资金业务发力, 债券和非标资产快速扩张。 2015 年在公司贷款规模增速下降 5个百分点至 18%的情况下, 公司规模却实现 53%的高速增长,主要是公司积极拓展资金业务,大力配置债券(同比增 146%)和非标资产(同比增 185%) 。受益于规模的高速扩张,公司净利息收入增速在净息差同比收窄 43bps 的情况下仍然提高了 1 个百分点至 31%,不过未来需关注 MPA 考核实质落地后对贵阳银行规模扩张带来的不确定性。
相比于公司盈利端的强劲表现,资产质量的表现略显美中不足。 贵阳银行 15年不良贷款率提高 67bps 至 1.48%,加回核销及处置后的不良生成率较 14 年提高 60bps 至 1.55%, 高于宁波银行(0.99%)和北京银行(0.93%),略低于南京银行(1.61%),但南京银行不良认定较贵州银行更为严格(15 年公司90 天以上逾期贷款/不良贷款比例为 134%, 而南京银行为 67%),因此综合来看资产质量压力明显大于对标行。 不良上行也使公司拨备消耗加快, 公司 15年拨备覆盖率下降 160pct 至 240%, 同样逊于其他上市城商行。
盈利预测及估值
贵州银行息差表现亮眼,盈利能力保持行业领先水平,过去几年规模的快增带来了强劲的业绩增长。不过考虑到公司未来规模增速在自身体量逐步壮大以及MPA 考核的约束下将会有所放缓,而资产质量持续下行的压力将进一步增加公司的拨备计提,我们预计贵阳银行 16/17 年的利润增速将放缓至 18.8%/16.1%。我们分别运用股利贴现模型和相对估值法对贵阳银行进行估值,综合得到贵阳银行的合理估值对应 2016年 PB1.1x-1.3x 之间,对应股价在 10.3-12.1 元。 IPO 定价我们在合理估值区间上给予 20%的折价作为打新投资者的获利空间,并考虑发行价不低于 2015 年末每股净资产(7.76 元/股)的约束,我们认为 IPO定价区间为 8.24-9.68 元,对应 16 年PB0.88x-1.04x。作为新股,我们预计公司上市后股价短期存在 30%左右的溢价空间,对应股价 13.4-15.7 元,对应 16 年 PB1.43x-1.69x,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示: 资产质量暴露超预期。
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5、有多个账户的怎么办?
有多个账户的(比如到处开户的),只能选一个账户申购,否则除第一次申报外的账户无效。
6、能否委托券商代为申购?
只能自己申购,不能全权委托给券商代为操作。
7、最晚啥时候缴款?
T日申购,确认中签后,在T+2日按券商和你约定的时间内缴款,但最迟不晚于24点,否则视为放弃。
8、发现自己中了签,T+2日再卖出股票的钱可以用来缴款吗?
深交所可以,但具体看各自券商和你怎样约定。上交所未提及这点,估计也要看券商和你之间的约定。
9、中了多只新股,资金不足怎么办?
券商会和你签相应协议,协议按照你约定的程序办。但别伤心,继续往下看。
10、中签后不缴款怎么办?
中签后不全额缴款,视为放弃。但沪深交所都可以选择部分申购,比如中了500股,可以申购499股,中了1000股,可以申购999股。但如果不缴款或不全额缴款12个月内出现3次,要被拉黑6个月,禁止打新,期满后自动复活。
11、能否同时参与网下认购和网上申购?
不能,参与了网下认购的,不能再参与网上申购。
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