去杠杆是一项平衡术。在缓释高杠杆的风险时，也要避免“一刀切”式的全面去杠杆，而应注意多优化杠杆结构，提高资金使用效率；也要注重短期和长期策略的结合，短期内以“缓”为主，长期内通过改革达到“去”的目的。在这个过程中，市场化和法治化是不可偏离的根本方向。
去年底的中央经济工作会议，正式将去杠杆作为供给侧结构性改革的五大任务之一。
然而，我国各经济部门中杠杆率究竟处于何种水平，目前官方并未发布有关权威数据。一些研究机构、国际组织和商业咨询机构也发布了各自对杠杆率的测算，口径不同，算法不同，得出的杠杆率水平也不同。
专家指出，对这个问题怎么看、怎么办，直接关系到金融宏观大局，需要在严谨的理论分析基础上展开研究，并结合我国国情对症下药。对于风险的判断，也不能仅看杠杆率的高低。要关注杠杆率的增长速度，尤其是否在一段时间内快速上升，此外还需分析杠杆率的结构。
去杠杆是一项平衡术。在缓释高杠杆的风险时，也要避免“一刀切”式的全面去杠杆，而应注意多优化杠杆结构，提高资金使用效率；也要注重短期和长期策略的结合，短期内以“缓”为主，长期内通过改革达到“去”的目的。在这过程中，市场化和法治化是不可偏离的根本方向。
一些国际组织也根据自己的测算口径发布了中国债务率的数据，比较有代表性的是BIS(国际清算银行)的数据显示，我国2015年末总体债务率是254.8%。
央行调查统计司副司长阮健弘日前在国务院新闻办吹风会上解释说：“按照国民经济核算原则，核算机构部门的资产负债时，部门内的债权债务需要轧差，否则会出现重复计算。根据这一原则，信托、委托贷款、以及企业之间相互持有的债券等，在计算时应剔除。从这个意义上，BIS的数据对企业的债务水平可能存在高估。”
无论是从中国社科院课题组还是BIS的数据看，我国的总体杠杆率水平在全球范围内并不高。2015年末，美国的杠杆率为250.6%，英国为265.5%，加拿大为287.6%，日本则高达388.2%。
近日，中国金融论坛课题组提出了《通过供给侧结构性改革有效化解高杠杆债务风险》的报告初稿(以下简称《报告》)。《报告》将杠杆率分解成了微观杠杆率和宏观杠杆率。
微观主体的杠杆率一般为权益资本与总资产的比率，能够反映微观主体的还款能力，而为了与宏观杠杆率的讨论一致，通常用资产负债率(总债务/总资产)作为微观杠杆率的替代指标。在宏观层面，杠杆率即前述的债务收入比，一般用总债务与GDP之比作为衡量指标。
课题组发现，无论是从中国社科院还是BIS的数据看，我国宏观层面的杠杆率自2008年起一直在上升，但微观杠杆率(规模以上工业企业资产负债率)自2008年后就一直在下降，到今年一季度才有所反弹。两者出现了有趣的背离。
课题主持人、央行金融研究所副所长纪敏解释说：“为什么会出现这个背离？我们觉得可以从资产收益率下降这个角度切入分析。从经济周期的角度，有复苏扩张、繁荣高涨、停滞衰退和萧条崩溃四个阶段。理论上，在经济由繁荣高涨进入停滞衰退时，微观杠杆率下降，但由于资产价格高涨，非理性企业和市场投资者负债下降的过程缓慢，产出下降的速度可能远远快于负债下降的速度，宏观杠杆率仍然是上升的。”
一方面，杠杆率在2008年后快速上升；另一方面，投资回报率在下降。大量的资金流入了投资效率并不高的预算软约束部门，并对民营企业形成了挤出效应。
白重恩表示：“经济增速下行，为了保增长就靠投资刺激，尤其是与地方政府相关的投资，但效率又比较低，挤占了资源，效率进一步降低，再加大刺激，我把它称为‘新二元经济陷阱’。如不走出这个陷阱，杠杆率会越来越高，投资回报率会越来越低。我不认为目前的问题是周期性的，应该是趋势性的，所以必须采取必要的改革行动。”
单纯地降低分子，“一刀切”式地去杠杆并不可行，治本之策还是分母对策，通过结构性改革实现中长期实际产出的增长。课题组提出，应该加大人力资本投资，完善社会保障体系，深化科技体制改革，大力促进创新，积极转变经济增长方式，促进产业结构的优化升级。
(责任编辑：DF099)
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