2、高管增持反应对公司长期看好
之前公司公告董事长、副董事长、董事配偶继续增持公司股票,合计不超过约9%,增持比例较高,反应了公司管理层对未来发展前景的看好。
3、越南项目投产,减少美国双反影响
越南产轮胎能有效规避欧美等国家对国产轮胎的贸易壁垒,而公司目前越南项目已经投产,目前半钢胎产能为350万条/年,预计年底有望达到700万条/年,而2013年销往美国341.4万条。同时如果此次双反通过且实施,根据以往情况来看,美国半钢胎市场价格上升的概率较大,反而将提高公司越南工厂的盈利能力。
4、增发以不断加快扩张步伐
募集资金12亿全部用于投建金宇实业年产1500万条大轮辋高性能半钢子午胎项目。不断扩张的产能为以后收入和利润的持续增长奠定了基础。
5、维持“强烈推荐”评级
我们预计2014-2015年公司EPS分别为0.75元和1.04元,对应的PE分别为22倍和16倍,公司发展战略清晰,产业链优势明显。在上游通过控股子公司泰华罗勇进行天然橡胶相关业务的运营,在生产环节通过新建、扩建或股权收购等方式不断扩大产品种类及规模,在下游则通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团等销售网络控股权来搭建更有竞争力的专业轮胎销售渠道。另外公司在技术研发,信息化管理等方面也具有较大优势,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产品价格下滑
获得拓明数据技术,巩固工业交换机业务①拓明科技的信令分析在工控中可用来预警工业设备故障,提高安全性。②可增强数据质量、加深数据挖掘,从而提高公司工业交换机产品的数据采集能力,打开相关产品线。
催化剂:我国颁布工业4.0方案、国产化继续推进、并购后推出新产品
投资风险:4.0落地未达预期、相关领域国产化进程落后、并购受阻
盈利预测与投资建议。我们认为,国药一致管理能力出众,经营效率较高。从2015年开始,在工业二次转型、激励体系改革等因素的影响下,公司或将逐步恢复快速增长状态。我们预测公司 2014-2016 年EPS分别为1.86元、 2.21元、 2.75元。公司当前股价47.82元,对应PE25.7、21.6、17.4倍,公司目前估值明显低于板块平均水平。给予 2015 年 26倍PE,6个月目标价 58元,维持“买入”评级。
主要不确定因素。下一轮非基药招标,可能对公司医药工业形成较大的降价压力。央企“四项试点”改革,出台时间和具体方案存在较大不确定性。
普通运动鞋革产销有所下滑,新产品持续放量:2014年公司产品结构发生较大的变化。一方面,传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面,为确保货款风险,公司加大应收账款的回收力度,相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。加上出口业务的扩大,整体盈利能力有一定的提升。
产能继续大幅扩张,市场占有率将显着放大:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。
行业有望复苏回暖:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到超纤革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小合成革企业生产成本,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。第三,经历几年的低迷,下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游产销。
风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。
我们认为今年对公司构成正面因素较多:
受益一二线城市房地产回暖,2015年地产业务向上。限购政策取消、利率下调等政策出台后,国内房地产市场走势出现分化,一二线城市量升价涨,三四线城市房价下跌,而公司房地产项目主要集中在北京、天津、青岛、成都、杭州、重庆等一线城市和优质二线城市,2014年拉低公司业绩的房地产业务在2015年贡献正增长。
受益京津冀一体化、新机场建设和地产回暖,京津冀水泥预计2015年见底回升。公司水泥产能主要集中在京津冀区域,也是京津冀最大的水泥公司。京津冀区域去年水泥需求同比下滑明显,去年1-11月水泥产量增速同比-19%、-4.9%、-15.6%,水泥价格最低区域也是京津冀所在的华北地区,区域平均价格285元/吨,比08年价格还低3%。京津冀一体化推出、首都新机场建设、房地产回暖,2015年京津冀区域水泥有望迎来底部反弹,一体化前提是交通基础设施一体化,包括高速公路连接、城市轨道交通触角延伸、产业园区对接以及投资近800亿的北京第二机场已于2014年12月开工建设,对水泥需求均构成增量。
公司受益混合所有制改革,将释放制度红利。公司控股股东金隅集团是北京市国资委全资控股单位,是北京市国企改革试点单位之一,实行混合所有制改革,去年12月底由包括公司在内8家京籍公司成立京国瑞国企改革发展基金,募资规模400亿元,将参与到北京市国资国企改革重大股权投资,将有利于国企改革的顺利推进,公司是发起人之一,同时也将是受益方之一。
盈利预测和投资建议。公司2015年看点在于一线城市房地产数据回暖、京津冀一体化推进水泥业务见底回升、混合所有制改革等,我们预计公司2014-2016年归属于母公司股东净利润25.42、33.15、39.6亿,EPS分别为0.53、0.69、0.83元,2015PE为13倍,给予“买入”评级。
风险提示:房地产回暖低于预期。
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