其报价剔除比例以及老股转让比例与前两家截然不同，几乎是掐着规则来进行。
1月10日凌晨，奥赛康暂缓发行公告一出炉，已宣告了监管层对于发行承销端的监管开始发力。次日伊始，奥赛康发行人与保荐机构中金公司便被证监会发行部约见。
同日下午，证监会的例行新闻发布会开始，新闻发言人的首个公开发布内容便关于“加强发行承销过程监管”，并提出将在近期组织证券业协会、交易所对部分公司的发行承销工作开展检查，并指出将对违法违规行为进行查处。
在奥赛康暂停发行之初，市场还没有意识到证监会后续的监管措施出手会如此迅速。在市场仍然聚焦于奥赛康后续处理的周末，1月12日一场发行承销监管加强版已经铺开。
当天，按照此前的安排，东方网力等五家公司本应于次日刊登发行公告，此前它们的定价已经完成，一切都已准备就绪，比如恒华科技(300365.SZ)一度在下午已经刊登发行公告。
然而，晚间8点前述各家公司便接到监管层电话，通知其需要统一暂缓发行，并改变原有计划刊登特别公告模版。
1月12日晚间九点，证监会紧急发布《措施》，包含三项内容。其中第二项是：如发行价(或发行价区间上限)对应市盈率高于同行业上市公司平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少一次。
与此同时，奥赛康事件中掀起轩然大波的新老股配比的监管措施或也在酝酿中。此前按照新股发行体制改革与配套文件，并无新老股配比的具体限制，监管层在与保荐机构的沟通中关于比例的要求为新股理论上可以 30%、40%、50%等等不限，两者比例自主调节。
在1月12日晚间有消息指出，监管层正在制定新老股配比的补充性规定，或要求老股转让不得超过新股。一位接近监管层人士称，监管层确实在研究相关的规定，但目前仍未完成。
事实上，除了上述5家公司，别的首批发行企业也感受到了监管的加强，在《措施》中，监管层已要求主承销商严格审查询价机构资格。
五家新股“被”暂缓内情
2014年1月12日晚，即将招股的5家新股公司——拟登陆创业板的汇金股份(300368.SZ)、东方网力(300367.SZ)、绿盟科技(300369.SZ)、恒华科技(300365.SZ)及中小板的慈铭体检(002710.SZ)，紧急发布暂缓发行公告，此前预计的发行时间表也将调整。
“太意外了，公司跟保荐机构都没想到会被突然叫停。”一位接近公司的资本人士透露，“公司一直在准备周一网上路演的事情，相关的图片都已经做好，谁想发行前一晚突然接到暂缓通知。”
而从券商投行处了解到，上述被暂缓的5家公司，发行市盈率水平基本在 40-50倍左右，本次叫停的直接原因或在于市盈率价格过高，与监管层此前一直强调的遏制“高市盈率、高发行价”原则有所违背。此外与奥赛康类似，上述5家中的个别企业也存在高比例老股转让的情况。
“公司也还在跟监管层持续沟通，什么时候能恢复发行还不得而知，按照昨日监管层发布的‘措施’精神，估计发行价跟发行方案都要做重新调整，有可能还会私下重新询价。”前述接近公司人士表示。
“不幸撞到了枪口上。”前述投行人士表示，“包括我们在内的5家公司都是正好走到了招股环节，所以大家都把 ‘奥赛康’事件看成分水岭，此后的公司都要按照新”措施“原则实施询价、招股”。
根据接近上述公司人士透露，上述5家公司目前正在按照要求补充询价路演现场录音、询价报告等材料，以佐证其发行定价环节公平公正，不存在利益输送和关系户拉高定价等行为。
而根据前述券商人士透露，前述5家公司本次发行市盈率均在40倍以上。可供佐证的是，恒华科技被撤回(1月12日下午，恒华科技曾一度刊登发行公告，后又撤回)的发行公告显示：本次发行价格43.21 元/股对应的2012 年发行后市盈率为42.16 倍。但上述发行价格低于2014 年1月9 日中证指数有限公司发布的A 股软件和信息技术服务业(I65)最新一个月平均滚动市盈率49.56 倍、最近一个月平均静态市盈率53.59 倍，亦低于同行业可比上市公司平均市盈率47.96 倍。
对此，前述资本人士透露，有可能是发行人和保荐机构在定价过程中选择较高的定价方式触及导火索。此前奥赛康剔除最高报价比分的比例仅有12.23%，使其最终定价为72.99元，对应的2012年市盈率亦高达67倍。
待发新股急调发行价
证监会2014年1月12日晚间发布的新股发行定价新规已产生连锁反应。除了1月13日已有5家公司宣布延迟发行以外，另有等待定价的其他发行人也开始紧急调整发行价以应对新规。
当天，有消息人士称，截至目前，其余已完成机构网下询价未出结果的新股也将全部重新调整定价，分别包括众信旅游(002707.SZ)、博腾股份(300363.SZ)、汇中股份(300371.SZ)、扬杰科技(300373.SZ)、鹏翎股份(300375.SZ)等。
已完成询价的博腾股份、汇中股份、扬杰科技等5家公司。上述公司有关人士称，截至目前，尚未收到暂停发行的通知，公司股票发行计划仍将按原计划进行。不过，有公司也自陈，鉴于目前情况变化很大，不到最后时刻，公司尚不能确定发行价，但是发行价较原计划调整是肯定的。
对此，有市场人士认为：“这些年证监会在定价机制上可没少下工夫。然而，为啥总是只能猜中开头，却猜不中结局呢？之前，市场跌狠了，股民慌神了，得把IPO叫停救市；好不容易能发新股了，超募太多了，又得想辙压发行价；等到超募控制住了，存量配售了，老股东又试图巨额套现。正所谓‘摁下葫芦浮起了瓢’，这市场怎么就这么不省心呢？”
值得一提的是，在证监会连夜发布的新股发行定价新规，行业平均市盈率将成为IPO发行定价的一条“高压线”。届时，IPO项目定价高于行业平均市盈率的将全部暂缓发行。
截至2014年1月13傍晚，汇中股份董秘办工作人员表示，“公司发行计划暂时未有改变，但是我们也一直在等消息，估计要等到后半夜了。没办法，现在的变数大太。说实在，我们内心也很焦虑。”
当天，鹏翎股份董秘办工作人员也表示，没出意外的话，公司14日早晨应该能发布发行公告。“不过，不到最后一刻，心中的石头还是不能落地。”
此前，包括鹏翎股份在内的5家公司已于1月9日至10日完成询价。按照计划，上述5家公司将于1月14日公告发行结果，并进行网上路演。1月20日公布中签结果。
有机构人士直言，在一个非市场化的股市里，孤立地妄谈新股发行市场化本身就是一个最大的“硬伤”。 因为在非市场化的市场强行推行市场化发行，规则是会被利用的，而且没有受到惩罚。
不过，前述资深保代则认为，市场化发行没有错，存量发行也没有错。错的是机构合谋拉高发行价。
奥赛康事件将定性中金牵涉被稽查
“奥赛康的事件目前还在核查中，有关责任人日前都已经被监管层约谈，相关文件也被要求进行逐一核查。”1月12日晚，一位接近于监管层的知情人士透露，“中金公司目前处于立案前的稽查阶段，是否正式立案还待定。”
据悉，实际上，早在1月10日上午，证监会发行部有关人员已经通知奥赛康的保荐机构中金公司到会解释核查有关情况，并逐一核对其询价过程和信披等问题的合规性。
“奥赛康被临时叫停的原因或主要是因为其创出的高发行价而导致的，在IPO重启刚刚开闸，以抑制‘三高’发行为重点的新股改革制度也刚颁布实施，其有关表现给市场带来了较坏的‘示范’效应，监管层必须对其有所警示。”10日上午，上述接近监管层的知情人士坦言。
“等待奥赛康的命运将很可能以信批问题定性，从而将重新报价并同时调整有关发行方案。”上述知情人士透露。
“是否会被正式立案，还需要看稽查结果出来。”对于中金公司在此次事件中承担的责任，上述接近于监管层的知情人士坦言，而对于中金的核查则主要集中在其保荐的有关项目信息披露的完备性所带来的保荐人的尽责问题，以及其在发行报价过程的合规性问题之上。
而据悉，这一案子或将以类似于隆基股份(601012.SH)与国信证券的立案事件处理。隆基股份的业绩大幅下滑仅为“稽查”启动的切入口，而对其正式立案的原因则是“信批问题”。
“叫停奥赛康发行，则或被定性为其信批中的有关信息披露违规，造成了市场对其发行价值的判断出现了误读，从而报出如此高价。”上述接近监管层的知情人士透露。
而在奥赛康暂缓之后的1月12日晚间紧急出炉的《关于加强新股发行监管的措施》，也从侧面证实了对于其事件的有关定性。在其首条中便直指“发行人和主承销商在路演推介过程中使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息的，中止其发行，并依据相关规定对发行人、主承销商采取监管措施。涉嫌违法违规的，依法处理。”
新华社质疑：新股发行为何状况频出
岁末年初，市场千呼万唤的IPO开闸终于到来。然而，令人预想不到的是，新的发行体制下，与IPO相伴而生的却是高市盈率、老股套现、紧急暂缓、紧急措施等乱象。
一系列乱象，乍看起来问题出在高价发行。从已经公告定价的几家公司来看，30多倍到60多倍的市盈率超出很多市场机构的预期。尽管在一个有效的市场上，高市盈率无可厚非，但当前的市场行情下，把市盈率定得如此之高，必然含有投机成分。高市盈率引发了高比例老股套现、暂缓发行、证监会紧急公告等连锁反应，让监管层和市场参与各方都陷入混乱和茫然。
在发行企业和中介机构看来，投资者对新股的热情是高定价的原动力。那么，投资者这样的狂热是否错了？IPO暂停一年多来，股市持续低迷，投资者对股市兴趣渐减。作为久违的新鲜血液，新股以稀缺商品的姿态出现，必然获得投资者的青睐。更何况，A股市场历来有“打新”、“炒新”的传统，人们记忆中，新股还是稳赚不赔的低风险高收益产品。这些因素导致了新股不仅受到机构的追捧，也在网上申购中受到散户的热抢。
在利益至上的资本市场，规则才是至关重要的。除去超募与老股转让这个具体的漏洞之外，此轮新股发行体制改革方案在顶层设计上就有值得商榷之处。监管层引入老股转让意在增加首日股份流通量，引入券商自主配售意在让券商一手托两家制约其高定价的冲动。但是，A股市场两个不变的事实让监管层为美好愿望而做出的设计存在先天缺陷。首先，A股市场散户占主导的投资者结构没有变，即便是身为机构的基金公司也是大散户的心理和行为特征，这决定了整个市场投机氛围浓重，市场对新股无理性的追捧在没有惨痛教训的情况下不会改变。其次，我国证券公司的收入结构仍然是承销费占大头，IPO企业客户对券商更为重要，这使得券商很难在自己买方和卖方两类客户间实现平衡，价格博弈难以形成。这两个因素使得IPO重启初期的高定价成为必然。
由此，有着先天缺陷的新股发行体制改革方案很快就“状况百出”，承受不住舆论压力的监管层则不得不紧急出手干预，市场更加惶惶然。
资本市场纷繁复杂，各方利益纠结，观点碰撞剧烈，这尤其需要监管层保持定力，不为迎合任一方的利益而作出有失偏颇的决策，也不能为解决意料之外的问题而总是采取临时举措。否则，很可能让改革设计的美好初衷打了水漂。
(责任编辑：DF083)
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