当资金面波动平复，而政策面依然沉默，债券市场在震荡僵持中迫切希望从基本面上获得方向指引。8月1日，7月PMI数据出炉，揭开了7月份宏观经济数据发布的大幕，但面对官方PMI与财新PMI呈现出的明显背离，投资者依旧不敢在方向上轻易下注，债券市场延续窄幅震荡局面。
市场人士指出，正如“权威人士”所言，经济运行可能将在较长时间内呈现“L”型，这固然对低利率构成支撑，但可能也意味着债市收益率在经历较明显下行后，暂时难从基本面上得到额外刺激。供需关系可能是主导利率阶段性走势的关键因素，当前供需格局依然有利于利率下行。
总之，基本面仍支持低利率的环境，但也仅限于“表达”支持，能够提供的实质助力有限，下一步债券行情该如何走，可能主要将取决于市场力量自身的博弈。
中金公司等机构认为，当前对债市最有利的条件仍是供需关系。从需求层面来看，负债规模扩张与存量高息资产如非标资产等到期，使得以银行理财等为主的机构仍存在巨大的配置压力和盈利压力，而经济持续调整、实体加杠杆放缓，以及未来可能出现的投资放缓，可能进一步加剧资产荒局面，加上监管态度趋严，债券可能仍将是理财等资金释放配置压力的主要出口。此外，从边际上看，人民币贬值预期和风险可能阶段性减弱，可能重新带来外汇占款的恢复和海外投资者配置需求的上升。过去两个月，外资机构表现活跃，中国债券市场开放与外资机构配置意愿上升，为债券市场带来了新鲜血液，这些都构成债券市场需求层面的有利因素。从供给层面来看，上半年债券发行进展迅速，尤其是地方债同比扩容显著，结合历史经验来看，利率债发行往往呈现前高后低特征，下半年供给压力或呈边际减弱。
得益于有利的供需格局，海通机构等认为，未来利率下行仍是主要方向。中金公司进一步指出，在各种息差没有压缩到极致之前，债券牛市的特征依然是资产荒背景下的配置压力导致各种利差持续压缩。当然，如果货币政策在经济下行压力下有所放松，主动引导货币市场利率下降，债券牛市幅度会更大。
(责任编辑：DF305)
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